Российский рынок иностранных ценных бумаг попал в идеальный шторм. Из-за санкционных рисков и ограничений ЦБ частные инвесторы теряют интерес к ценным бумагам компаний из недружественных стран. Растет спрос на бумаги дружественных гонконгских компаний. При таких инвестициях стоит учитывать общее состояние экономики и политики Китая, а также возможные инфраструктурные риски.
Фото: Bloomberg / Getty Images
Фото: Bloomberg / Getty Images
Россияне теряют интерес к инвестициям в акции иностранных компаний из недружественных стран. Об этом свидетельствуют данные биржевой активности на СПБ Бирже, где торгуется почти 2 тыс. ценных бумаг иностранных компаний, из которых 1775 имеют листинг в США, 37 — в Германии, 8 — в Великобритании. По итогам октября суммарный объем торгов на бирже составил $2,47 млрд, что на 58% ниже показателя сентября ($5,85 млрд). В последний раз такие низкие обороты были три года назад, когда рынок иностранных ценных бумаг только начал набирать популярность у россиян. Общее число заключенных сделок в минувшем месяце в режиме основных торгов упало более чем вдвое, до 2,91 млн сделок. Стремительно снижается и количество активных счетов инвесторов, которые совершили хотя бы одну сделку в отчетный период. Если в сентябре было почти 353 тыс. счетов, то в октябре — 175 тыс.
По данным ЦБ, в первом полугодии таких ценных бумаг было продано на сумму 211 млрд руб. Это рекордный отток за все время их торговли. В итоге произошло резкое падение доли иностранных активов в портфелях российских инвесторов. По итогам полугодия доля акций иностранных компаний снизилась на 2,4 процентного пункта, до 9,03%, минимального значения с третьего квартала 2020 года. Стремительнее упала доля облигаций иностранных эмитентов — на 5,8 п. п., до 7,6%.
Санкции и контрсанкции
Основная причина подобного поведения инвесторов —возросшие риски блокировки инвестиций на фоне постоянно расширяющихся санкций. В начале марта Euroclear заморозил счет Национального расчетного депозитария (НРД), через который торговала иностранными ценными бумагами большая часть российских УК и частных инвесторов. Спустя три месяца Евросоюз ввел санкции против НРД, узаконив блокировку его счета, сделав почти невозможным продажу иностранных ценных бумаг российскими держателями, а также получение дивидендов и выплат по еврооблигациям. По данным ЦБ, в результате недружественных шагов были заморожены активы более чем 5 млн физических лиц на общую сумму свыше 320 млрд руб.
В этой ситуации российский регулятор ужесточил ограничения торговли ценными бумагами компаний из недружественных стран неквалифицированными инвесторами. С 1 октября брокеры в соответствии с предписанием Банка России перестали исполнять поручения таких клиентов, ведущие к увеличению доли бумаг в портфеле инвестора более 15%. С 1 ноября порог снизился до 10%, а с 1 декабря — до 5%. Начиная с 2023 года брокеры приостановят исполнение любого поручения по увеличению таких позиций.
Гонконгские бумаги
Ограничения Банка России не распространяются на квалифицированных инвесторов и операции с иностранными ценными бумагами российских компаний и эмитентов из дружественных стран. К таковым можно отнести гонконгские акции, торгуемые на СПБ Бирже. Первая дюжина таких бумаг была запущена в тестовом режиме в июне этого года. Тест был пройден успешно, и уже в октябре к ним добавилось еще 46 новых акций. К концу года планируется расширить список торгуемых ценных бумаг гонконгских компаний до 200 штук, в следующем году — до 1 тыс. Судя по информации на сайте торговой площадки, все обращающиеся гонконгские ценные бумаги включены в индекс гонконгской биржи Hang Seng, который входит в список индексов, утвержденных Банком России, а потому покупать такие бумаги могут неквалифицированные инвесторы без необходимости обязательного тестирования.
Гонконгский доллар
Начало торгов гонконгскими акциями способствовало росту объемов торгов гонконгским долларом (HKD). По оценкам «Денег», основанным на данных Московской биржи, если до запуска торгов такими ценными бумагами торги HKD были малоликвидны и не превышали 1 млрд руб. в месяц, то уже в июне объем торгов с валютой вырос до 1,9 млрд руб., а в августе превысил 11 млрд руб. В осенние месяцы объем торгов снизился до 5–8,5 млрд руб. в месяц, что происходит на фоне общего падения активности на валютном рынке.
Новые бумаги находят отклик среди российских инвесторов. По данным СПБ Биржи, в октябре объем торгов гонконгскими ценными бумагами вырос почти в полтора раза и составил 0,59 млрд гонконгских долларов (эквивалентно $74,74 млн). В минувшем месяце было заключено 132,14 тыс. сделок (рост на 82,36% больше, чем в сентябре). Количество активных счетов инвесторов в режиме основных торгов составило 22,15 тыс. (на 45,24% больше сентябрьских). Доступ к торговле гонконгскими акциями предоставляют многие крупные брокеры и УК — в частности, УК «Альфа-Капитал», БКС, Тинькофф-банк, БК «Регион», «Финам».
Интерес к таким бумагам может быть связан с поиском альтернативы блокируемой Банком России торговли иностранными ценными бумагами из недружественных юрисдикций. Такие инвестиции позволяют диверсифицировать страновой риск портфеля, а также сократить зависимость портфеля от динамики курса рубля, поскольку торгуются в гонконгских долларах, курс которого привязан к курсу доллара США. С расширением списка торгуемых гонконгских бумаг у инвесторов появилась возможность более глубокой диверсификации по секторам экономики. В обновленный список гонконгских бумаг вошли компании из таких перспективных отраслей, как коммуникационные услуги, производители электромобилей, электронная коммерция.
Доверяй, но проверяй
Как отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин, погружаться в китайский рынок достаточно сложно, так как большинство материалов по компаниям, экономике, отраслям публикуются на китайском языке. «Английские материалы достаточно ограничены, а без доступа к локальным источникам информации будет очень трудно принимать качественные и своевременные решения»,— отмечает господин Скрябин. Поэтому очень важно изучить хотя бы аналитику по эмитентам, которая есть у западных брокеров. Покрытие таких компаний начали и некоторые российские профучастники — в частности, БКС и инвестиционный банк «Синара».
Гонконгский сбор
По законодательству Гонконга при торговле ценными бумагами компаний с листингом на Гонконгской бирже обе стороны сделки обязаны платить гербовый сбор в размере 0,13% от сделки. Из-за этого спекулятивные операции небольшими объемами в таких бумагах выглядят малоинтересными.
Опрошенные «Деньгами» участники рынка назвали несколько имен, которые могут быть интересны для покупки. В первую очередь они выделяют технологические компании во главе с акциями Alibaba. «Компания остается лидером e-commerce Китая и развивает другие сегменты бизнеса (международный e-commerce, облачные технологии и др.), которые поддерживают темпы роста компании в условиях замедления e-commerce. Также Alibaba постепенно наращивает присутствие на других рынках (развитие площадок AliExpress, Lazada, Trendyol)»,— отмечает аналитик «БКС Мир инвестиций» Анатолий Клим.
В секторе высокотехнологических компаний интересными для вложения выглядят компании, оказывающие коммуникационные услуги. В этом сегменте, как считает руководитель направления анализа акций зарубежных эмитентов инвестиционного банка «Синара» Сергей Вахрамеев, интересны акции Baidu. Эта компания специализируется на услугах и продуктах, связанных с интернетом, а также на искусственном интеллекте. По оценкам аналитиков «БКС Мир инвестиций», Baidu торгуется по текущему мультипликатору P/E на уровне 13,5 при среднем значении за последние пять лет 18,8. «Мультипликаторы компании недостаточно отражают перспективы роста выручки и прибыли. К тому же значительный вклад в оценку внесут убыточные сейчас бизнесы (беспилотные автомобили, облачный сервис)»,— отмечает господин Вахрамеев.
В целом сектор технологических компаний Китая в этом году находится в числе аутсайдеров. По оценкам Сергея Вахрамеева, из-за усиления регулирования сектор потерял $1,4 трлн совокупной рыночной капитализации с момента своего пика в феврале 2021 года. Однако размеры штрафов и ограничения несопоставимы с такой масштабной потерей цены. Поэтому у компаний есть неплохой потенциал для роста. «Общая тенденция на инвестиции в технологии сохраняется, а также обеспечение государственной безопасности, Коммунистическая партия Китая и правительство КНР дают четкие сигналы по инвестициям и гарантии развития данного сектора»,— отмечает директор по развитию бизнеса с Китаем и АТР департамента инвестиционной деятельности Сбербанка Тенфэн Сюй.
