"Ренессанс Капитал", ИНГ-банк — АФК "Система"
Аналитики "Ренессанс Капитала" повысили оценку акций АФК "Система" с $35 до $39. Рекомендация покупать сохранена без изменения. Причиной повышения оценки стало несколько факторов. Во-первых, ими был снижен дисконт за холдинговую структуру АФК "Система" с 12,5 до 5%. "У холдингов всегда присутствует дисконт к цене составных частей, что вызвано невысокой эффективностью управления в таких структурах, которая ниже, чем если бы они были сосредоточены в одном секторе. Однако 'Система' владеет почти во всех своих предприятиях контрольными пакетами, а также осуществляет активное управление ими",— отмечают аналитики. Вторым фактором, повлиявшим на оценку компании, стала переоценка стоимости бизнеса розничных продаж детских товаров и питания с $250 млн до $600 млн, а также учет сделки по продаже пакета страховой компании РОСНО (цена ее продажи составила $750 млн, что в два раза выше оценки аналитиков). Исходя из расчета цены по составным частям материнская компания оказывается на 20% дороже, чем была оценена рынком. "Этот ненормально, когда компания стоит дешевле, чем ее составные части, и тем более так сильно",— отметили аналитики
Свою оценку акций компании повысили и аналитики ИНГ-банка — с $32,8 и $33,6. При этом рекомендация держать сохранена без изменения. По словам аналитиков, повышение оценки произошло в связи с учетом результата продажи 49% акций РОСНО немецкой компании Allianz. "'Система' продала свой пакет за $750 млн, в то время как мы оценивали всю компанию в $800 млн. Это отличие и было учтено в оценке компании",— отметили аналитики. По словам аналитиков, пока компания не объявила, куда направит вырученные от продажи деньги, хотя они и не будут выплачены в виде дивидендов.
Аналитики Deutsche UFG (покупать, $45,50) считают, что значительный вклад в оценку компании оказывают ее составные части — МТС, "Комстар-ОТС", "Система-Галс". "Текущая рыночная капитализация АФК 'Система' равна суммарной рыночной капитализации торгуемых активов холдинга. Это предполагает, что стоимость не представленных на бирже активов оценивается рынком как нулевая, с чем сложно согласиться,— отмечают аналитики.— Справедливая стоимость таких активов, по нашим оценкам, составляет $4 млрд, из которых 32% приходится на 'Ситроникс' (производство высокотехнологичной продукции), 14% — на МТТ (оператор дальней связи) и 13% — на сеть магазинов 'Детский мир'". Основные риски связаны с конкуренцией, с которой сталкиваются принадлежащие АФК компании связи, c успехом текущей реструктуризации МТС, реализацией программы приобретений "Комстара-ОТС" и отношениями между "Системой-Галс" и московскими властями. В сегменте высоких технологий основную угрозу представляет конкуренция со стороны международных игроков и сильная зависимость от поставок внутри группы.
Этот материал носит информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги