долговой рынок
Облигационный заем "Нортгаз-Финанс" бьет рекорды продолжительности размещения: за неделю продана лишь половина выпуска. За три последних года так долго не размещался ни один крупный, объемом более 1 млрд руб., заем. Участники рынка считают, что риск этих бумаг не оправдывается доходностью, а это значит, что они могут стать "мусорными" облигациями.
ООО "Нортгаз-Финанс", дочерняя компания газодобывающей компании "Нортгаз", полностью ей принадлежащая, создана для заемного финансирования проектов материнской компании. Объем займа — 2,1 млрд руб. Срок обращения — три года. По облигациям выплачиваются полугодовые купоны по ставке 16% годовых. Промежуточных оферт на выкуп облигаций не предусмотрено. Организаторы займа — Объединенная финансовая группа (ОФГ) и Росбанк. По данным агентства "Сибондс", соменеджерами выпуска стали Банк Москвы, Международный московский банк, а соандеррайтерами — банк "Ингосстрах-Союз", ИБГ "НИКойл", банк "Ак барс".
Аукцион по определению ставки купона по облигациям "Нортгаз-Финанс" состоялся в прошлую среду. Она была установлена на уровне 16% годовых, что обеспечивало доходность к погашению 16,6% годовых. В тот же день была размещена половина выпуска — на 1,065 млн руб. По официальной информации, основными покупателями стали ОФГ (300 млн руб.), ММБ (300 млн руб.), банк "Ингосстрах-Союз" (150 млн руб.), БК "НИКойл" (100 млн руб.) и "Ак барс" (55 млн руб.).
В общем, поучаствовали в займе практически все члены синдиката (Росбанк, как посредник, разместил облигации на сумму 345 млн руб.). Лишь Банк Москвы остался в стороне, чего не могли не отметить участники рынка. "Настораживает, что Банк Москвы пока не выполнил своих обязательств перед эмитентом",— говорит вице-президент управления внутренних рынков долгового капитала МДМ-банка Илья Зимин. Представитель Банка Москвы отказался давать комментарии по поводу размещения выпуска.
Но уже на следующий день после начала размещения сделки с облигациями "Нортгаз-Финанс" прекратились. И до сих пор, спустя неделю, остается неразмещенной все та же половина объема займа. Для столь крупного займа это очень долго.
И свидетельствует о том, что организаторы недостаточно хорошо продумали структуру займа. Еще до размещения участники рынка обращали внимание на, мягко говоря, натянутые отношения "Нортгаза" и "Газпрома" (см. Ъ от 21 августа) и сравнивали этот конфликт с ситуацией двухлетней давности с СИБУРом, которая чуть не завершилась дефолтом по облигациям компании (см. Ъ от 22 ноября 2001 года). "На неудачное размещение 'Нортгаза' повлиял ряд факторов,— считает Илья Зимин.— Но главные причины — это все-таки спор эмитента с 'Газпромом' и большой объем займа".
Действительно, при нынешней конъюнктуре рынка с трудом размещались и более выигрышные бумаги. По словам начальника отдела операций с облигациями Гута-банка Михаила Автухова, "в настоящее время спрос очень пассивный, инвесторы не готовы покупать на первичном рынке". По мнению аналитика ИК "Тройка Диалог" Александра Кудрина, "ситуация, сложившаяся с облигациями 'Нортгаза', говорит о том, что рынок оценивает риск по бумаге выше, чем уровень ставок по ней".
"Вместе с тем рынок не настолько плох, чтобы ничего нельзя было сделать, и организаторы могут провести размещение до конца,— полагает аналитик банка 'Траст' Роман Сафонов.— Вопрос только — когда". Согласно проспекту эмиссии, размещение считается завершенным после продажи всего выпуска либо по истечении 30 рабочих дней со дня его начала.
По мнению участников рынка, есть два варианта решения проблемы. Либо организаторы займа смогут уговорить эмитента на повышение ставки (за счет разных финансовых схем), либо исполнят свои обязательства по выкупу и смогут закрыть недоразмещенный заем. В последнем случае эмитенту придется смириться с потерей небольшого объема средств, выплаченных в качестве налога на эмиссию недоразмещенной части, а организаторам — с имиджевыми потерями. Вместе с тем, как заявили в компании "Нортгаз", размещение продолжается и никаких решений по изменению хода этого процесса не принималось. Не комментируют процесс размещения до его завершения и в ОФГ.
Это затяжное размещение напоминает ситуацию годичной давности с облигациями "Альфа-Эко-М". Тогда задержка с размещением негативно отразилась на облигациях: рынок долгое время был неликвидным, а доходность бумаг оставалась очень высокой. Поэтому некоторые наблюдатели относили их к разряду "мусорных" облигаций. Так что, скорее всего, вторичный рынок будет закрыт и для облигаций "Нортгаз-Финанс". По словам одного из трейдеров, он "может оживиться где-нибудь через полгода и только при очень хорошем рынке". А пока на рынке будет одним выпуском "мусорных" облигаций больше.
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА, ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН