|
Плоды привлечения |
В долгу перед комбанками
Итак, задача поставлена (см. текст на стр. 94?) — переход в разряд полноценных инвестиционных банков (в западном понимании этого слова). Но пока этому понятию соответствует лишь считанное число российских инвесткомпаний. Среди них можно выделить "Тройку Диалог", Объединенную финансовую группу, "Ренессанс Капитал", "Брансвик Ю Би Эс Варбург", "Атон". Одновременно на рынке существуют и симбиозы, в состав которых входят инвесткомпании и банки, например, ФК "НИКойл", ИК "Регион" с Финпромбанком, ИК "Вэб-инвест.ру" с Вэбинвест банком, ИГ "Капиталъ".
Одним из направлений развития инвестиционного банка является рынок корпоративных финансов, то есть привлечение внешнего финансирования для клиентов. Но самый раскрученный на сегодняшний момент сектор этого рынка — организация и размещение облигационных займов — фактически монополизирован коммерческими банками. С точки зрения гендиректора ИК "Финам" Виктора Ремши, "принципиальное отличие инвесткомпаний или инвестбанков от коммерческих банков заключается в клиентской базе, структуре клиентов. У классических банков клиенты ориентированы на инструменты с фиксированной доходностью — облигации, кредиты. Клиенты инвестбанков ориентированы на другие операции, более рискованные, с акциями, производными инструментами, возможно, венчурными инвестициями". По мнению аналитика ИГ "Атон" Алекса Кантаровича, "у банков есть естественные преимущества — они могут предложить полный спектр продуктов, включая кредиты. Помимо этого, традиционно многие банки близки к эмитентам". По словам вице-президента управления первичных размещений ИК "Тройка Диалог" Игоря Ливанта, "на рынке облигаций большую роль играет фактор баланса. У коммерческих банков баланс позволяет выдавать промежуточные кредиты. Зачастую многие займы просто оформляются в виде облигаций. При этом многие выпуски остаются нерыночными, в них нет никакой ликвидности". По мнению руководителя отдела эмиссионных проектов ИГ "Капиталъ" Андрея Шишмарева, "банки в большинстве случаев выпускают облигации тех компаний, которые сами и кредитуют, счета которых обслуживают. У банков в общении с такими потенциальными клиентами есть много механизмов, чтобы заинтересовать их в выпуске облигаций и стать организатором их выпусков".
Кроме того, как отмечает генеральный директор ИК "Вэб-инвест.ру" Михаил Беляев, "выходу инвесткомпаний на этот рынок мешают, например, требования многих конкурсов по выбору организаторов займа, ограничивающих круг участников банками. Кроме того, ИК, в отличие от банков, при размещении не берут большой объем выпуска на себя". По мнению замгендиректора ИК АВК Владимира Скляревского, "шансы у инвесткомпаний перехватить инициативу есть, но только при условии, что рынок будет развиваться за счет выхода все большего количества новых клиентов".
В долгу перед клиентом
Однако все это это не означает, что нынешние инвесткомпании и инвестбанки без боя отдают свои позиции. Как образно отметил управляющий директор ИК "Тройка Диалог" Жак дер Мегредичян, "на рынке корпоративных финансов всегда присутствуют три составляющих: слава, которую получает организатор размещения, риск, который он на себя принимает, и деньги, которые он зарабатывает. И важно, чтобы эти составляющие были сбалансированы". По мнению кредитного аналитика ФК "НИКойл" Дмитрия Дудкина, "крупные банки обладают очень широкой клиентской базой, значительная доля которой — большое число средних и мелких фирм, работающих в реальном секторе экономики. На этом фоне клиенты инвестиционных компаний являются несколько специфической группой, представляющей бизнес, которому требуется высококачественное обслуживание на финансовых рынках, а также услуги в области корпоративных финансов и M&A. Поскольку на сегодняшнем этапе развития российской экономики эта группа относительно малочисленна, крупные банки стали очевидными лидерами по размещению облигаций эмитентов со средним и низким кредитным качеством. C другой стороны, если взглянуть на размещения наиболее качественных эмитентов, например, 'Газпрома', такие известные инвесткомпании, как 'Ренессанс Капитал', выглядят вполне конкурентоспособными".
Крупные инвестбанки, например "Тройка Диалог" или "Ренессанс Капитал", участвуют наравне с коммерческими банками в организации и размещении выпусков. Их более мелкие коллеги пока участвуют в размещениях на правах андеррайтеров. Но их активность стремительно растет. Тем более что нынешний долговой рынок уже не столь спокойно-позитивный, каким был полтора года назад. За этот срок он довольно сильно изменился. И повышение волатильности лишает преимуществ коммерческие банки. По мнению Жака дер Мегредичяна, "на этапе становления рынка они были более активны. Они демонстрировали эмитентам 'широкую грудь', на которую при определенных обстоятельствах могли принимать большие объемы. Но в таком случае это сводилось больше к рядовому кредитованию. К тому же дополнительные условия только увеличивали стоимость заимствований для эмитентов. Когда ставки снижались, все оставались довольны — и организаторы, и эмитенты. В настоящее время рынок существенно изменился, стал менее предсказуемым. Все стали вести себя более осторожно, 'брать на грудь' решаются все меньше. Поэтому в итоге в выигрыше останется тот, у кого шире клиентская база".
