Коррекция на рынке рублевых долговых обязательств, прошедшая на прошлой неделе, не изменила планов компаний по выпуску новых бондов. Вслед за эмитентами первого эшелона на рынок выходят компании, кредитное качество которых позволяет считать их представителями второго и третьего эшелонов.
Несмотря на избыточную рублевую ликвидность и продолжающееся укрепление российского рубля, которые должны способствовать интересу к рублевым бумагам, их доходности вслед за долговыми бумагами развивающихся стран и российскими евробондами также пошли вверх. Между тем участники рынка не склонны драматизировать ситуацию на рынке рублевых бондов и называют сложившуюся ситуацию небольшой коррекцией.
Как говорит аналитик ИК "Проспект" Игорь Лавущенко, "в отличие от прошлых месяцев сейчас наш рынок реагирует на изменение внешних факторов". Кроме того, по его словам, в последний год наблюдалась схожая динамика котировок на рынках акций и облигаций. "Если это действительно так, то, судя по пятничному поведению рынка акций, на рублевом долговом рынке глубокого падения не ожидается",— считает Игорь Лавущенко.
Между тем не все настроены столь оптимистично. Как считает главный дилер департамента операций на финансовых и фондовых рынках БИН-банка Сергей Жирников, "размещения этой недели пройдут достаточно напряженно, так как инвесторы пока заняли выжидательную позицию. Они будут смотреть на поведение иностранных участников рынка". По его мнению, объявленные на этой неделе размещения пройдут либо с приличной премией, либо организаторы займов подстрахуются с помощью андеррайтеров.
Первичное размещение долгов на этой неделе проведут промышленно-строительная группа ЛСР и НПО "Сатурн", производящее двигатели для авиации. А группа предприятий "Югтранзитсервис" (ЮТС), которая является крупнейшим в России экспортером зерна, проведет вторичное размещение своих облигаций. Первый раз группа пыталась разместить свои бумаги в июле прошлого года, но из 600-миллионного займа "в рынок" попали менее 100 млн рублей, а большую часть займа выкупили структуры, дружественные эмитенту. Сейчас ЮТС предложит инвесторам облигации на сумму 513,159 млн рублей.
Для второй попытки разместить долговые бумаги на рынке группа "Югтранзитсервис" поменяла организатора аукциона ("Ренессанс Капитал" вместо НОМОС-банка) и предложила инвесторам выбрать ставку пятого и шестого купонов. Правда, купить во вторник эти облигации инвесторы смогут лишь по цене 102% от номинала. Представитель компании "Ренессанс Капитал" Павел Мамай пояснил: "Структура бумаги такова, чтобы сделать ее не слишком привлекательной до июня текущего года, когда состоится первая оферта по номинальной стоимости. Ввиду сезонности бизнеса у компании будет большая потребность в финансировании летом. Величина купона до летнего сезона была установлена в прошлом году и составляет 16,04% годовых. Во вторник на аукционе будут установлены ставки купонов, которые инвесторы получат в период с июня по декабрь". При этом Павел Мамай заметил, что эмитент готов к тому, что пятый и шестой купоны будут выше 16% годовых.
По мнению аналитика компании "Атон" Алексея Булгакова, попытка вторичного размещения "в рынок" говорит о повышении "кредитной культуры" у российских эмитентов. "Правда,— заметил Алексей Булгаков,— есть вероятность, что сегодняшний уровень доходностей не компенсирует высокого кредитного риска эмитента, бизнес которого не отличается прозрачностью. Хотя при текущей конъюнктуре все большее число инвесторов смотрят на доходность, а не на качество бумаг".
Группа ЛСР является головной компанией одноименного холдинга, который объединяет 30 предприятий строительного комплекса Северо-Западного региона России. Ольга Ефремова, аналитик банка "Зенит", говорит: "Группа ЛСР входит в десятку крупнейших застройщиков Санкт-Петербурга, обеспечивая около 2,5% предложения на рынке жилой недвижимости. Недавние изменения федерального законодательства вынуждают девелоперские компании привлекать кредитные ресурсы для приобретения земельных участков, что несет риск роста общей долговой нагрузки, или использовать собственные средства и осуществлять реализацию уже на стадии строительства, что существенно усиливает зависимость от рыночной конъюнктуры. Мы считаем уровень доходности от организаторов займа ЛСР несколько заниженным. В настоящее время на рынке присутствуют две компании, близкие эмитенту по структуре бизнеса,— 'Интеко' и СУ-155. Облигации СУ-155, характеризующиеся очень короткой дюрацией, последние несколько дней торгуются на уровне 12-12,5% годовых. Учитывая премию за разницу в дюрации — не менее 100 базисных пунктов, за первичное размещение — на уровне 100 базисных пунктов и за кредитное качество эмитента — 150-200 базисных пунктов, мы оцениваем справедливый уровень доходности к годовой оферте в диапазоне 15,5-16,0%".
По словам управляющего портфелем долговых инструментов ИК "Финам" Елены Конновой, "руководители группы все делают для того, чтобы занять лидирующее положение на рынке производства кирпича": "В группу входят три кирпичных завода, еще один строится. Кроме того, группа аффилирована с администрацией Санкт-Петербурга, а ее бывший вице-президент возглавляет городской комитет по строительству. В настоящий момент у ЛСР все складывается хорошо, но все-таки отраслевой риск строителей еще никто не отменял". Елена Коннова считает, что дефицит первичного предложения заставит инвесторов открыть лимиты на новых эмитентов: "Пока рублевая ликвидность остается такой огромной, разумные расчеты аналитиков уходят на второй план. Поэтому с доходностью 14% годовых к оферте облигации ЛСР уже вызовут интерес".
НПО "Сатурн" выходит на рынок долгов со вторым займом. У начальника отдела оценки рисков контрагентов и эмитентов банка "Союз" Нарана Куринова умеренно-положительный взгляд на кредитное качество эмитента: "Единственная большая проблема предприятия — задолженность по налоговым выплатам в бюджет — практически решена. Уже существует и выполняется график выплат 1 млрд рублей в счет налога на прибыль и, по нашей информации, в ближайшее время решится вопрос с платежами в пенсионный фонд. Выручка НПО за девять месяцев прошлого года составила более 4 млрд рублей. Мы считаем, что при сложившейся конъюнктуре доходность 12,5-13,0% годовых будет справедливой. Коррекция на рынке рублевых облигаций заставляет и инвесторов, и эмитентов вести себя не так агрессивно, как раньше".