Коротко

Новости

Подробно

Всемирная история банковских IPO

Журнал "Коммерсантъ Деньги" от , стр. 115

До IPO Сбербанка в десятке крупнейших банковских IPO в мире четыре позиции занимали китайские банки, три — французские, две — японские и одну — итальянский. При этом достичь этих выдающихся результатов им удалось в абсолютно разных условиях: одним — на волне бурного роста, другим — в отчаянной попытке выйти из кризиса. Итоги IPO Сбербанка изменили рейтинг крупнейших банковских IPO. Гигант российского банковского сектора занял там четвертое место, уступив трем китайским банкам.

Вперед, к победе капитализма


Безоговорочные лидеры в рейтинге банковских IPO — китайские банки, занимающие три первые и десятую позиции (см. таблицу). Когда в 2001 году Китай принимали во Всемирную торговую организацию, одним из условий его вступления была либерализация финансовой сферы. Зарубежные инвесторы получили возможность участвовать в капитале крупнейших китайских банков, каждый из которых за более чем 15 лет рыночных реформ накопил не одну сотню миллионов клиентов. Самим же банкам для дальнейшего развития необходимо было привлечь капитал, что и было реализовано посредством частичной приватизации.


Пробой пера стало первичное размещение 23% акций гонконгского подразделения Bank of China — BoC Hong Kong, состоявшееся в июле 2002 года. Первое крупное IPO китайского банка вызвало бурю интереса у местной прессы и наблюдателей, и руководство BoC Hong Kong решило установить цену размещения по верхней планке — $1,09 за акцию. И не прогадало — подписка на акции BoC Hong Kong превысила объем предложения в 25 раз. Правда, наибольший интерес к акциям банка проявили местные инвесторы, решившие поддержать первое крупное размещение своего банка. Иностранцы же, напротив, не были столь благосклонны к бумагам BoC Hong Kong из-за довольно высокого уровня безнадежных кредитов — 11% общего кредитного портфеля, что более чем вдвое превышало среднемировой уровень в то время. Однако патриотизма местных инвесторов оказалось достаточно. В ходе размещения BoC Hong Kong удалось выручить $2,6 млрд, отсюда 10-е место в списке крупнейших банковских IPO за последние 15 лет (см. таблицу).


После успеха BoC Hong Kong подготовка к новым банковским IPO ускорилась, и в октябре 2005 года первичное публичное размещение провел China Construction Bank. Это IPO стало крупнейшим первичным размещением в мире в 2005 году, а сам банк захватил третью позицию в упомянутом рейтинге. По акциям China Construction Bank превышение подписки над предложением оказалось 42-кратным. В ходе IPO банк привлек $9,2 млрд.


Рекорд China Construction Bank продержался недолго. Уже в мае 2006 года 10,5% своих акций разметил на Гонконгской бирже Bank of China. Собрав $11,2 млрд, он перекрыл показатели IPO China Construction Bank и занял второе место в списке крупнейших банковских IPO. Подписка на акции Bank of China со стороны частных инвесторов перекрыла предложение в 76 раз. Институциональные инвесторы также выстраивались в очередь — превышение подписки с их стороны оказалось 20-кратным. Благодаря огромному спросу были исполнены и опционы на 3,8 млрд дополнительных акций. Цена бумаг составила 2,95 гонконгского доллара ($0,38) — чуть ниже максимальной планки 3 гонконгских доллара ($0,39). Причем после начала торгов акции банка выросли еще на 14%.


Однако главное китайское IPO было впереди. В октябре 2006 года Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) установил абсолютный мировой рекорд по объему средств, привлеченных в ходе первичного размещения акций. До размещения ICBC лавры мирового лидера по IPO принадлежали японской телекоммуникационной компании NTT DoCoMo, которая в 1998 году провела размещение на сумму $18,4 млрд.


Благодаря ошеломляющему спросу на бумаги банка объем подписки превысил $400 млрд, более чем в 21 раз превзойдя предложение по верхней границе коридора ($0,394). После исполнения опционов на 7,3 млрд акций ICBC (15% объема размещенных бумаг) общая сумма размещения составила $21,969 млрд. После проведения IPO капитализация банка ICBC достигла $129 млрд — седьмой показатель в мире.


Главной причиной успеха IPO ICBC, по мнению аналитиков, стало господствующее положение банка в стране с 1,3-миллиардным населением и стремительно развивающейся экономикой. Дополнительно спрос на акции банка стимулировала более скромная первоначальная оценка ICBC по сравнению с другими китайскими банками.


Акционерный социализм


Французские банки по части успешных IPO уступают китайским, но прочно держат три позиции в десятке крупнейших банковских IPO мира. При этом во Франции, как и в Китае, выход на биржу крупнейших компаний проходил в рамках политических реформ. В 1986 и 1988 годах консервативное правительство Жака Ширака попыталось осуществить масштабную приватизацию французских госкомпаний, но социалистическому президенту Франсуа Миттерану удалось замедлить этот процесс. Был введен в действие закон об ограничении покупки акций иностранцами, а правительству приходилось получать одобрение парламента при приватизации каждой компании. В 1993 году на парламентских выборах победу вновь одержали правые партии. Новое консервативное правительство под руководством Эдуара Балладюра приступило к масштабным реформам, в рамках которых приватизации подверглась 21 крупная государственная компания, включая банки.


