Коррекция цен, которую прогнозировали аналитики долгового рынка, произошла. На этой неделе следует ожидать консолидации цен и стабилизации доходностей рублевых облигаций. Вместе с тем инвесторы уже сейчас начинают готовиться к предстоящим в конце января — начале февраля крупным размещениям бумаг первого эшелона.
В среднесрочной перспективе на корпоративном рынке сохраняется оптимистичный настрой — инвесторы ожидают преимущественно ценового роста. "Этому способствуют сильный рубль и ожидания его дальнейшего укрепления, а также избыток рублевых ресурсов",— считает аналитик по долговым инструментам Альфа-банка Екатерина Леонова. "Случившаяся в конце прошлой недели небольшая коррекция цен вступает в заключительную фазу,— говорит аналитик долгового рынка банка 'Траст' Роман Сафонов.— Учитывая прекращение роста курса евро по отношению к доллару США и предстоящие на этой неделе налоговые выплаты, мы считаем, что в течение ближайших дней нет причин ни для падения цен на рынке долгов, ни для их резкого роста. Рынок будет оставаться стабильным при небольшой позитивной динамике".
Аналитик "ВЭО-Открытие" Михаил Соловьев: "Отсутствие на этой неделе новых размещений окажет поддержку рынку облигаций. Динамику котировок на рынке рублевых займов во многом будет определять поведение курса доллара. В конце недели можно ожидать рост доходностей по 'голубым фишкам', учитывая привлекательные уровни к погашению/оферте во втором эшелоне и фактор первичного рынка: инвесторы начнут постепенно готовиться к новым крупным размещениям". С ним согласен начальник отдела оценки рыночных рисков банка "Ингосстрах-союз" Наран Куринов: "В отсутствие новых размещений на рынок в большей степени будет влиять ситуация с ликвидностью. На следующей неделе проблем со свободными рублями не ожидается, поэтому продолжения фиксации прибыли участниками рынка, на мой взгляд, не будет".
Две новости прошлой недели продолжат свое влияние на облигационный рынок. Роман Сафонов: "Решение ЦБ о снижении ставки рефинансирования до 14% годовых может оказать существенную поддержку рынку, так как является одним из факторов снижения стоимости пассивов для банков. На этом фоне доходность облигаций первого эшелона уже не кажется заниженной, к тому же сам факт снижения ставки говорит о том, что ЦБ уверен в дальнейшей положительной динамике российского денежного рынка. Сейчас ЦБ идет за рынком, а не наоборот. Функцию ориентира эта ставка давно не выполняет, для нас ориентиром служат ставки на рынке межбанковских кредитов".
"Слабый рост доходностей в ближайшие одну-две недели будет происходить по облигациям Москвы,— считает Екатерина Леонова.— На прошлой неделе агентство Moody`s повысило рейтинг столицы на одну ступень. После повышения рейтинг Москвы остался на спекулятивном уровне, тогда как инвесторы ожидали, что в результате очередного пересмотра городу будет присвоен рейтинг на уровне суверенного, то есть на инвестиционном уровне. Ожидая в этом случае увеличения притока иностранного капитала в бумаги Москвы, спекулятивные инвесторы активно скупали облигации — с 8 октября рост цен в этом секторе составил 10-13%. Столь разочаровывающее решение рейтингового агентства может вызвать активизацию продаж облигаций Москвы". Такого же мнения придерживается и начальник отдела долговых обязательств ИК ВИКА Михаил Малахов: "Инвесторы ожидали повышения рейтинга сразу на две ступени, а не на одну, как произошло. Возможно, это может даже привести к повышению доходности московского долга".
Несмотря на то что новых размещений на этой неделе не предвидится, ожидание крупных выпусков, запланированных на конец января — начало февраля (о своих планах разместить облигаций на общую сумму 22 млрд рублей уже объявили Москва, "Газпром", ВТБ и "Транснефть"), уже будоражит умы инвесторов. Роман Сафонов: "Все эти эмитенты относятся к первому уровню заемщиков и фактически являются ориентирами для остального рынка. Таким образом, новые выпуски должны не только обозначить текущую ситуацию со ставками, но и установить новую точку отсчета для размещений эмитентов второго-третьего уровня". Екатерина Леонова: "На 'голубые фишки' до конца месяца будет оказывать давление ожидание размещения рекордного по объему выпуска 'Газпрома' на сумму 10 млрд рублей. В рамках подготовки к аукциону многие крупные участники рынка будут сокращать позиции по бумагам первого эшелона как для высвобождения лимитов на новый выпуск, так и для мобилизации рублевых средств. Учитывая низкий текущий уровень ставок по бумагам этого эшелона, а также отсутствие дальнейших перспектив серьезного роста цен в ближайшее время, мы рекомендуем инвесторам фиксировать прибыль по этим выпускам".
Что касается других рекомендаций, то в основном аналитики обращают внимание на облигации второго-третьего эшелонов. Аналитик долгового рынка компании "Атон" Алексей Ю: "Основным объектом внимания внутренних институциональных инвесторов (в том числе и пенсионных фондов) являются облигации второго эшелона, которые в настоящий момент обеспечивают доходность выше прогнозируемой инфляции. Наиболее интересными с точки зрения потенциального роста котировок являются облигации 'Пит-Инвестментс' (16,5% годовых), которые явно недооценены рынком относительно долгов другого пивного производителя, компании 'Тинькофф'. Облигации химического холдинга 'Акрон' торгуются с доходностью 12,5% годовых, что дает премию 100 базисных пунктов к его ближайшему конкуренту НАК 'Новомосковский азот'. Так как 'Акрон' имеет лучшие финансовые показатели и большую долю рынка, справедливый уровень доходности находится как минимум на уровне 'Новомосковского азота', что дает потенциал роста котировок около 0,75 процентного пункта. Облигации 'АЦБК-Инвест', несмотря на высокую кредитоспособность предприятия, пропустили ценовое ралли последних месяцев. Доходность 15% годовых представляется завышенной в текущих реалиях рынка при справедливом уровне в 13% годовых. Из субфедеральных выпусков наибольший потенциал роста котировок предлагают 'Якутия-4' и 'Московская область-3'".
Михаил Соловьев: "Из региональных займов можно обратить внимание на облигации Тверской области, также показавшие солидный рост за последний период — падение их доходности составило более 400 базисных пунктов". Наран Куринов: "До размещения новых займов рекомендую держать уже открытые позиции. Можно попробовать купить длинные ликвидные бумаги, например 'Москва-29', 'Москва-31', ВТБ-3, РАО ЕЭС, в расчете на возобновление роста после небольшой коррекции в конце прошлой недели. Второй эшелон корпоративных облигаций интересен для покупки на более длинный срок". Екатерина Леонова советует обратить внимание на облигации компаний "Акрон", АЦБК, КамАЗ, "Амтел-1" и "Амтел-2", "Пит-Инвестментс", "Праймери-Дон", "Русский текстиль".
Вместе с тем Михаил Малахов рекомендует пока подождать с покупками: "Низкий уровень доходности 'голубых фишек' заставляет инвесторов постепенно переходить к облигациям с более высоким кредитным риском. Именно в этот момент можно прогнозировать значительное снижение доходности по наиболее ликвидным выпускам. Наиболее удобным моментом для покупки облигаций, на наш взгляд, является последняя неделя января. Основной рост цен и падение доходностей начнется 26-27 января, что связано с окончанием календарного месяца. Сейчас же темп укрепления рубля замедлился, и в такие моменты происходит коррекция".
Роман Сафонов: "Вполне вероятно повторение ситуации начала прошлого года, когда после роста цен в самом начале года рынок в течение трех недель находился в затишье. Сейчас ситуация похожа: увеличивать позиции по текущим ценам в условиях стабильного курса рубля инвесторы не хотят, а фиксация прибыли, похоже, заканчивается. На вторичном рынке имеются недавно вышедшие перспективные выпуски, которые сейчас торгуются с доходностями выше рынка; они пока 'не расторговались', и там есть запас доходности — это 'Якутия-4', 'Дальсвязь-1', СЗТ-2, 'Пит-Инвестменс'".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА