Игра по-крупному

рынок облигаций

Похоже, эмитенты решили не менять настроения последнего месяца года и продолжают агрессивный выход на первичный рынок долгов. На этой неделе помимо семи корпоративных аукционов долги будут размещать государство, ЦБ, инвестиционный и коммерческий банки. Общий объем новых заимствований составит более 170 млрд руб., из которых 130 млрд приходятся на облигации Банка России (ОБР).

Если по количеству аукционов эмитенты не смогли обойти прошлую неделю, то по количеству крупных займов явно превзошли. Долги на 130 млрд руб., которые в четверг будет размещать Банк России, предназначены, скорее всего, тем инвесторам, кто погасит предыдущие выпуски ОБР в этот же день. Минфин в среду разместит последний в этом году допвыпуск ОФЗ на 8 млрд руб. Здесь все будет зависеть от желания эмитента предоставить дополнительную премию.

Что касается корпоративных займов, в настоящее время организаторы займов активно формируют синдикаты, и результаты размещений этой недели в первую очередь будут зависеть от предшествующих аукционам договоренностям. По словам директора департамента инвестиционно-банковских услуг Транскредитбанка Романа Журкова, "рынком такую ситуацию назвать тяжело. Она больше напоминает предрождественскую раздачу синдицированных кредитов". Тем не менее аналитики выделили самые крупные по объемам займы РЖД, ФСК ЕЭС, ЮТК и "Русснефти".

Еще неделю назад ОАО РЖД планировало разместить два выпуска облигаций на общую сумму 20 млрд руб. Но спроса потенциальных покупателей, видимо, не хватило, и эмитент будет размещать в четверг только облигации РЖД-4. По мнению аналитика ИГ "Капиталъ" Владимира Харченко, решение размещать более короткий заем было правильным, аукцион привлечет дополнительный спрос и со стороны иностранных инвесторов: "Сравнительно небольшой срок обращения в условиях сохраняющихся рисков роста процентных ставок является одной из привлекательных сторон новых бумаг. Тем не менее премия в связи с крупным размером займа была бы уместна, однако она вряд ли превысит 15 базисных пунктов. По моему мнению, доходность к погашению составит 6,7-6,85% годовых". С ним согласен и управляющий портфелем облигаций НОМОС-банка Иван Гуминов: "Сузив предложение в два раза, организаторы наполнят четвертый выпуск долгов дополнительным спросом". Его прогноз ставки купона — 6,6% годовых.

ФСК ЕЭС будет размещать в пятницу долги на 7 млрд руб. сроком на три года. Аналитик Райффайзенбанка Олег Гордиенко: "Хотя рейтинг ФСК находится на уровне В+ (то есть значительно ниже РЖД), в комментариях агентства S&P отмечено, что его потолок обусловлен рейтингом материнской компании РАО ЕЭС. В целом же инвесторы воспринимают ФСК как компанию первого эшелона, сравнимую по кредитному качеству с РЖД и 'Газпромом'. На наш взгляд, доходность на предстоящем аукционе будет соответствовать котировкам обращающихся выпусков ФСК на вторичном рынке плюс небольшая премия за первичное размещение — до 10 базисных пунктов. Наш прогноз — 7,25-7,40% годовых". Аналогичный прогноз доходности для ФСК ЕЭС-3 и у аналитика Промышленно-строительного банка Алексея Бизина — 7,3% годовых. Но другие участники рынка уверены, что бумага разместится в соответствии с прогнозом организатора займа — на уровне 7,23% годовых. По их словам, в процессе формирования синдиката организатор и так повысил первоначальную оценку доходности.

Из крупных по объему займов самым загадочным участники рынка назвали дебютный выпуск НК "Русснефть". Большинство потенциальных инвесторов так и не увидели предварительного маркетинга бумаги от организатора займа и пояснений о поручителях. Эмитент объявил прогнозную ставку купона на уровне 9% годовых. Хотя, по мнению Олега Гордиенко, справедливая доходность к оферте может быть и ниже — на уровне 8,5-8,75% годовых: "В отсутствие других нефтяных компаний схожего размера на облигационном рынке, на наш взгляд, наиболее адекватной базой для сравнения 'Русснефти' из существующих эмитентов является НОВАТЭК. При этом в пользу 'Русснефти' говорит фактор операционной независимости (НОВАТЭК естественным образом зависит от доступа к газовой трубе). В то же время долговые обязательства НОВАТЭКа не столь существенны, как у 'Русснефти', которая в основном финансировала свой агрессивный рост за счет заемных средств. Впрочем, долговая нагрузка компании при текущих ценах на нефть не внушает опасений. Еще один фактор, говорящий в пользу эмитента,— отсутствие в истории компании сколько-нибудь значимых корпоративных конфликтов. Кроме того, компания не участвовала в существенных приватизационных конкурсах, что уменьшает дополнительные риски".

Что же касается облигаций ЮТК-4, аналитик Банка Москвы Егор Федоров предупреждает: "К третьему кварталу текущего года долг компании был около 20 млрд руб., что составляет 47% объема ее активов. Единственный положительный момент — в третьем квартале эмитенту удалось снизить стоимость обслуживания долга. Других тенденций к улучшению финансовых показателей не наблюдается. С другой стороны, до приватизации 'Связьинвеста' кредитный риск эмитента ограничен риском государства". Иван Гуминов: "Учитывая, что ЮТК-3 торгуется на уровне 10% годовых, я считаю справедливой для нового займа доходность 11% годовых. Однако эмитент прогнозирует ее на уровне 10% годовых и уже собрал синдикат. Так что спекулятивно настроенным инвесторам лучше покупать другие выпуски ЮТК на вторичном рынке".

ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА

Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...