Одним из первых в октябре 1993 года был приватизирован Banque Nationale de Paris (BNP). По мнению аналитиков, в то время BNP был одним из наиболее привлекательных объектов для частных инвесторов — несмотря на общеевропейскую рецессию начала 1990-х годов, в 1992 году банку удалось заработать $390 млн.


IPO BNP оставило внизу даже самые оптимистичные прогнозы: подписка на акции банка, оцененные правительством Франции в 240 франков (€36), превысила объем предложения в пять раз. Всего за десять дней на бумаги подписались 2,8 млн человек, включая 1,6 млн клиентов самого банка. В результате BNP удалось привлечь в ходе IPO около $3 млрд. Успех был закреплен тем, что в течение нескольких дней после начала торгов акции BNP выросли в цене до 300 франков (€45).


Еще одним крупным IPO во французской банковской сфере стало размещение в 1999 году акций государственного банка Credit Lyonnais. Тогда президентом страны уже был консерватор Жак Ширак, и IPO банка проходило в условиях экономической политики, направленной на минимизацию государственной помощи компаниям. Сам Credit Lyonnais оказался тогда в сложной ситуации. После бурного роста в 1980-х годах банк после нескольких неудач с крупными инвестициями в начале 1990-х оказался на грани банкротства.


Объем "плохой" задолженности перед Credit Lyonnais в начале 1990-х годов достиг $16 млрд. Правительство дважды предоставляло пятому по величине банку Франции финансовую помощь, но его дела оставались плохи. В марте 1999 года было объявлено о планах приватизации Credit Lyonnais. В июне того же года акции банка вышли на биржу. Из 80-процентного пакета, выставленного на продажу, институциональные инвесторы имели право купить не более трети акций банка. Сотрудники банка получили право на 10% капитала, еще 10% государство оставляло себе.


При ценовом коридоре на акции €22,5-26,2 спрос оказался высоким. Подписка получилась больше предложения в 30 раз — IPO Credit Lyonnais стало самым популярным французским публичным размещением после операции France Telecom в 1998 году. В ходе IPO Credit Lyonnais привлек $3,6 млрд.


В 2001 году на IPO решился крупнейший во Франции розничный банк Credit Agricole, созданный еще в 1894 году. Долгое время Credit Agricole пользовался репутацией консервативного сельскохозяйственного банка, но в 1990-х годах показал себя довольно агрессивным игроком. Credit Agricole стал крупнейшим акционером итальянской банковской группы Gruppo IntesaBci с долей 14%. Кроме того, банк приобрел пакеты акций в португальском BES и греческом Commercial Bank. Активы банка составляли $455 млрд, основной капитал и резервы — порядка $24 млрд.


Цену на свои бумаги в рамках IPO Credit Agricole установил в районе €14,3-16,6. Подписка на акции превысила предложение в 16 раз. После начала торгов на Парижской фондовой бирже акции Credit Agricole ушли вверх на 10%, что, по мнению аналитиков, было следствием намеренного занижения цены бумаг при первичном размещении с целью привлечения инвесторов. Вполне предсказуемо IPO крупнейшего во Франции розничного банка Credit Agricole стало одним из самых "народных" — около 60% акций было распределено среди частных инвесторов. Впрочем, по оценкам вице-президента компании Thomson Financial по инвестиционно-банковской деятельности и частному капиталу Дэвида Бернарда, практически все крупнейшие банковские IPO получили значительную поддержку со стороны частных инвесторов.


Второе рождение


Обстоятельства проведения трех остальных крупнейших банковских IPO — двух японских и одного итальянского — очень похожи. Банки находились в сложном положении, и после реструктуризации владельцы или новое руководство решили вывести их на биржу.


Японский банк Aozora был национализирован японским правительством в 1998 году после азиатского финансового кризиса. Сначала в Aozora были влиты остатки обанкротившегося Nippon Credit, потом в 2000 году банк был продан консорциуму во главе с японским Softbank. В 2003 году американский частный инвестфонд Cerberus Partners приобрел 49% банка Aozora. А когда после масштабной реорганизации в 2005-2006 годах банк получил максимальную прибыль за всю его полувековую историю, Cerberus Partners, руководствуясь обычной практикой частного инвестфонда, решил разместить акции банка на бирже, чтобы выручить средства на новые приобретения. Хотя IPO Aozora нельзя назвать блестящим (в первые дни торгов акции упали на 12%), размещение банка стало крупнейшим в истории банковской отрасли Японии. Банк привлек $3,2 млрд, что позволило ему занять пятое место в списке крупнейших банковских IPO.


