В начале этого года аналитики вновь заговорили о бегстве капитала с развивающихся рынков. Состояние экономики США оказалось не таким плохим, как казалось ранее, и угроза снижения учетной ставки, похоже, миновала. Одновременно с этим фондовые индексы развитых стран бьют рекорды. Так ли хороша ситуация с инвестиционной привлекательностью развитых рынков на самом деле?
Чтобы сравнить инвестиционную привлекательность валют, мы составили корзину, на 30% состоящую из самой валюты, на 60% — из облигаций, номинированных в этой валюте, на 10% — из акций, входящих в местный фондовый индекс. Для сравнения с долларом выбраны наиболее популярные среди наших инвесторов валюты: евро, британский фунт, японская иена и, конечно, рубль. Картина, получившаяся по результатам января, отражена в таблице.
Ситуация с инвестиционной привлекательностью стран существенно изменилась. Если в декабре инвестиции в рублевые инструменты были наиболее привлекательными из представленных, то в январе по ним уже получился убыток. Курс рубля к доллару снизился более чем на 0,5%, а индекс ММВБ потерял 1,8%, что хуже динамики фондовых индексов развитых стран.
Найти объяснение такому падению привлекательности довольно просто: снижение цен на нефть подкосило котировки российских компаний, а снижение евро через механизм бивалютной корзины отразилось и на российском рубле. Ситуация могла бы быть еще хуже, если бы в игру на понижение включились инвесторы рынка облигаций, но по итогам января доходность этого рынка составила 0,1%. Впрочем, за два месяца портфель из российских активов, составленный в соответствии с нашей корзиной, все равно оказывается наиболее прибыльным: в декабре цена на нефть еще не падала, и по сумме двух месяцев индекс ММВБ показал рост на 7,2%.
Сложнее объяснить снижение привлекательности европейских активов. В январе росли как цены на германские гособлигации (+0,1%), так и фондовый индекс DAX (+2,3%). Таким образом, вся вина за отрицательный результат лежит на курсе евро, который снизился на 1,78%.
В предыдущем обзоре (см. Ъ от 6 декабря 2006 года) мы прогнозировали именно такое развитие событий. По нашему мнению, дело в сезонности операций крупнейших игроков валютного рынка. Однако западные аналитики объясняют падение евро другими факторами, а именно изменением прогноза снижения учетной ставки в США и роста учетной ставки в Европе.
Сейчас экономисты ожидают, что до середины года ставка в США не изменится, а в Европе вырастет на 0,25-0,5%. Любопытно, что такой же прогноз давался осенью прошлого года, однако курс евро к доллару тогда был существенно ниже (около отметки 1,26$/€).
Сомнения в обоснованности таких суждений можно увидеть и в словах управляющего МВФ Родриго Рато. На прошлой неделе он заявил: "Инвесторы не должны делать ставку на то, что инвестиционные решения, основанные на соотношении процентных ставок в различных странах, будут эффективны в течение неограниченно долгого времени". Если Родриго Рато прав, получается интересная картина: изменения ставок предвидятся минимальные, а решения, основанные на их соотношении, действовать перестанут.
С поиском же новых идей, отличных от соотношения процентных ставок, у инвесторов могут возникнуть проблемы. Существенные данные, такие как внешнеторговое сальдо и приток инвестиций, хорошо известны и заложены в цены бумаг. С другой стороны, наша таблица показывает, что привлекательность валют может значительно меняться из-за колебания котировок на фондовом рынке.
Шансы получить доход от инвестиций на развитых рынках, конечно, есть, но они не так велики. Публикуемые отчеты эмитентов не внушают оптимизма. Эксперты прогнозируют замедление глобальной экономики — окончание цикла роста учетной ставки в США и ожидаемое его окончание в Европе свидетельствуют именно об этом.
В такой ситуации отток капитала с развивающихся рынков, например из России, может и не состояться. У инвесторов не будет причин ожидать высокой доходности на развитых рынках, а вот на развивающихся она вполне возможна. В прошлом году российский рынок акций вырос на 87%, значительно опередив своих конкурентов из других стран. С учетом относительной стабильности курса рубля активы, номинированные в нем, выглядят привлекательно. Только бы нефть не подвела.