Начавшийся на прошлой неделе рост цен на облигации первого и второго эшелонов, скорее всего, на этой неделе продолжится. Аналитики рынка ожидают, что сохранится влияние инвестиционно позитивных факторов: дальнейшего укрепления рубля, значительного объема рублевой ликвидности, чрезвычайно низких ставок межбанковских кредитов и вполне предсказуемых итогов выборов. Впрочем, по мнению многих, нынешний рост будет непродолжительным.
Как и предсказывали эксперты в нашем прошлом обзоре (см. Ъ от 1 декабря), активность участников облигационного рынка продолжает расти. Кроме того, появился реальный спрос на российские рублевые бумаги со стороны нерезидентов. "На рынке преобладают оптимистические настроения,— отмечают аналитики банка 'Зенит'.— Это связано прежде всего с ожиданиями появления спроса на российские бумаги со стороны нерезидентов после того, как итоги выборов (впрочем, весьма предсказуемые) станут свершившимся фактом. Многие участники российского рынка предпочли сыграть на опережение и заранее увеличили позиции в корпоративных бумагах первого эшелона и муниципальных облигациях Москвы. Между тем, несмотря на достаточно внушительное снижение доходности на этой неделе, мы считаем, что потенциал роста котировок российских бумаг еще отнюдь не исчерпан".
Аналогичного мнения придерживаются и другие аналитики. "Цены будут расти из-за избытка рублевых денежных средств. Инвесторы достаточно долго не тратили свои деньги и наблюдали за рынком",— считает управляющий портфелем облигаций "ПиоГлобал Эссет Менеджмент" Александр Матюхин. "В настоящее время рынком облигаций руководит большой объем свободных средств, вызванный большим притоком валюты в страну от экспортных операций и участия нерезидентов на российском рынке,— говорит главный экономист управления портфельных инвестиций банка 'Петрокоммерц' Василий Иванов.— Укрепление рубля стимулирует инвесторов вкладывать деньги в облигации. Сейчас пользуются спросом бумаги как первого, так и второго эшелонов. По моему мнению, на этой неделе спрос на облигации первого эшелона сохранится".
По мнению аналитика по долговым рынкам компании "Ренессанс Капитал" Анны Матвеевой, "в случае весьма вероятных позитивных итогов выборов (если 'Единая Россия' будет представлять более 50% состава Думы) в начале недели ралли на рынке негосударственных долговых обязательств продолжится". "Однако,— отмечает она,— оно будет скорее кратковременным, так как мы не ожидаем прихода значительного количества новых игроков: большинство желающих войти в рынок уже сделали это, играя на опережение. Поэтому ценовая коррекция, которую некоторые ожидали на прошлой неделе, может прийтись на середину этой. Это, однако, не должно вызывать паники среди среднесрочных и долгосрочных инвесторов, поскольку рынок в целом сохранит восходящий ценовой тренд".
О возможной коррекции цен на долговом рынке предупреждает и трейдер ИК "Центринвест Секьюритиз" Сергей Кузьмин: "Рост на этой неделе будет кратковременным и невысоким, так как прихода новых денег пока нет, а более продолжительный рост начнется, скорее всего, в январе. Большинство игроков уже вошли в рынок. Коррекция может произойти в конце недели, но она не должна подтолкнуть долгосрочных инвесторов к продажам и поэтому будет несильной и недолгой. Доходности долговых обязательств второго эшелона будут снижаться чуть быстрее доходностей облигаций первого эшелона. Привлекательно сейчас выглядят облигации Москвы, РАО ЕЭС, АЛРОСА-19 и ВТБ". Аналитик по долговым инструментам Альфа-банка Екатерина Леонова: "После выборов на облигационном рынке вероятна фиксация прибыли, учитывая значительный ценовой рост, наблюдавшийся в конце ноября — начале декабря. Однако общий настрой инвесторов можно назвать радужным, поэтому мы рекомендуем своим клиентам использовать возможную коррекцию цен вниз для формирования портфелей на следующий год".
