Алексей Кузнецов, управляющий активами УК КИТ
Рынок акций
Прошлую неделю рынок российских акций начал довольно скучно, в русле динамики позапрошлой недели — малых оборотов, малой волатильности и, соответственно, малого интереса игроков к рынку. Что вполне объяснимо: после неудавшейся на позапрошлой неделе попытки выхода вниз из долгосрочного бокового коридора операторы в понедельник пребывали в раздумьях по поводу дальнейших действий.
Однако уже во вторник рынок резко вырос, и, что особенно интересно, этому подъему не помешал рост ставок на межбанковском рынке до максимальных значений с начала года. Особый интерес вызывали акции, традиционно связанные с нерезидентским спросом,— индексообразующие фишки ЛУКОЙЛа и ГМК "Норильский никель"; их дневной прирост составил около 5%. Рынок в целом вырос на 3,5% — отыгрывая как рост американских фондовых индексов, продолжающийся семь торговых сессий подряд, так и рост рынков акций развивающихся стран, который долгое время игнорировался российскими участниками. Причем если до этих событий объем торгов был на экстремально низком уровне, то со вторника он вырос в несколько раз, подтверждая выросший интерес участников рынка к происходящему. Например, на ММВБ в понедельник обороты по акциям составили 5 млрд рублей, тогда как в последующие дни не опускались ниже 10 млрд руб.
Отставание российских акций от других развивающихся рынков стало выглядеть особенно нелогично на фоне увеличения доли России в индексе развивающихся стран MSCI — данные параметры вступают в силу в конце мая, и на их основе многие иностранные инвесторы формируют свои портфели. Дополнительной причиной роста также явились нефтяные котировки, которые после продолжительного снижения на негативных новостях о росте запасов нефти в США до шестилетних максимумов нашли дно на уровне $48 (легкая нефть). Акции, как это часто бывает, сыграли на опережение, отыгрывая это положительное для российского рынка явление. Хорошим признаком послужило и то, что российские участники, привыкшие к боковому тренду, весь вторник выступали в качестве продавцов, но, несмотря на это, рынок вырос, делая весомую заявку на дальнейший рост.
События с энергокризисом в Москве приостановили рост рынка. Реформа энергетической отрасли, и так висевшая в воздухе, стала иметь еще более неясные перспективы. Акциям РАО ЕЭС начала угрожать возможность отставки Анатолия Чубайса, что увеличило риски владения этим активом. Остальной рынок выглядел сильнее, однако возможность сильного падения самого ликвидного эмитента превратила участников рынка в заложников решения власти относительно РАО ЕЭС. Индекс РТС не смог преодолеть порог в 670 пунктов, рассматривающийся операторами как важный технический уровень.
Как всегда, отдельной жизнью жили акции "Газпрома". После сильного роста, вызванного сообщением об увеличении доли государства в уставном капитале компании путем прямой покупки акций на рынке, эти бумаги скорректировались после заявления замглавы Минпромэнерго Ивана Матерова о том, что государство вряд ли успеет увеличить свой пакет к собранию акционеров. Впрочем, объемы торгов в ходе коррекции были невелики.
Сейчас общая картина на рынке нейтральна, но нестабильна. Падение доходности на рынках облигаций развитых стран, ранее воспринимавшееся как повод для увеличения инвестиций в другие страны, сейчас воспринимается по-другому. Из-за снижения до уровня "мусорных" рейтингов американского автопрома инвесторы скорее озабочены поиском "тихой гавани", что стимулирует спрос на US Treasures. С другой стороны, эта "тихая гавань" находится под постоянной угрозой повышения процентных ставок ФРС США. А подобная ситуация создает риск вывода инвесторами средств с развивающихся рынков, в том числе с российского. В то же время, учитывая высокие нефтяные цены и пока еще сохраняющийся высокий уровень ликвидности, ожидать существенного снижения котировок российских акций сейчас не приходится.
Рынок облигаций
Рынок облигаций на прошлой неделе не продемонстрировал значительных изменений доходностей и цен. Приближающийся сезон отпусков умиротворяюще действует на спекулянтов, которые отказываются от агрессивных действий даже при наличии новостей на рынке. Так, масштабное отключение электроэнергии в Москве в среду вызвало только приостановку торгов на бирже, но не изменение цен.
Начавшийся в позапрошлую пятницу период повышения ставок на межбанковском рынке и снижения остатков свободных средств на счетах банков продолжился и на прошлой неделе. Кроме того, на валютном рынке многие банки заняли длинную позицию по доллару, что снизило рублевую ликвидность, и без того ослабленную налоговыми выплатами. Отключение части игроков кредитного рынка и отсутствие Центробанка разогрели ставки overnight в среду до 20% годовых; недельные деньги стоили также недешево (до 10% годовых). Но и эти — безусловно, негативные для рынка — обстоятельства не привели к активизации продавцов, вместе с тем покупатели чувствовали себя неуютно.
Показательны наиболее интересные первичные размещения двух последних недель — Якутии шестого выпуска и Волгоградской области второго выпуска. Размещение одного из наиболее качественных субфедеральных эмитентов, Якутии, прошло со значительной переподпиской. Доходность составила всего 9,9% годовых при оцениваемом нами справедливом уровне выше 10%. Это давало остальному рынку новые ориентиры по доходности, но он ими не воспользовался. Оставшиеся после размещения деньги не вышли на рынок, сделки же с облигациями свежего выпуска почти не проходили, а цены предложения в торговой системе стояли ниже цен размещения. Цены на сопоставимые облигации — Костромской области четвертого выпуска, Волгоградской области первого выпуска, Якутии десятого выпуска — практически не менялись, и оживления торговли в этих выпусках не было. Размещенный же в четверг второй выпуск облигаций Волгоградской области дал уже небольшую премию к рынку — доходность составила 10,89% годовых, тогда как мы оценивали ее справедливый уровень в 10,7% годовых.
Поэтому, несомненно, рынок подошел к точке равновесия между денежным давлением и уровнем доходностей. В ближайшей перспективе облигации ожидает встреча со снижением ликвидности, связанным с сезоном отпусков, и сезонным сокращением свободных денежных остатков у банков. Эти факторы могут вызвать относительное удорожание заемных средств и стимулировать продажи облигаций для покрытия текущей ликвидности. Последнее заявление президента РФ о необходимости удержания уровня инфляции в пределах 10% может также подвигнуть ЦБ РФ к некоторому ужесточению кредитной политики, что также отрицательно скажется на показателях ликвидности рынка. В силу перечисленных факторов инвесторам следует пересмотреть портфели в сторону уменьшения дюрации и стратегию участия в первичных размещениях. Следует ориентироваться на премии к текущему уровню доходности, стараться участвовать в первую очередь в субфедеральных выпусках, которые выходят на вторичную торговлю в день размещения. Корпоративные же облигации выходят на торги в основном через месяц после размещения, что влечет риск получения отрицательной переоценки при росте процентных ставок в целом по рынку.