Большинство аналитиков уверены, что падение доходностей на рынке рублевых облигаций закончилось и их уровень стабилизировался. Предстоящие президентские выборы в силу предопределенности своего результата потрясений на долговой рынок принести не должны, крупных первичных размещений не предвидится. Так что главными факторами остаются избыточная денежная ликвидность и поведение курса рубля к доллару. Впрочем, по мнению многих аналитиков, даже укрепление доллара едва ли способно сбить цены на рынке.
"На сегодняшнем долговом рынке сохраняется ситуация неустойчивого равновесия. Высокий уровень рублевой ликвидности по-прежнему толкает котировки облигаций вверх. Тормозом же выступают неопределенность вокруг колебаний курса доллара, а также очень низкий и непривлекательный для инвесторов уровень доходности на рынке. Таким образом, основную активность на рынке создают спекулянты, обеспечивающие торговый оборот, в то время как большинство инвесторов держат бумаги в своем портфеле",— говорит аналитик компании "Финам" Дмитрий Сурков. С ними согласен и управляющий портфелем облигаций "Пиоглобал Эссет Менеджмент" Александр Матюхин: "Сегодня наметилась следующая тенденция — падение ставок приостанавливается, увеличивается спрос на инструменты с более низкой дюрацией и большим купоном. Фундаментально на рынке все нормально, выборы на него не повлияют". "Если реакция на выборы и будет, то только после выборов, когда может быть недолгосрочная фиксация прибыли,— считает начальник отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Артур Аракелян.— Уровень текущих доходностей определяется отсутствием на рынке участников, которые держат бумаги до погашения. Спекулятивно настроенные участники рынка играют короткими деньгами в длинных бумагах".
Впрочем, все согласны, что серьезных предпосылок для изменения конъюнктуры рынка нет. Аналитик управляющей компании Промышленно-строительного банка Виталий Каюмов указал на возможное падение ликвидности вследствие изменения ситуации на валютном рынке, но, по его мнению, это падение не будет катастрофическим: "Рынок вернется к накоплению валютных ресурсов, доллар расти не будет. Отскок на валютном рынке носит технический характер, вполне возможно увеличение доходностей, но небольшое — в пределах 0,1% на рынке ГКО-ОФЗ. Кроме того, доля нерезидентов на нашем рынке небольшая, рынок рублевых облигаций — это рынок российских участников, а их валюта — рубль". Мнение, что рынок облигаций особо не реагирует на изменение ситуации рубль--доллар, высказал и начальник отдела департамента операций с ценными бумагами КБ "Альба-Альянс" Сергей Серегин: "Колебания ставок последних двух недель носят технический характер. Сейчас наблюдаются ослабление рубля и одновременно крепкий облигационный рынок, что говорит о неудовлетворенном спросе. Ослабление рубля — временное явление. Для больших потрясений причин нет. Да, мы находимся на рекордно низких уровнях доходностей, но пока не очевидно, что надо продавать". Дмитрий Сурков: "По нашему мнению, сложившийся на рынке уровень доходности является неадекватным. Тем не менее спрос на деньги со стороны эмитентов растет медленно и пока не оказывает влияния на ставки в более или менее долгосрочном периоде. Инвесторам остается только держать бумаги, время от времени фиксируя прибыль по тем из них, чей рост станет особенно сильным".
Новые аукционы по размещению корпоративных облигаций на этой неделе сильного влияния на рынок не окажут. На первичный рынок выйдут типичные представители второго-третьего эшелонов с дебютными выпусками небольшого объема. В четверг авиакомпания "Самара" разместит на ММВБ трехлетний выпуск на сумму 350 млн руб., а агропромышленная компания "PROвиант", дочерняя структура группы компаний "Ленстро",— трехлетний выпуск на сумму 500 млн руб.
Выпуск авиакомпании "Самара" предусматривает годовую оферту. Организаторы объявили, что половина займа пойдет на замещение более дорогих кредитов эмитента, оставшиеся средства — на техническую модернизацию авиапарка, программу ремонта, приобретение новых самолетов и пополнение оборотных средств. Об оферте "PROвианта" на день подписания номера слышно не было, однако организаторы займа не исключили возможности объявления оферты в течение оставшегося до дня аукциона времени. Они же проинформировали будущих инвесторов о том, что 400 млн руб. из будущего займа будут использованы на погашение вексельного займа Петербургского мельничного комбината, входящего в "Ленстро", а оставшиеся средства — на развитие производства.
Большинство аналитиков не смогли прокомментировать новые выпуски этой недели. По их мнению, сейчас на рынок выходит слишком много небольших предприятий с непонятной кредитной историей. "В большей степени их выход — это стратегия организаторов займа и финансовых консультантов. Реально таким фирмам выходить на облигационный рынок необходимости нет. Их облигации — это специфический вид кредита. Получаются неликвидные бумаги, премия не оправдывает риск самих компаний. К сожалению, это реалии сегодняшнего российского долгового рынка",— такова была типичная реакция экспертов.
Впрочем, встречались и нетипичные мнения. Начальник управления организации выпуска ценных бумаг Банка Москвы Игорь Фроловский: "Безусловно, низкая доходность по 'голубым фишкам' заставляет участников выбирать для покупки бумаги второго-третьего эшелонов. 'PROвиант' является представителем предприятий ликвидной отрасли. Инструмент будет интересен рынку, наш прогноз доходности совпадает с прогнозом организаторов — 13% годовых. У других промышленных эмитентов более долгий производственный цикл, а в мукомольной промышленности цикл короче. Понятно, что востребованность продуктов питания будет возрастать, особенно с ростом благосостояния людей". Аналитик банка "Траст" Роман Сафонов отметил, что на выпуск пищевого эмитента спрос на рынке будет, а его прогноз доходности — 14% годовых, "так как у выпуска нет оферты, а небольшой объем займа ограничит его вторичную торговлю".
По мнению управляющего фондами облигаций УК "Паллада Эссет Менеджмент" Ивана Гуминова, заем авиакомпании "Самара" будет размещен под доходность 16,5% годовых ввиду того, что объем займа небольшой: "Размещение состоится, так как планировалось оно давно и потенциальные участники уже открыли лимиты на эти облигации". Александр Матюхин: "На рынке сейчас мало доходных бумаг. Организаторы 'Самары' объявляют ее доходность на уровне 17% годовых, что немало, к тому же годовая оферта тоже внушает надежность. А вот облигации 'PROвианта' вызывают плохие ассоциации с печально известными бумагами МКХ".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА