Кирилл Лукичев, управляющий портфелем облигаций УК "Уралсиб"
Рынок акций
В начале нового года российский фондовый рынок испытывал незначительные колебания на фоне довольно низких объемов. По итогам первой рабочей недели индекс РТС изменился на доли процента, снизившись всего на 0,26 пункта,— в несколько раз меньше, чем другие развивающиеся рынки. Похоже, большинство желающих исключить из своего портфеля определенные российские бумаги сделали это еще в конце прошлого года, и теперь крупных продавцов почти не осталось. Отсутствие новых претензий государства к крупным компаниям и ожидания повышения кредитных рейтингов РФ должны способствовать умеренному росту рынка в ближайшие несколько недель. К тому же мировые цены на нефть и металлы остаются высокими, а приток капитала в международные инвестфонды в январе традиционно возрастает.
Отметим, что в первые же дни года все мировые рынки испытали заметное падение. В стенограмме последнего заседания директоров Федеральной резервной системы США наблюдатели разглядели угрозу инфляции и возможность более активного повышения учетной ставки. Акции развивающихся рынков за несколько дней упали на 4%, долгосрочные еврооблигации Бразилии подешевели и вовсе на 5,5%. Со вторника опасения инвесторов постепенно начали убывать, тем более что макроэкономическая статистика не подавала признаков инфляционного давления. Скорее всего, в ходе этой недели негативное влияние инфляционных ожиданий будет полностью исчерпано и ситуация на международных рынках окончательно стабилизируется.
Из российских событий стоит выделить объявление 10 января АФК "Система" о намерении разместить 16% акций среди международных инвесторов уже в феврале. По предварительным оценкам, стоимость размещаемого пакета может составить порядка $1,5 млрд. Такой крупный объем способен оказать серьезное негативное влияние на баланс спроса и предложения на рынке в целом. МТС, как дочерняя компания "Системы", уже серьезно пострадала от этого: котировки ее депозитарных расписок с начала года упали на 6%. Не помогла даже публикация данных о рекордном росте абонентской базы в декабре. Одновременно инвесторы избавлялись и от бумаг другой компании сотовой связи, "Вымпелкома", которые подешевели на 8%. Фундаментально оба эмитента уже выглядят недооцененными, но устойчивый рост их акций, вероятно, начнется только после размещения пакета "Системы".
В небольшом плюсе с начала года остаются акции Сбербанка и "Транснефти", которые в конце декабря опубликовали отличные финансовые результаты за 11 и 9 месяцев соответственно. Кроме того, правительство наконец приняло решение о строительстве крупнейшего в истории России нефтепровода Тайшет--Находка, который может начать функционировать уже в 2008 году. Обе бумаги остаются одними из самых привлекательных на рынке, особенно "Транснефти": соотношение цена-прибыль по ней самое низкое среди крупных российских эмитентов.
Опасения по поводу задержки слияния "Газпрома" с "Роснефтью" стали причиной снижения котировок акций газового концерна на 3%. Действительно, перед продолжением слияния из состава "Роснефти" еще надо вывести "Юганскнефтегаз", а для этого предстоит определиться с его новыми собственниками. Это может занять несколько месяцев, в течение которых динамика котировок акций "Газпрома", вероятно, будет отставать от рынка. Тем не менее в условиях высоких мировых цен на энергоносители и значительного повышения внутренних тарифов на газ эти акции выглядят фундаментально недооцененными даже без учета ожидаемого слияния. К тому же на фоне увядания РАО "ЕЭС России" акции "Газпрома" наряду с бумагами ЛУКОЙЛа остаются наиболее ликвидными активами, которые служат эталоном для всего российского рынка.
Рынок облигаций
Первая рабочая неделя 2005 года началась не так, как в большинство предыдущих лет. Ожидаемого традиционного "посленовогоднего ралли" не последовало. Выйдя после новогодних каникул на работу, инвесторы в первую очередь обратили свое внимание на валютный рынок. За время праздников курс евро по отношению к доллару США существенно упал (с $1,36/€ до $1,31/€). Соответственно, доллар начал отыгрывать утраченные позиции по отношению к рублю и подрос сразу на 20 копеек. Возможность роста курса доллара испугала инвесторов. Стало очевидно, что ценовые рекорды последней недели 2004 года в первом эшелоне перекрыты не будут (по крайней мере в ближайшее время). По этой причине вторичные торги по облигациям 11 января проходили очень вяло.
В среду из-за роста курса евро по отношению к доллару (до уровня $1,327/€) курс последнего по отношению к рублю снизился на 7 копеек. На рынок облигаций вернулся осторожный оптимизм, тем более что первичных размещений на прошлой неделе не было запланировано и их не ожидается по крайней мере до февраля. Нельзя забывать, что в начале года на рынок пришли новые деньги и кому-то нужно было вложить их в бумаги. В условиях избыточной рублевой ликвидности рынок на какое-то время "устаканился" на достигнутых уровнях, с робкими попытками игры на повышение.
На предыдущей неделе спросом пользовались облигации АвтоВАЗа, СМАРТС, ЮТК, УРСИ, "Центртелекома" и Мособласти. Также был отмечен интерес инвесторов ко многим другим субфедеральным облигациям и облигациям 2-го и 3-го эшелонов. Однако к росту цен это не привело, так как почти всегда находились продавцы, желающие зафиксировать свою прибыль или просто закрыть позиции в ситуации неопределенности на валютном рынке.
Важным сигналом к коррекции на прошлой неделе стали слова главы Минфина Алексея Кудрина, заявившего в четверг за заседании правительства, что "искусственно повышать доходность" госбумаг Минфин не намерен, хотя при наличии объективных причин она будет корректироваться. Такими причинами может стать, например, повышение мировых процентных ставок — тогда вырастут ставки и на внутреннем рынке. Кроме того, в четверг доллар возобновил свой рост по отношению к евро. Рынку нужен был только повод для коррекции, и ситуация на валютном рынке не заставила долго ждать соответствующей реакции. Падение котировок началось, как всегда, с первого эшелона.
В четверг начались продажи длинных облигаций Москвы. 39-й выпуск с погашением в 2014 году потерял в цене 0,20% от номинала. В пятницу их падение продолжилось. К закрытию торговой сессии облигации "Москва-39" подешевели на 0,6% от номинала. Их доходность к погашению выросла до 8,30% годовых. Не отстали от них и облигации "Газпром-5" с погашением в 2007 году, потерявшие в цене 0,45% от номинала при больших объемах торгов. Соответственно, доходность к погашению данного выпуска поднялась до 8,15% годовых.
Напоследок о хорошем. В новом году инвесторы были приятно обрадованы вступлением в силу изменений в Налоговый кодекс. Теперь налог на купонный доход по муниципальным облигациям, эмитированным на срок не менее трех лет, снижен с 15% до 9%. При текущих уровнях доходностей это даст ощутимую прибавку тем, кто готов принять на себя риск долгосрочных вложений.