Аналитики уже не раз отмечали, что в последнее время инвесторы предпочитают участвовать в первичных размещениях, а не покупать бумаги на вторичном рынке, благо эмитенты предоставляют им огромный выбор. Так и на этой неделе инвесторы смогут выбирать между бумагами одного из субъектов федерации, крупного нефтехимического предприятия и коммерческого банка.
Во вторник пройдет аукцион по размещению второго выпуска рублевых облигаций компании "Салаватнефтеоргсинтез" (СНОС). Новый выпуск по объему ровно в десять раз больше объема первого займа, который был размещен в начале 2003 года, он составляет 3 млрд руб. и будет обращаться на рынке пять лет. Кроме того, "Салаватнефтеоргсинтез" эмитировал два выпуска еврооблигаций на общую сумму $90 млн. Аналитик компании "АВК-Аналитика" Петр Минин: "Контрольный пакет акций компании находится в собственности Республики Башкортостан, но передан в доверительное управление 'Газпрому'. 'Газпром' осуществляет общее руководство работой предприятия и является одним из основных поставщиков сырья. По показателям эффективности деятельности и по долговой нагрузке СНОС заметно уступает лидеру данной отрасли — 'Нижнекамскнефтехиму'. Это связано с тем, что бизнес НКНХ сосредоточен в нефтехимии, а СНОС занимается как нефтехимией, так и нефтепереработкой. Размещение займа на 3 млрд руб. увеличит долговую нагрузку компании, но, поскольку это будут долгосрочные средства, ее финансовая устойчивость останется удовлетворительной". По его оценке, справедливая доходность нового выпуска составляет 10,4% годовых к трехлетней оферте.
Трейдер ИК "Центринвест Секьюритис" Андрей Гардт: "После размещения облигаций долг СНОСа увеличится до $230 млн. На практике считается, что оптимальный размер долга к EBITDA не должен превышать 2,0-2,5, у СНОС он будет около 3,0-3,5. Тем не менее, скорее всего, как и раньше, он разместится довольно хорошо, так как неявным гарантом по этому кредиту выступает 'Газпром' — сомнений в том, что в будущем СНОС перейдет под контроль 'Газпрома', практически нет. Исходя из предполагаемого уровня спрэда к кривой 'Газпрома', доходности аналогичных выпусков облигаций второго эшелона и премии за первичное размещение, я оцениваю доходность нового выпуска облигаций на уровне 10,0-10,25% годовых".
Аналитик ИГ "Капиталъ" Владимир Харченко: "В связи с отсутствием перспективы дальнейшего роста котировок наиболее ликвидных бумаг прежними темпами повысился интерес инвесторов к облигациям второго эшелона как на вторичном, так и на первичном рынке. Именно поэтому размещение второго займа 'Салаватнефтеоргсинтеза', по нашему мнению, пройдет успешно. Первый выпуск СНОСа нельзя отнести к разряду высоколиквидных, однако второй имеет возможность стать таким благодаря большому объему. Положительной чертой новых облигаций является их спекулятивная привлекательность из-за продолжительного периода обращения, при этом наличие оферты делает их менее чувствительными к ухудшению рыночной конъюнктуры. Доходность второго выпуска, скорее всего, окажется ненамного выше доходности первого и составит около 10,25-10,4% годовых". Аналитик компании "Ренессанс Капитал" Анна Матвеева согласна с тем, что эмитенту удастся разместиться с доходностью на уровне 10% годовых, но считает такую доходность не соответствующей кредитному качеству эмитента: "Более детальный анализ кредитного состояния эмитента показал, что такой уровень несопоставим с кредитным качеством предприятия. По нашему мнению, интересная доходность для покупки облигаций СНОСа — 11,5% годовых. Покупатели, скорее всего, найдутся, и доходность на аукционе будет ниже указанного нами уровня, но мы бы не рекомендовали их покупать с доходностью ниже 11,5% годовых".
Ярославская область будет размещать уже второй в этом году облигационный заем. Правда, в отличие от июльского аукциона в среду пройдет размещение по закрытой подписке. Анна Матвеева: "Эмитент вполне мог бы размещаться по открытой подписке. Мы считаем Ярославскую область интересным эмитентом. Недавно выпущенные облигации 2-го выпуска пока недооценены рынком, и после размещения 3-го выпуска бумаги 'Яробл-2' имеют потенциал к снижению доходности". По словам аналитика ФК "Интерфин трейд" Павла Бездетнова, "с кредитной историей у эмитента все в порядке. Это один из немногих регионов Центральной России, не дотируемый из бюджета страны. 'Яробл-2' торгуется сейчас с доходностью 10,77% годовых к погашению летом 2007 года, причем он будет погашаться после 3-го выпуска. Дополнительный плюс нового выпуска — амортизация долга". Павел Бездетнов дал прогноз доходности облигаций 3-го выпуска на уровне 10,5-11,0% годовых.
Аналитик компании "АВК-Аналитика" Дилара Шарифуллина: "Несмотря на то что Ярославская область является регионом-донором, а агентство 'Эксперт РА — АК & М' присвоило области рейтинг на уровне A, качество долгового управления регионом невысокое. Мы хотим обратить внимание на то, что эмитент выпустил два рыночных займа, размещение которых состоялось на ММВБ. На этом фоне внебиржевое размещение и сокращение 'срока жизни' новых облигаций противоречат рыночным традициям. Мы рекомендуем подавать заявки на покупку 3-го выпуска под доходность не ниже 12% годовых (по цене 100,97% от номинала)".
Последний первичный аукцион на этой неделе проведет казанский банк "Спурт". Директор департамента долговых инструментов ИФК "Метрополь" Сергей Демешин: "'Спурт' — крупный региональный банк, он проводит операции и на московском рынке. Но для чего эмитент сделал открытое размещение, то есть сознательно пошел на резервирование средств после покупки его облигаций, пока не ясно". Павел Бездетнов: "За последнее время прибыль и ликвидные активы банка снизились, но прибыль все-таки есть. Банк является нетто-дебитором на рынке МБК, он больше занимает, чем выдает межбанковских кредитов. Выпуск позиционируется как третий эшелон. Тот факт, что размещение пройдет последним на этой неделе, негативно отразится на результатах аукциона".