В конце прошлой недели рост цен наблюдался не только у "голубых фишек", но и у облигаций второго эшелона. В связи с этим эксперты настойчиво советуют вкладывать в них средства. Аналитик рынка корпоративных облигаций ИК "Финам" Дмитрий Сурков обращает внимание инвесторов на ликвидные выпуски второго эшелона, так как "они позволяют получить более высокий уровень дохода и в то же время обеспечить приемлемую ликвидность своим вложениям". "Среди таких выпусков следует прежде всего отметить 'Альфа-Эко М', 'Русский стандарт-2', 'Илим Палп',— полагает он.— К более рискованным бумагам, которые также могут быть интересны для покупки и имеют приемлемое кредитное качество, можно отнести облигации группы ОСТ и ПИК-4". Екатерина Леонова: "В то время как 'голубые фишки' и 'телекомы' показали значительный рост котировок в последние две недели, выпуски второго эшелона пока практически не отреагировали на изменение конъюнктуры рынка. В результате спрэд между этими секторами расширился. Интересными для покупки могут стать облигации предприятий металлургии и машиностроения, азотных компаний, а также отдельные выпуски пищевой отрасли".
Вместе с тем, если следовать логике директора группы управления активами компании "Тринфико" Егора Кроткова, с покупками облигаций второго эшелона, возможно, следует немного подождать, поскольку рынок к концу года может упасть. "В целом в течение недели может сохраниться тенденция к небольшому росту цен облигаций второго эшелона, особенно эмитентов телекоммуникационного сектора,— считает он,— поскольку рублевая ликвидность, видимо, будет высокой, а фактор конца года, традиционно оказывающий негативное воздействие на рынок рублевых облигаций, еще не начнет действовать".
На этой неделе по-прежнему не будет крупных первичных размещений. 10 декабря на рынок с трехлетними облигациями на сумму 850 млн руб. выйдет единственный эмитент — ООО "Нидан-фудс". Это один из четырех крупнейших производителей соков и сокосодержащей продукции в России. Группа "Нидан" включает в себя четыре предприятия: три завода в России и один — на Украине. Данный заем является первым опытом эмитента на рынке публичных заимствований. Анна Матвеева: "Облигации с полугодовым купоном будут рассматриваться инвесторами с точки зрения полуторагодовой оферты, которая исполняется по номинальной стоимости. На презентации займа была объявлена ожидаемая (по-видимому, эмитентом и организаторами) ставка купона на первые полтора года в размере 17% годовых. По нашим расчетам, это соответствует доходности к оферте на уровне 17,72% годовых. Мы считаем такой уровень доходности привлекательным, принимая во внимание быстрорастущий бизнес эмитента, а также совместный проект с компанией Pepsi Bottling Group, который можно рассматривать в качестве гарантии успешного развития бизнеса компании. Скорее всего, участники рынка проявят интерес к этому размещению, а доходность может сложиться несколько ниже прогнозируемого на презентации уровня".
Вместе с тем аналитики банка "Зенит" указывают на высокий кредитный риск этих бумаг: "Общая выручка трех российских предприятий группы по РСБУ за третий квартал 2003 года составила около 2,78 млрд руб., при этом общий убыток от продаж — 115 млн руб. При этом эмитент характеризуется достаточно большим уровнем долговой нагрузки: доля финансового долга в совокупных активах (без учета облигационного займа) составляет около 40%, доля обязательств в валюте баланса — около 70%. Эмитент со схожим финансовым состоянием в данном сегменте — ОАО ВИНАП. Доходность к оферте по его облигациям — 18,75% годовых. Учитывая более крупные масштабы бизнеса 'Нидана', мы оцениваем справедливый уровень доходности к полуторагодовой оферте по облигациям эмитента на уровне 18,0-18,5% годовых, что соответствует ставке первых трех купонов в размере 17,2-17,65% годовых".
Следует отметить, что наряду с организатором этого займа менеджерами по размещению выступают еще пять структур: АКБ "Ингосстрах-Союз", Альфа-банк, Вэб-инвест-банк, "Атон" и ИК "Универ". Судя по такой представительности, в удачном размещении облигаций "Нидана" сомневаться не приходится. Что, впрочем, еще не означает, что заем будет носить рыночный характер. Кстати, не совсем рыночных размещений на облигационном рынке за последние два месяца было несколько. Так, в прошедшую пятницу наконец-то закончилось размещение бумаг "Нортгаз-Финанса", большую часть которых выкупили организаторы займа (подробнее см. стр. 13).
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА