Появившийся 21 августа Указ президента Ельцина "О введении в действие системы приватизационных чеков в РФ" объявил номинальную стоимость чеков (ваучеров) в размере 10 тыс. руб. (текст указа см. на стр. 24). Однако, по расчетам экспертов Ъ, реальная стоимость капитала, приходящегося на один ваучер, в 30 раз ниже. Вложение ваучера в акции приватизируемых предприятий сможет принести в среднем лишь 2-процентную годовую ренту.
В результате у населения возникнет искусственный кризис "доверия к собственности", что даст правительству возможность быстро перейти к экономически эффективному "предпринимательскому" варианту приватизации.
На состоявшейся 21 августа пресс-конференции руководители Госкомимущества РФ сообщили, что оценочная рыночная стоимость продаваемых в обмен на ваучеры фондов составляет примерно 1,5 триллиона рублей (35% от всех приватизируемых по федеральной программе фондов) и именно на такую сумму выпускаются ваучеры.
По расчетам экспертов Ъ, правительственная оценка сегодняшней рыночной стоимости приватизируемых фондов завышена приблизительно в 30 раз.
В своем расчете эксперты Ъ исходили из принятого в мировой практике принципа, в соответствии с которым средняя рыночная стоимость фондов зависит от их доходности. В качестве минимальной приемлемой границы доходности бралась процентная ставка по депозитам коммерческих банков (так как с точки зрения рядового собственника альтернативой дохода на ценную бумагу является банковский процент по вкладу). Средняя депозитная ставка равна сегодня 70%. В то же время, по данным, имеющимся в распоряжении Ъ, та часть фондов, которая обменивается на ваучеры с общей номинальной стоимостью 1,5 трлн руб., принесет в 1992 году примерно 35 млрд рублей чистого дохода.
Приведенный расчет чистого дохода основан на данных Госкомстата России "О сумме балансовой прибыли, полученной предприятиями промышленности за 1-е полугодие". Указанная в отчете величина была уменьшена на сумму налогов с прибыли, величину фондов социального развития и средств, направляемых на развитие производства. Рассчитанная таким образом величина является свободным остатком прибыли, распределяемым в акционерных обществах в виде дивиденда.
Эта величина составила около 50 млрд руб., что при прочих равных условиях по итогам года может составить около 100 млрд руб. На ваучеры обменивается 35% фондов, т. е. масса чистой прибыли, образуемой на этих фондах, составляет около 35 млрд руб.
Процент дохода, таким образом, составит всего 2,3 — то есть один инвестированный в акции ваучер принесет инвестору 233 рубля. Такой же доход принесет депозит в коммерческом банке на сумму в 30 раз меньшую по сравнению с номиналом ваучера. Из этого следует, что каждый ваучер обеспечен реальными фондами всего лишь на 333 рубля. Причем, как отмечают эксперты Ъ, столь низкая обеспеченность отнюдь не означает, что к продаже предложена малая часть фондов — наоборот, приватизируется большая часть всех фондов промышленности. Причина низкой рыночной стоимости фондов в том, что в условиях экономического спада, сопровождающегося ускорением инфляции и снижением инвестиционного спроса, падают и их текущая доходность, и ликвидная стоимость (подробнее см. Ъ #30, стр. 5 и обзор инфляционных процессов на стр. 8 этого номера).
Однако существует небольшая группа предприятий, чья доходность существенно выше средней. Это отдельные высокорентабельные производства, небольшие предприятия, покупаемые исключительно с целью приватизации земли, на которой они стоят, а также предприятия, распродажа фондов которых выгоднее их текущей эксплуатации. По оценкам, стоимость таких фондов составляет около 10% общей балансовой оценки госимущества, предлагаемого к продаже по федеральной программе. По мнению экспертов Ъ, спрос на эти фонды предъявит относительно небольшая группа инвесторов, в основном из числа профессиональных бизнесменов, которой будет выгодно покупать фонды прежде всего за дешевые приватизационные чеки. Конкурентная борьба за прибыльные фонды, приватизируемые за ваучеры, значительно поднимет их (фондов) стоимость (в ваучерах). По некоторым оценкам, в ходе борьбы для приобретения этих фондов может потребоваться порядка трети всех выпущенных ваучеров. Рыночная котировка ваучеров может подняться, по расчетам, до 600--700 рублей. При этом в отдельных случаях конкретный покупатель будет, вероятно, готов заплатить и более крупные суммы.
Соответственно, остальные две трети ваучеров (невостребованных при приватизации рентабельных фондов) будут котироваться существенно ниже расчетного среднего значения и быстро обесценятся в результате инфляции.
Однако это вовсе не значит, что раздача ваучеров объективно является обманом людей. Наоборот, правительство, видимо, выбрало единственно реальный путь -раздать фонды, пусть дешевые, но уж какие есть. Правда, в процессе этой "социальной приватизации" выяснится, что ваучеры ничего не стоят и социальных гарантий не создают — но правительство, раздав их, сохраняет лицо. Вместе с тем, как отмечают эксперты Ъ, оно не создает никаких законодательных ограничений для перераспределения как ваучеров, так и купленных на них акций.
Тем самым, как бы невзначай, вступает в действие второй вариант. Поняв невыгодность пассивного владения акциями, население начинает от них избавляться, стремясь выручить хоть что-то. Таким образом, попавшая к населению масса акций частично переходит в руки реальных бизнесменов, причем по цене намного ниже балансовой стоимости фондов.
К правительству при этом не может быть никаких претензий: во-первых, оно всем дало возможность повладеть собственностью, во-вторых, продажу акций за бесценок осуществляет вовсе не оно, а население. Наиболее вероятный вариант состоит в том, что правительство выступит в роли спасителя разочаровавшегося в акциях населения. Так как бизнес явно не сможет создать способный поглотить все акции инвестиционный спрос, правительство начнет само выкупать акции в обмен на государственные облигации — с низким номиналом, но утешительной ставкой дохода. В результате этого маневра между правительством, трудовыми коллективами и предпринимателями заключается своего рода социальный контракт.
Следующим, третьим этапом этого увлекательного процесса станет, по всей видимости, еще одно перераспределение вернувшихся в руки правительства фондов в пользу иностранных и отечественных предпринимателей.
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, МИХАИЛ Ъ-РОГОЖНИКОВ