В течение последнего года в России активно обсуждались варианты создания центрального депозитария (ЦД). Этой идее уже лет десять, но лишь в конце прошлого года Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) сформулировала концепцию закона о ЦД. По замыслу ФСФР создание ЦД решит проблемы защиты прав собственности на российском фондовом рынке. Однако на деле такие проблемы инфраструктурная реформа решить не может.
Сейчас учет прав на ценные бумаги в России ведут регистраторы и депозитарии. Даже в упрощенном виде система выглядит запутанно: регистраторы ведут реестры акционеров, работая по договору с эмитентом акций, а клиентами депозитариев становятся владельцы ценных бумаг, передающие их на хранение или совершающие с ними сделки. Если акционер переводит акции из реестра в депозитарий, то в реестре вместо счета акционера открывается счет номинального держания, принадлежащий депозитарию. При этом депозитариев может быть много, и все они вправе открывать счета номинального держания как в реестрах, так и друг у друга. Тем самым можно выстроить длинную цепочку так называемых вложений, когда счет номинального держания открывается в депозитарии, являющемся номинальным держателем в другом депозитарии. По этой цепочке легко увести акции в офшор, и получить информацию о конечном собственнике акций будет сложно даже их эмитенту.
Для упрощения учетной системы и увеличения прозрачности фондового рынка ФСФР предложила концепцию закона "О Центральном депозитарии". С его помощью ФСФР стремится повысить конкурентоспособность фондового рынка и удержать на нем российских эмитентов и инвесторов, устремившихся сейчас на зарубежные площадки. "Инфраструктура российского фондового рынка стала одним из основных факторов, сдерживающих его развитие,— полагает начальник отдела депозитарного обслуживания Международного московского банка Эльмира Кудряева.— Децентрализованная система учета прав и расчетов по ценным бумагам затрудняет и удорожает совершение сделок, а также существенно увеличивает риски. Решение этих проблем напрямую зависит от создания ЦД". "В большинстве европейских стран ЦД уже созданы, и мировой опыт показывает, что это способствует упрощению системы расчетов и снижению расходов эмитентов",— считает руководитель отдела по связям с общественностью ОАО "Мечел" Алексей Сотсков.
Иностранные инвесторы, привыкшие к ЦД в своих странах, российскую систему не понимают и с нашими депозитариями сотрудничают неохотно. За рубежом ЦД стали создаваться в основном по рекомендациям "Группы 30" (G30) — частной некоммерческой международной организации, созданной в 1978 году. "Рекомендации были направлены на достижение определенности и удобства при передаче ценных бумаг на мировом фондовом рынке",— поясняет главный юрисконсульт крупнейшей в мире регистрационной компании Computershare Кеван Бота. По его словам, сейчас в мире все больше склонны рассматривать ЦД как эффективный механизм, тем более в отсутствие иной расчетной системы, обеспечивающей правовую определенность сделок с бездокументарными ценными бумагами. "Удачные примеры можно найти в Австралии, Швейцарии, Южной Африке и Великобритании",— резюмирует господин Бота.
Между тем в России от ЦД ждут другого. Как провозглашено в концепции ФСФР, ЦД должен не только упростить порядок расчетов по сделкам с ценными бумагами, но и защитить права собственности на ценные бумаги и, в частности, исключить раздвоение реестров акционеров. "Идея ЦД нас более чем устраивает, поскольку мы уже сталкивались с невозможностью восстановления реестра акционеров 'Грозэнерго',— заявил Ъ начальник департамента корпоративного управления и взаимодействия с акционерами РАО 'ЕЭС России' Андрей Габов.— Сейчас если что-то с реестром происходит, то неясно, что делать". Однако не все эмитенты связывают с ЦД такие надежды.
"Эмитенты поддерживают договорные отношения с реестродержателями,— подчеркивает советник по корпоративному управлению ТНК-BP Екатерина Макеева.— Все взаимоотношения, связанные с получением информации о владельцах ценных бумаг, формированием списков акционеров к общему собранию, лежат вне плоскости отношений с депозитариями. Поэтому с точки зрения эмитента появление ЦД вряд ли изменит ситуацию". Прямой связи между реформой учетной системы и защитой прав владельцев ценных бумаг не видит и вице-президент, начальник депозитарного центра Газпромбанка Владимир Таций. "Обеспечить защиту прав легче при наличии эффективной и надежной инфраструктуры, однако в первую очередь это задача законодательства и правоприменительной практики",— считает он. "В нынешних условиях появление ЦД само по себе до конца не решит проблем рынка и учетной системы, которые связаны отнюдь не с отсутствием ЦД, а с рисками утраты права собственности",— соглашается руководитель службы по связям с общественностью регистратора Р.О.С.Т. Илья Зафатаев.
