Смягчение без гарантий

Европейский центральный банк на заседании в четверг, 12 сентября, продолжил процесс смягчения своей денежно-кредитной политики (ДКП). Регулятор снизил ставку по депозитам, которая определяет курс ДКП, на 25 базисных пунктов — до 3,5%. Единогласное решение совета управляющих ЕЦБ объяснено продолжающимся замедлением инфляции в еврозоне при одновременном ухудшении ее экономических перспектив. Хотя прямо об этом не заявляется, главный предмет тревоги ЕЦБ — экономика Германии, которая, судя по поступающим данным, в очередной раз находится на грани рецессии.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Европейский центральный банк возобновил цикл смягчения денежно-кредитной политики, прерванный в июле. Ставка по депозитам снижена с 3,75% до 3,5%. Базовая ставка, под которую банки занимают у ЕЦБ, и ставка по маржинальным кредитам, по которой они берут кредиты овернайт, снижены до 3,65% и 3,9% с 4,25% и 4,5% соответственно. Отметим, что сужение спреда между базовой ставкой и ставкой по депозитам (до 15 б. п. с 50 б. п.) анонсировалось еще в марте текущего года. Спред между ставкой по маржинальным кредитам и базовой ставкой при этом остается неизменным — 25 пунктов.

На пресс-конференции после заседания глава ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что решение о смягчении ДКП совет управляющих принял единогласно. Отчасти это объясняется продолжающимся замедлением инфляции: по предварительным данным, в августе в зоне евро она составила 2,2% после 2,6% в июле. Базовая инфляция (без учета стоимости продовольствия и энергоносителей) замедлилась до 2,8% с 2,9% месяцем ранее.

С учетом того, что динамика совпадала с ожиданиями регулятора, прогноз инфляции на ближайшие годы сохранен: как и в июне, ЕЦБ ждет, что по итогам 2024 года она будет составлять 2,5%, 2025-го — 2,2%, 2026-го — 1,9%.

Для базовой инфляции оценки пересмотрены: она прогнозируется на уровне 2,9% в этом году, 2,3% в 2025-м и 2% в 2026-м. Корректировка, поясним, может быть связана с продолжающимся ростом инфляции в сфере услуг, вклад в которую вносит в том числе еще не исчерпавший себя постпандемийный рост зарплат.

Финансовые условия в зоне евро остаются ограничительными, экономическая активность — сдержанной, и это отражается в динамике потребительских расходов и инвестиций, подчеркнула госпожа Лагард. Из-за того, что от внутреннего спроса на горизонте ближайших кварталов регулятор многого не ждет, прогноз роста экономики зоны евро вновь пересмотрен: ожидается, что она вырастет на 0,8%, 1,3% и 1,5% в этом и двух следующих годах, а не на 0,9%, 1,4%, 1,6% соответственно, как предполагалось в июне.

Экономический рост в странах зоны евро остается неравномерным, что сдвигает «вправо» реальные сроки формирования позиции членов совета управляющих ЕЦБ. На пресс-конференции Кристин Лагард не говорила о динамике в отдельных государствах, однако, по всей видимости, основные опасения регулятора связаны с перспективами Германии. Поступающие данные подтверждают, что крупнейшая экономика Европы, которая с трудом адаптируется к последствиям военной операции РФ на Украине (см., например, “Ъ” от 29 марта), снова находится на грани рецессии. На растущие риски такого сценария указывает, например, динамика промышленного производства в стране: в июле в месячном выражении промпроизводство сократилось на 2,4% после роста на 1,7% в июне, в годовом — на 5,4% после сокращения на 3,7% месяцем ранее. Напомним, ЕЦБ не раз снижал ставки, объясняя это именно риском рецессии в Германии: так регулятор действовал в 2001, 2002 и 2011 годах (подробнее см. “Ъ” от 3 сентября).

Завершая выступление, Кристин Лагард традиционно напомнила о том, что регулятор принимает решения исходя из поступающих данных. Сигнала о будущем ДКП она снова не дала — это среди прочего может объясняться тем, что июньское снижение ставок анонсировалось заранее, но уже на заседании в июле решение о смягчении ДКП было фактически признано поспешным.

Кристина Боровикова