Укрепление рубля на валютном рынке и значительный объем рублевой ликвидности в банковской системе позволяют эмитентам занимать рубли в больших количествах. Поэтому основные события в секторе рублевого долга на этой неделе пройдут именно на первичном рынке.
Общая сумма рублевых облигаций, в размещении которых инвесторы смогут поучаствовать, составляет 14,4 млрд руб. Из них аналитики выделили наиболее крупные займы — УРСИ-7, дебютный выпуск "Дикси-Финанс" и "Главмосстрой-Финанс".
Первым проведет аукцион хорошо знакомый участникам рынка эмитент. Во вторник "Уралсвязьинформ" уже в седьмой раз представит инвесторам свои новые долги, в этот раз — на сумму 3 млрд руб. По словам директора департамента аналитических исследований ИГ "Регион" Александра Ермака, телекомы всегда остаются в круге внимания инвесторов: "Структура их бизнеса понятная и прозрачная, имя главного акционера — 'Связьинвеста' — внушает доверие". Старший аналитик Райффайзенбанка Олег Гордиенко также отмечает позитивное отношение инвесторов к бумагам телекомов и хорошие финансовые результаты УРСИ: "За первую половину прошлого года выручка компании составила 15 млрд руб., но долговая нагрузка при этом — более 20 млрд руб. Впрочем, показатель отношения долга к прибыли до выплаты налоговых и процентных платежей у эмитента не превосходит значения 3. Публичный рынок готов финансировать УРСИ и дальше". В этом его поддерживает и Александр Ермак: "Рефинансирование долга (летом эмитенту предстоит погасить 3 млрд руб. своего третьего облигационного займа.—Ъ) более приветствуется инвесторами, чем обычное увеличение долговой нагрузки". Прогноз доходности для УРСИ-7 от Александра Ермака совпадает с прогнозом организаторов займа — 8,5% годовых к оферте. Оценка от Олега Гордиенко и аналитика ИК "Ренессанс Капитал" Эдуарда Джабарова несколько выше — 8,5-8,67% годовых.
В четверг на рынок публичного долга выйдет еще один представитель российского ритейла — компания "Дикси". Эдуард Джабаров считает, что данный аукцион пройдет на фоне высокого спроса со стороны инвесторов, так как сектор розничной торговли продолжает оставаться популярным в инвестиционной среде: "На сегодняшний день 'Дикси' является третьим по величине дискаунтером после 'Магнита' и 'Пятерочки'. Однако рентабельность группы продолжает оставаться на достаточно низком уровне (3,5%). По нашим предварительным оценкам, показатель отношения долга к прибыли до выплаты налоговых и процентных платежей по итогам 2005 года составит 2,3, что в принципе не является драматическим значением для данной отрасли". Аналитик банка "Зенит" Ольга Ефремова: "Устойчивое финансовое положение эмитента, высокая прозрачность финансовых потоков и присутствие в составе акционеров иностранных участников обеспечивают компании довольно высокое кредитное качество. По кредитному качеству 'Дикси' уступает лишь 'Пятерочке', сеть 'Копейка' эмитент превосходит по объему продаж, а характеризующийся большей выручкой 'Магнит' — по уровню рентабельности". С другой стороны, аналитика настораживает несколько агрессивная стратегия 'Дикси': "В течение ближайших пяти лет компания планирует увеличить количество магазинов с 218 до 1300. В течение следующих трех лет объем капитальных вложений планируется на уровне $220-280 млн, рентабельность по EBITDA должна быть уже на уровне более 7%. Безусловно, работая по принципу 'вся прибыль в бизнес', компания получает возможность для развития за счет собственных ресурсов, но в случае замедления темпов роста рентабельности может усилиться зависимость от внешнего финансирования. В этом свете положительным является тот факт, что компания ориентирована не на аренду площадей, а на приобретение собственных активов, которые могут стать обеспечением при привлечении средств".
Строительная компания "Главмосстрой" выйдет на рынок публичного долга во второй раз. При этом она попытается привлечь максимальный на этой неделе заем в 4 млрд руб., который в два раза превышает объем ее первого займа. Александр Ермак назвал причины, по которым нужно вкладываться в облигации крупного московского застройщика: "Растущие цены на московское жилье фактически представляют рост выручки компании в будущем. Этому же способствует и развитие ипотеки. 'Главмосстрой' построил более 1 млн кв. метров жилья, что составляет более 22% московского рынка". Александр Ермак оценил справедливую доходность новых облигаций на уровне 11,7% годовых к 1,5-годовой оферте.
Управляющий портфелем облигаций НОМОС-банка Иван Гуминов среди положительных факторов также указал на большой объем бизнеса эмитента и открытые лимиты у инвесторов на его долги. Но, как и другие участники рынка, он указал на отсутствие финансовой прозрачности строительных организаций, в том числе и "Главмосстроя": "Отсутствие консолидированной отчетности по всей группе застройщика осложняет оценку масштабов его бизнеса. С другой стороны, доходность, которую предлагают организаторы займа, вполне адекватная для названных рисков".