Созданный в 1952 году Choki Shinyo Ginko (впоследствии Shinsei) долгое время имел монопольное право на выпуск государственных долгосрочных долговых обязательств. Однако после краха на японском рынке недвижимости в 1989 году банк оказался обремененным колоссальными безнадежными долгами. После нескольких лет балансирования на грани банкротства японское правительство решило спасти банк и национализировало его. В марте 2000 года банк был продан американской Ripplewood Holdings. Таким образом, это первый в истории японский банк, попавший под контроль иностранцев. Американцы провели масштабную реконструкцию банка (в том числе переименовали Choki Shinyo Ginko в Shinsei, что по-японски означает "возрожденный") и, приведя в порядок его дела, в феврале 2004 года вывели Shinsei на биржу.


Усилия американских инвесторов оказались не напрасны. Рынок проявил интерес к акциям Shinsei, и руководство банка определило цену в ¥525 — по верхней планке коридора ¥450-525. Продав 35% акций, банк собрал $2,4 млрд. Его IPO стало вторым среди публичных банковских размещений в Японии и десятым в мире.


Итальянскому Banca Nazionale del Lavoro (BNL; шестое место, $2,6 млрд), созданному в 1920-х годах, пришлось приложить огромные усилия, чтобы остаться на плаву после грандиозного скандала в начале 1990-х годов. Тогда выяснилось, что через отделение BNL в Атланте иракское правительство Саддама Хусейна тайно получило кредиты на общую сумму $5 млрд от ряда западных организаций и самого отделения BNL. После проведенной реструктуризации правительство и руководство банка решили вывести его на IPO в ноябре 1998 года.


Цена за акции BNL для частных инвесторов была определена в 4550 лир ($2,73), для институциональных — в 4700 лир ($2,82). 25% BNL правительство продало стратегическим инвесторам — испанскому Banco Bilbao Vizcaya, итальянской страховой компании Istituto Nazionale delle Assicurazioni и итальянскому региональному банку Banca Popolare Vicentina. Спрос на акции перекрыл ожидания аналитиков, несмотря на сложную ситуацию на мировых финансовых рынках (кризис в Азии и России). С шестикратным преимуществом подписки относительно предложения банк получил на $1 млрд больше, чем планировал выручить. Тогдашний министр финансов Италии Карло Адзелио Чампи назвал IPO банка BNL "блестящим результатом, который был достигнут при очень сложном положении на рынке".


Российский вклад


Говоря о перспективах сферы банковских IPO, аналитики отмечают, что китайские размещения в силу масштаба национальной экономики надолго останутся на лидирующих позициях. Тем не менее, как заявил "Деньгам" Дэвид Бернард из Thomson Financial, "в ближайшем будущем можно ожидать крупных банковских IPO в России, Германии и Италии; не стоит также забывать об Индии с ее миллиардным населением и огромным потенциалом бурно развивающегося финансового рынка".


Заметим, что первое крупное IPO российского банка уже изменило расклад в международном рейтинге. По объему размещения ($8,8 млрд) Сбербанк вплотную приблизился к тройке лидеров — сместил Credit Lyonnais с четвертой позиции и выдавил японский Shinsei Bank за пределы Топ-10. По мнению аналитиков, в ближайшее время рейтинг крупнейших банковских IPO может подвергнуться очередной коррекции: грядет публичное размещение второго по величине российского банка — ВТБ.


ЕВГЕНИЙ ХВОСТИК


Крупнейшие IPO в банковской сфере


Место в
рейтинге
Сумма
размещения
($ млрд)

Дата

Банк

Страна
Организаторы
размещения
121,96920.10.2006ICBCКНРMerrill Lynch
International
(Asia), Deutsche
Bank Asia, Credit
Suisse, ICEA
Securities, China
International
Capital
211,18623.05.2006Bank of ChinaКНРGoldman Sachs, BOCI
Asia, UBS
Investment Bank
39,22620.10.2005ChinaКНРMorgan Stanley
Construction(Asia), China
BankInternational
Capital, Credit
Suisse First Boston
(Asia)
48,82727.03.2007СбербанкРоссияJ.P. Morgan, Credit
Suisse
53,58428.06.1999Credit
Lyonnais
ФранцияCredit Lyonnais
63,21306.11.2006Aozora BankЯпонияGoldman Sachs
International,
Morgan Stanley
International Ltd.,
Citigroup Global
Markets Ltd.
73,05604.10.1993BanqueФранцияBanque Nationale de
Nationale de
Paris (BNP)
Paris
83,02813.12.2001CreditФранцияCredit Agricole
AgricoleIndosuez-Lazard
Freres et Cie
92,66721.11.1998BancaИталияWarburg Dillon Read
Nazionale del(UK), J Henry
LavoroSchroder Bank
102,63020.07.2002BOC Hong KongКНРBank of China
(Гонконг)International
Capital, Goldman
Sachs (Hong Kong),
UBS Warburg (Hong
Kong)
112,36709.02.2004Shinsei BankЯпонияMorgan Stanley
International,
Citigroup Global
Markets, Nomura
International

Источник: Thomson Financial специально для Ъ и собственные расчеты Ъ.


Комментарии
Профиль пользователя