Паевые исследования

Паевые исследования

        Разобраться в многообразии предложений неискушенному инвестору паевых инвестиционных фондов становится все труднее. Немудрено запутаться не только в направлениях инвестиций, путаницу вносят и названия фондов, порой весьма экзотические. Отчасти решение этой проблемы предлагают фонды фондов, инвестирующие средства в паи других ПИФов. Впрочем, пока инвесторы выбирают более рискованные вложения.
На сегодняшний день число уже действующих и зарегистрировавших правила паевых инвестиционных фондов приблизилось к 400. В последние два года прирост их численности составляет 130 ежегодно. Весьма вероятно, что уже к концу 2006 года фондов будет более 500. Но процесс этот никак нельзя назвать безмятежным. В основном-то фонды сокращаются за счет укрупнения бизнеса управляющих компаний и слияния ПИФов. Есть случаи ликвидации фондов из-за невозможности сформировать начальный капитал. Прекращаются фонды и в связи с приостановкой или отзывом лицензий управляющих компаний. В декабре этого года, например, Федеральная служба по финансовым рынкам приостановила действие лицензий сразу двух УК — Финансовой сберегательной компании (ФСК) и УК "Нефтегазовые активы". В конце ноября была аннулирована лицензия УК "Топкапитал". ФСК, впрочем, с начала года фактически не ведет какой-либо работы с фондами, да и денег в двух ее фондах осталось всего около 15 тыс. руб.
       Ситуация в УК "Нефтегазовые активы" развивалась более драматично. Еще весной этого года было с помпой объявлено о начале торгов паями фонда на бирже РТС и расчете стоимости пая закрытого ПИФа "Русский газ" в режиме реального времени. Но проект не просуществовал и трех месяцев. А вскоре был прекращен и сам фонд "Русский газ". До последнего времени под управлением компании находились еще два фонда — "Нефтегазовая отрасль" и "Нефтегазовая отрасль — акции". Их чистые активы в настоящее время — чуть более 7 млн руб.
       В августе Алмаззолотобанк, в котором эта УК держала средства ПИФов, попал под процедуру банкротства. В результате зависла значительная часть этих фондов, с которыми компания не имела возможности ничего сделать. Поэтому из-за нарушения состава и структуры активов ФСФР приняла решение приостановить все действия компании с паями фондов. Далее процесс проходил, что называется, на автомате. Формально ФСФР выдала предписание на исправление ситуации — УК должна была привести в соответствие с нормативными актами доли активов в фондах. Но компания ничего сделать не могла — средства были блокированы. Так что приостановка лицензии было делом времени. К началу декабря ФСФР выявила и другие нарушения в компании, в частности отсутствие необходимого числа аттестованных специалистов. В результате лицензия была приостановлена на шесть месяцев.
       Судя по опыту УК "Топкапитал", изменить что-либо даже за это время вряд ли удастся (см. "Деньги" #43 от 31 октября). А уже через три месяца вместо УК "Нефтегазовые активы" к обязанностям по прекращению фондов приступает спецдепозитарий. А еще через три месяца пайщики смогут получить часть причитающихся им средств (на средства, лежащие в банке, пайщики претендуют как кредиторы последней, третьей очереди). В связи с этим ФСФР уже собирается ограничить и размер размещаемых средств в одном банке, и круг этих банков. В дальнейшем предполагается приравнять пайщиков к вкладчикам банков, однако этот механизм требует тщательной проработки.
       Как отметил президент Национальной лиги управляющих Андрей Подойницын, "к ситуации с 'Нефтегазовыми активами' мы относимся как к рыночной". Сейчас можно констатировать, что на рынке действует статистическое количество компаний, т. е. неизбежно кто-то будет приходить на рынок, а кто-то будет его покидать. При этом случаи с УК "Нефтегазовые активы" и УК "Топкапитал" послужили поводом к активизации работы по поиску механизмов страхования инвестиций. По словам Андрея Подойницына, "неясно, насколько целесообразным будет ограничение списка банков. По моему мнению, более разумно выглядит разделение инвесторов на квалифицированных и обычных с соответствующим разделением рисков".
       Огромное число фондов затрудняет выбор, с этой проблемой все чаще сталкиваются инвесторы. Трудно отдать кому-либо предпочтение, даже если речь идет о выборе внутри одной категории фондов. А проверка еще и множества управляющих компаний для формирования своего портфеля представляется и вовсе непосильной задачей.
       