С проблемами, существующими в российской учетной системе, за рубежом даже не сталкивались. "За рубежом у эмитента не возникает особых проблем с выявлением собственников ценных бумаг для осуществления прав по ним,— объясняет предправления Национальной ассоциации участников фондового рынка Алексей Тимофеев.— Там эти права чаще всего осуществляет лицо, на которое ценные бумаги зарегистрированы (например, брокер), независимо от того, собственник это или нет. Однако кажущаяся непрозрачность компенсируется жесткими требованиями о раскрытии информации и широкими полномочиями госорганов". При такой системе число звеньев в цепочке посредников не имеет значения, тогда как в России выявление конечных собственников вызывает многочисленные вопросы, касающиеся счетов номинального держания.
Ведущие юристы считают, что эта проблема во многом связана с правовой неопределенностью самого понятия номинального держания. В заключении Исследовательского центра частного права при президенте РФ, касающемся вопросов ЦД, сказано, что номинальное держание было "механически внедрено в российское законодательство из англо-американской правовой системы" и в российском гражданском законодательстве "не имеет должной опоры". "В условиях такой правовой неопределенности, касающейся самого понятия номинального держания ценных бумаг,— говорится в этом заключении,— любая система учета прав на ценные бумаги, построенная на основе этого понятия, неизбежно будет иметь изъяны, способные привести к нарушению прав владельцев ценных бумаг". Это значит, что изменить необходимо саму правовую основу рынка ценных бумаг. По мнению Алексея Тимофеева, законодательство о ЦД сложно подготовить как раз потому, что его разработка может повлечь пересмотр многих принципов учетной системы.
Пока ФСФР предлагает построить трехуровневую систему номинального держания. По замыслу ФСФР открывать счета номинального держания в реестрах акционеров сможет не любой депозитарий, как сейчас, а только ЦД. Второй и третий уровни займут расчетные и кастодиальные депозитарии, так что сокращение числа вложений может упростить выявление собственников ценных бумаг. "Это положительный шаг с точки зрения защиты прав владельцев ценных бумаг и повышения прозрачности структуры компании",— уверен Алексей Сотсков. Алексей Тимофеев, однако, отмечает, что "проблема выявления бенефициарных собственников сохраняется и при этой модели".
К возможности решить при помощи ЦД проблему "двойных реестров", как декларирует ФСФР, участники рынка относятся наиболее скептически. "То, что эта проблема не решается, понятно даже по названию концепции; речь в ней идет о депозитарии, а не о регистраторе",— замечает Екатерина Макеева. "О существенном повышении сохранности активов речь вряд ли может идти, поскольку система учета прав на ценные бумаги, по сути, не меняется,— считает Эльмира Кудряева.— Повысить защиту можно лишь в случае, если ЦД возьмет на себя все риски, связанные с деятельностью регистраторов". В ФСФР Ъ не смогли объяснить, как ЦД сможет устранить "двойные реестры" и защитить права владельцев ценных бумаг.
Однако гораздо больший общественный интерес вызывает построение ЦД, точнее, вопрос о консолидации нынешних крупных депозитариев. Сейчас за такой статус готовы побороться Депозитарно-клиринговая компания (ДКК), Национальный депозитарный центр (НДЦ) и Расчетно-депозитарная компания (РДК). "Участников эволюционного процесса централизации нетрудно определить по объему хранимых акций: по состоянию на 30 июня объемы ДКК оценивались более чем в 321 млрд руб. (исходя из рыночной стоимости акций), РДК — более 253 млрд руб., НДЦ — более 180 млрд руб.",— считает Владимир Таций. Вместе с тем ни один из этих депозитариев до центрального пока не дотягивает.
Так, НДЦ уже приобрел крупные пакеты акций ДКК и РДК, однако на рынке это существенно не отразилось, поскольку виды ценных бумаг и торговые площадки ими давно поделены. НДЦ, контролируемый ММВБ и Центробанком, обслуживает облигации, прежде всего государственные, и сделки, совершаемые на ММВБ. ДКК, мажоритарным акционером которого выступает РТС, обслуживает в основном акции, торгуемые в этой системе. Теперь депозитарии вынуждены искать нестандартные пути к сближению (см. интервью с их руководителями). При этом предстоит решить принципиальный вопрос об участии в ЦД государства, а также о регулировании деятельности рождающегося монополиста и управлении новыми видами рисков.
"О появлении новых рисков можно говорить только предположительно,— рассуждает Владимир Таций.— Так, нельзя исключать риск недостаточности капитализации центрального депозитария, риск роста издержек участников рынка в случае неэффективного регулирования тарифов, риск обеспечения информационной безопасности. Тем не менее эти риски управляемы, и повода отказаться от реформы учетной системы они не дают". "Рынок может обойтись без ЦД, однако участники рынка настолько долго и активно обсуждают его перспективы, что сами себя убедили в его необходимости,— резюмирует гендиректор Национальной регистрационной компании Олег Афанасьев.— Инфраструктура фондового рынка действительно требует определенной оптимизации, и создание ЦД — один из путей".