Между тем директор ИК "Регион" Сергей Судариков отмечает, что "клиенты-инвесторы заинтересованы в высокой доходности и ликвидности своих вложений. У организаторов IPO или облигационных займов, которые во всем мире принято называть инвестиционными банками, клиентами являются эмитенты. Они заинтересованы в низких ставках и больших объемах. Если попытаться совместить эти два различных вида бизнеса, то неминуемо возникнут противоречия". По мнению Сергея Сударикова, "нужна реструктуризация инвестиционного бизнеса и достаточно жесткая специализация на каждом направлении. Специализирующиеся на операциях с долгосрочными капиталовложениями инвестбанки, которых в России практически нет, должны обслуживать клиента-эмитента, а выступающие покупателем, держателем и продавцом ценных бумаг инвесткомпании — клиента-инвестора".
Без долгов
Вместе с тем почти непаханым полем остаются рынок первичных размещений акций (IPO) или его российская разновидность — размещение допэмиссий акций на открытом рынке. По мнению Андрея Шишмарева, "важным новым направлением развития бизнеса может стать оказание инвестиционными компаниями услуг по организации IPO. К настоящему времени в России было всего три IPO в более или менее классическом понимании этого процесса. Однако можно сказать, что все технические вопросы решены, путь проторен и рынок теоретически перспективен".
Действительно, классическим IPO в России следует признать только размещение акций компании РБК в 2002 году. Последующие попытки, например "Аптеки 36,6", оставались лишь частными размещениями, то есть продажами ограниченному кругу инвесторов. Вместе с тем размещение допэмиссий компаний, акции которых, пусть и в ограниченном виде, обращаются на российском рынке, становится все более популярным. Так, в апреле--мае таким образом увеличили свой free float НПК "Иркут" и концерн "Калина". По оценке Игоря Ливанта, "для привлечения сумм до $150 млн на эмитента более эффективно проходить листинг в России. Если суммы превышают $200 млн, то надо выходить в Лондон или Нью-Йорк". При этом, с точки зрения Виктора Ремши, "рынок будет расти за счет нежадных компаний, которые готовы отдать на рынок существенную долю своих акций и быть умеренными в своей оценке".
Однако в этой нише инвестбанкам также приходится сталкиваться с коммерческими банками, и прежде всего имеющими мощные инвестиционные департаменты. Как, например, МДМ-банк или Альфа-банк. Но здесь уже конкуренция менее острая, да и рынок гораздо шире.
По мнению Жака дер Мегредичяна, "до конца года можно ожидать роста числа новых размещений в секторе акций либо через IPO, либо через дополнительные выпуски, увеличивающие объем ценных бумаг в обращении. Что касается тенденций на следующий год, я ожидаю ускорения развития рынка IPO. Кроме того, будет активно развиваться сектор конвертируемых облигаций".
При этом актуальным остается еще один бизнес, связанный с размещением ценных бумаг. А именно — бизнес финансовых консультантов. В российском понимании этого термина финансовые консультанты готовят и подписывают проспекты ценных бумаг. Кроме того, они ведут мониторинг тех эмитентов, проспекты которых они завизировали.
По идее Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) эти организации должны были повысить качество и надежность информации по эмитентам. Тем более что финконсультанты несут за раскрытие этой информации солидарную ответственность с эмитентом. Однако участники рынка расценили это как введение дополнительного налога.
В середине мая в закон "О рынке ценных бумаг" в первом чтении были приняты поправки, касающиеся деятельности финконсультантов. Их услуги планируется сделать необязательными. Впрочем, сам институт не отменяется. Более того, проспекты ценных бумаг, подписанные финконсультантом, будут проходить через регулирующий орган гораздо быстрее неподписанных — за неделю вместо месяца.
Впрочем, из-за возросшей конкуренции ставки на рынке по сравнению с прошлым годом несколько снизились. В настоящее время они составляют 0,2-0,4% от рыночного объема эмиссии, но при крупных займах могут опускаться и до 0,1%. Однако по-прежнему львиную долю проспектов подписывают лишь три компании — Федеральная фондовая корпорация, Балтийское финансовое агентство и АВК. Так как ФФК и БФА не предоставили своих данных, то масштабы их бизнеса можно оценить по компании АВК. Вместе с тем все ведущие инвесткомпании уже обладают подобным правом. И у них нет необходимости обращаться к конкурентам.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Таблица 18. Показатели работы финансовых консультантов
Таблица 19. Крупнейшие управляющие компании (на 31.03.04)