Потому-то на Западе весьма популярны так называемые фонды фондов. Эти фонды инвестируют свои средства в паи или акции других фондов. В результате достигается диверсификация вложений, что ведет к снижению рисков, конечно, при адекватном снижении доходности. При этом фонды фондов вкладываются главным образом в фонды акций или индексные фонды, получается некий аналог смешанного фонда. Как отметил вице-президент УК "Тройка Диалог" Андрей Звездочкин, такие фонды "рассчитаны на разные группы клиентов, которые хотят еще более диверсифицировать риски своих вложений и получить профессиональную экспертизу управляющей компании по выбору лучших фондов на рынке для вложения их средств". По словам генерального директора УК "Регионгазфинанс" Геннадия Залко, пайщики таких фондов "получают усреднение рисков не только по рынку, но и по управляющим компаниям".
       Пока сформированы лишь три подобных фонда — "Паевые фонды России" (Центральная УК), "Первый фонд фондов" (УК "Максвел Эссет Менеджмент") и "Объединенный" (УК "Элби-Траст"). Суммарный объем их чистых активов на середину декабря составлял около 120 млн руб. (менее 0,5% от суммы чистых активов открытых ПИФов). Почти 90% от этой суммы приходилось на "Первый фонд фондов". Первые два фонда уже проработали больше года, и их результаты попадают в интервал доходности смешанных фондов. Третий фонд был создан лишь в ноябре этого года, поэтому судить о результатах пока еще рано.
       По словам менеджера по работе с клиентами УК "Максвел Кэпитал Менеджмент" Дениса Рыкова, "у фондов фондов небольшое отличие от фондов смешанных инвестиций. Однако здесь риски ниже. Например, у нас в активах фонда представлены паи 15 фондов. Получается, что активами управляют 15 управляющих плюс управляющий нашего фонда. В результате ошибка одного из них не так сильно скажется на результатах деятельности фонда, как при инвестировании в фонд одной УК". По словам PR-менеджера Центральной УК Андрея Парийского, "пайщик не понесет тех издержек, которые бы возникли, если бы он захотел самостоятельно вложить свои средства в фонды нескольких УК". При выборе объектов для инвестиций управляющие существующими фондами руководствуются историческим соотношением риска и доходности. Как правило, выбирается фонд, существующий не меньше двух лет.
       Однако для российского рынка эти фонды пока экзотика. По мнению генерального директора УК Банка Москвы Елены Касьяновой, "появление фондов фондов — дело времени. Но сейчас клиенты в основном покупают паи рискованных фондов — фондов акций и индексных фондов. Они больше смотрят на доходность, чем на риски". По словам Андрея Звездочкина, "инвесторы в качестве объекта для первоначальных вложений выбирают наиболее популярные и понятные им фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Не думаю, что в будущем нас ждет рост рынка фондов фондов опережающими темпами, поскольку издержки этих фондов для клиентов заметно выше, что напрямую сказывается на их доходности". Однако, как отметил Денис Рыков, "все зависит от маркетинга. Но пока потенциальным клиентам трудно на слух определить выгоды такого фонда".
       Несмотря на явное нежелание управляющих создавать фонды фондов, они начинают мало-помалу вкладывать средства своих фондов в паи фондов других управляющих компаний. Конечно, подобные вложения фактически поддерживают конкурента. К тому же если паи открытых фондов имеют ежедневную котировку, то для интервальных ее нет. Да и ликвидность паев на бирже оставляет желать лучшего. Тем не менее на 30 сентября 2005 года в фондах "Витус — фонд накопительный" и "Витус — фонд акций" (оба УК "Витус") находились паи на сумму 0,9 млн руб., в ЗПИФ "Шаг первый" ("Агана") — на 1,1 млн руб., в двух фондах УК Банка Москвы — на 1,6 млн руб., в ЗПИФН "Ак Барс недвижимость" ("Ак Барс капитал") — на 14,5 млн руб. и т. д.
       Рекордсменом подобных вложений стал фонд "Ресурс" (УК "Менеджмент-консалтинг"), в составе активов которого были паи "Нефтяного фонда промышленной реконструкции и развития" (НФПРиР, УК "Менеджмент-Центр") на сумму 219 млн руб., т. е. больше, чем вложения других фондов, вместе взятые. Как пояснил гендиректор УК "Менеджмент-консалтинг" и председатель совета директоров УК "Менеджмент-Центр" Сергей Михайлов, паи НФПРиР были приобретены еще полтора года назад. "При приобретении этих инструментов мы руководствовались двумя соображениями. Во-первых, паи НФПРиР обеспечивали приемлемую доходность. Во-вторых, паи этого интервального фонда мы предлагали к продаже в моменты закрытия интервалов. Это был дополнительный заработок для фонда". Таким образом, ЗПИФ "Ресурс" выступает номинальным держателем паев НФПРиР, повышая его ликвидность.
       Или, например, ПИФ "Стратегия" (УК "Регионгазфинанс") вложил 5 млн руб. в паи "НВК — городская ипотека" (УК НВК). По словам Геннадия Залко, "соотношение риска и доходности при вложении в облигации и ипотечные фонды несопоставимо. Ведь по надежности паи фонда сопоставимы с госбумагами, а доходность их заметно выше. Для фонда банк, выдавший закладные, берет на себя ряд обязательств, позволяющих сохранить доходность. Во-первых, убирает риск дефолта по закладной, заменяя ее на другую, и снимает риск недополучения дохода при досрочном погашении кредита, меняя одну закладную на аналогичную". "При этом у ипотечного фонда другая специализация, таким образом мы не 'подкармливаем' конкурента",— добавил господин Залко.
       Впрочем, паи попадают в фонды и другими путями. Так случилось с ЗПИФН "Динамичный" (УК "Нордбрук"), у которого на балансе оказались паи ОПИФ "Тактика" (УК "Регионгазфинанс") на сумму 8,3 млн руб. (на 30 сентября). Как отметила специалист отдела внутреннего учета УК "Нордбрук" Зинаида Белозерова, "паи 'Тактики' были предложены нам компанией, которая не могла ждать выплаты от погашения паев в 'Регионгазфинансе' и предложила хороший дисконт от рыночной цены. В настоящее время с учетом дисконта доходность паев этого фонда вполне устраивает нас. Однако мы не рассматриваем варианты покупки паев других фондов в имущество ЗПИФН 'Динамичный', по крайней мере на 2006 год".
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН