Несмотря на существенное снижение средневзвешенной доходности к погашению государственных краткосрочных облигаций, даже на уровне 205,03% годовых уровень доходности к погашению ГКО последнего выпуска является весьма высоким. Эксперты Ъ полагают, что политика Минфина по осуществлению масштабных краткосрочных государственных займов "любой ценой" ведет к краху традиционных понятий иерархии процентных ставок (т. е ставки по такому надежному финансовому инструменту, как ГКО, стали реально выше, чем ставки по коммерческим кредитам) и провоцирует выброс на рынок большого числа высокорискованных обязательств коммерческих структур.
Для того, чтобы оценить, насколько высокой оказалась вчера цена обслуживания государственного долга по новому выпуску ГКО, эксперты Ъ предлагают взглянуть на динамику процентных ставок в марте и апреле. В марте средневзвешенная доходность ГКО 11-го выпуска к погашению по итогам аукциона составила 214,19% годовых, в апреле этот показатель по итогам 12-го аукциона упал на 9,16 процентных пункта и равнялся 205,03% годовых (коэффициент налоговых льгот учтен). Однако в то же время падение процентных ставок на рынке межбанковских кредитов составил 18-20 пунктов:. средняя ставка предложения кредитов по котировкам 6 крупнейших банков-дилеров с марта по апрель упала на 18 пунктов по недельным кредитам и на 20 пунктов по двух и трехнедельным МБК.
Иными словами, по сравнению с мартом даже при снижении доходности ГКО к погашению в абсолютных цифрах, гособлигации оказываются в апреле, в отличие от марта, существенно доходнее многих других ценных бумаг. Таким образом, наметившаяся еще в конце прошлого года тенденция к формированию инверсионной структуры процентных ставок на российском денежном рынке (когда наиболее надежные долговые обязательства оказывается доходнее менее надежных обязательств коммерческих структур) весной резко усилилась.
Этот феномен, по мнению экспертов Ъ, может привести к неприятным последствиям для торговых структур. Высокая доходность абсолютно надежных финансовых инструментов заставляет коммерческие банки сокращать размеры коммерческого кредитования, перераспределяя большую часть активов в гособлигации. Как следствие, многие торговые компании и другие потребители кредитов будут вынуждены либо объявлять о своей несостоятельности по причине отсутствия финансовых ресурсов, либо разворачивать подписные компании на собственные ценные бумаги сомнительного качества.
ГРУППА ФОНДОВОГО РЫНКА