В марте валютный рынок был вялым. Курс доллара на торгах ММВБ в течение месяца поднялся всего на 5% — с 648-650 R/$ до 684 R/$. Столь плавное повышение в последний раз отмечалось лишь летом прошлого года. Однако анализ показывает, что такая ситуация на рынке вряд ли продлится долго — умеренный рост курса в ближайшее время несколько ускорится. Наиболее вероятное значение курса на следующей неделе — 700-720 R/$.
Технический анализ
Конъюнктурные колебания. Наблюдения за колебаниями начального спроса и предложения на торгах ММВБ показали, что их динамика имеет ясно выраженные уровни поддержки и сопротивления (см. рис. 1 и 2).
Если какой-либо рыночный показатель, подверженный циклическим конъюнктурным колебаниям, меняет направление своей динамики, достигая примерно одинакового уровня, то соответствующий уровень считается важным для анализа. Если тенденция меняется с понижательной на повышательную, говорят о достижении показателем уровня поддержки. В противоположном случае, при смене тенденции с повышательной на понижательную, показатель достигает уровня сопротивления.
На рисунке 1 показаны основные уровни поддержки ($40 млн) и сопротивления ($80 млн) начального спроса. Большинство локальных максимумов и минимумов располагается именно вблизи этих линий.
Когда спрос прорывает уровень сопротивления, происходят резкие скачки обменного курса. Трем максимумам на рис. 1, превышающим уровень сопротивления, соответствуют скачки курса 22 сентября — на 17%, 26 января — на 15% и 2 марта — на 9%. Два прорыва линии поддержки, 10 и 26 ноября, свидетельствовали о насыщении спроса, после чего последовало памятное декабрьское падение курса доллара.
Аналогично можно выделить уровни поддержки и сопротивления для начального предложения на торгах (см. рис. 2). Они равны приблизительно $30 и $56 млн. В статистическом смысле этот показатель сильно "зашумлен" интервенциями ЦБ (и это ясно видно на графике), поэтому уровень поддержки оказывается сильно размытым.
На торгах 1 апреля и спрос, и предложение оказались вблизи своих уровней поддержки (спрос оказался чуть ниже $40 млн, а предложение — чуть выше $30 млн).
Поэтому весьма вероятно, что уже на этой неделе спрос на валюту начнет расти. Предложение будет отставать от спроса, в результате чего курс доллара продолжит начатый в четверг рост.
Среднесрочные колебания темпов роста. Что касается динамики самого курса, то наряду с не раз отмечавшимися циклами, протяженностью 7-10 торгов, теперь в его динамике обнаруживаются (хотя и не так явно и надежно) циклы продолжительностью примерно 3-3,5 месяца (25-30 торгов). Во второй половине марта курс проходил очередной минимум трехмесячного цикла. Поскольку минимум уже пройден, очередной рост курса доллара должен быть значительно мощнее мартовского.
Отметим, что если предположение о наличии трехмесячных циклов верно, то следующая пауза придется на середину лета, когда многие эксперты ожидают замедления темпов инфляции. Однако к подобным прогнозам следует относиться осторожно в силу слабой выявленности и неясной интерпретации трехмесячной волны.
Долгосрочная (трендовая) тенденция. В феврале-марте темпы роста курса доллара были значительно ниже темпов роста цен. В результате цены опередили курс, и сейчас их соотношение такое же, как было в мае-июле 1992 года — в период, предшествовавший ускорению роста курса доллара (см. рис. 3). При отсутствии сколько-нибудь глубоких перемен в состоянии экономики значительных изменений в характере связи обменного курса и уровня цен ожидать не приходится. В среднем курс доллара будет расти примерно в той же мере, в какой растут цены на внутреннем рынке.
Таким образом, анализ долгосрочной тенденции также указывает на сохранение потенциала роста курса.
Общая конъюнктура
Введение новых импортных тарифов. Повышение импортных тарифов способно ограничить импорт и укрепить национальную валюту лишь в том случае, если отечественная промышленность отреагирует на возросший спрос увеличением производства. Однако нет никакой уверенности в том, что наша промышленность в состоянии увеличить объемы производства. Неудовлетворенный спрос обеспечит дальнейший рост цен и падение курса рубля.
Кроме того, у импортеров есть немалые возможности структурного маневра. Тем не менее новые импортные тарифы, вероятно, уже оказали влияние на динамику курса доллара в сторону замедления его роста. Такое влияние может сохраниться в ближайший месяц.
Сезонный пик спроса на импортные товары. Вместе с тем cнижение импортной эффективности за счет введения тарифов пока может быть в значительной степени компенсировано началом нового летнего сезона. Это позволяет повышать оптовые цены, ориентируясь на более высокие розничные цены на товары весенне-летнего ассортимента.
Будет ли фиксироваться обменный курс? В последнее время ведется много разговоров о введении фиксированного обменного курса. Однако разъяснения ЦБ, в частности г-на Потемкина, проясняют ситуацию. На самом деле ЦБ предполагает ввести лишь курсы продажи и покупки, по которым можно будет гарантированно продать Центробанку валюту или же купить валюту у ЦБ (кстати, теперь новой датой официального объявления об этом намерении большинство наблюдателей называет 15 апреля). Например, ЦБ установит курс покупки 683 R/S, а курс продажи — 718 R/S (700 R/S+/-2,5%).
Пока биржевой курс находится в этом диапазоне, выгодно совершать конвертацию на бирже. Если биржевой курс превысит 718 R/S, спрос переключится на ЦБ, который, в свою очередь, проведет девальвацию рубля и установит новые, более высокие уровни курса скупки и продажи.
Такая система, вероятно, позволит избежать резких скачков биржевого курса, о негативном влиянии которых не только на валютный рынок, но и на всю экономику, мы уже писали (см. Ъ #1, стр. 9).
В то же время ЦБ вряд ли уйдет с биржевого рынка, поскольку он будет вынужден обеспечивать как можно более плавный подход биржевого курса к фиксированному уровню продажи.
Это обстоятельство дает основание полагать, что вытекающее из результатов технического анализа повышение курса доллара в ближайшей перспективе будет протекать без резких скачков. Весьма вероятно, что ЦБ вновь (как в декабре и феврале) начнет тренировки по удержанию курса в достаточно узком коридоре.
В ближайшее время начавшийся умеренный рост курса доллара продолжится. Наиболее вероятное его значение на следующей неделе — в интервале 700-720 R/S.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