Интересными для инвестиций, как считают участники рынка, могут быть производители электромобилей: NIO, Li Auto Inc. Среди автомобилестроителей, по мнению Анатолия Клима, интереснее всего Geely Automobile — одна из крупнейших автомобилестроительных компаний Китая. «В текущем году компания, как и другие производители автомобилей, столкнулась с ростом расходов, что, впрочем, было частично компенсировано повышением цен. В 2026 году ожидается, что объем продаж превысит 2 млн машин при текущем уровне продаж в 1,5 млн»,— отмечает господин Клим. К тому же компания платит дивиденды, которые, по оценкам аналитика, составляют 2,6%. Более высокие дивиденды платят CK Hutchison (многопрофильная компания), WH Group (предприятие по переработке мяса и продуктов питания) и China Life Insurance (одна из крупнейших коммерческих страховых групп материкового Китая). Дивидендные доходности этих эмитентов превышают 6%, что значительно выше показателей американских компаний, но уступают российским.
Риск — дело тонкое
Несмотря на кажущуюся дешевизну акций китайских компаний, при их покупке стоит учитывать, что экономика Китая сейчас находится не в самом лучшем состоянии из-за нулевой терпимости властей страны к коронавирусу. В настоящее время, по оценкам экспертов, под локдаунами находятся территории Китая, которые формируют около 9% от ВВП. Агентство Moody`s ожидает роста китайского ВВП в 2022 году на уровне лишь 3,5% и на 4,8% в 2023 году. За последние 30 лет темпы роста были меньше лишь в пандемийный 2020 год.
Беспокойство вызывают и итоги прошедшего заседания Коммунистической партии. Они вызвали опасения инвесторов по дальнейшему восстановлению экономики и по поводу действий государства в отношении частных компаний. «Текущая оценка гонконгского фондового рынка находится на привлекательных относительно исторических данных значениях. Дальнейшая динамика акций во многом будет зависеть от действий китайского регулятора в отношении ковидных ограничений, объемов стимулирования ключевых секторов экономики (в первую очередь сектора недвижимости), макроэкономических показателей»,— отмечает Анатолий Клим.
Статус квалифицированного инвестора
Для получения статуса квалифицированного инвестора физическое лицо должно соответствовать одному из пяти требований: владеть активами не менее чем на 6 млн руб. или за год совершить сделки на эту сумму; иметь релевантный опыт работы в финансовой организации; иметь высшее экономическое образование, полученное в определенном списке вузов, квалификацию в сфере финансовых рынков или международный сертификат CFA, CIIA или FRM. В настоящее время ЦБ рассматривает возможность ужесточения требования. В частности, регулятор хочет в пять раз увеличить размера имущества — с 6 млн руб. до 30 млн руб., при этом учитывать хотят только ликвидные активы.
Инвесторам стоит учитывать высокую вероятность эскалации отношений между Китаем и США из-за Тайваня. С начала года остров неоднократно посещали американские законодатели, включая спикера Палаты представителей США Нэнси Пелоси. Это крайне болезненно воспринималось Китаем, с точки зрения которого Тайвань входит в одноименную административную единицу КНР. По итогам съезда КПК в устав партии было внесено положение о противодействии независимости Тайваня. В таких условиях выросли риски расширения санкций со стороны США. В частности, рассматривается возможность введения запрета на экспорт полупроводников и технологий в Китай.
Инвесторам стоит учитывать и возможные инфраструктурные риски. На СПБ Бирже не раскрывают всю цепочку хранения гонконгских акций, отмечают только то, что ценные бумаги 40 эмитентов зарегистрированы на Каймановых островах, 13 — в Гонконге, 4 — в КНР и 1 — на Бермудах. «Мы до конца не знаем полную цепочку депозитариев, заявление представителей биржи о "диверсификации рисков" меня как инвестора успокоить не может»,— отмечает инвестиционный стратег «Алор Брокера» Павел Веревкин. «Акции Гонконга — это волатильный актив, поэтому его доля в общем портфеле должна быть соразмерна возможности принятия такого риска»,— резюмирует Дмитрий Скрябин.