На этой неделе главным событием на рынке станет довольно большой объем первичных размещений: на общую сумму 4,3 млрд руб. Свои облигации инвесторам предложат сразу три крупных эмитента — "КамАЗ-Финанс", "Нортгаз-Финанс" и "Праймери Дон".
Наиболее интересным размещением нынешней недели аналитики назвали аукцион по размещению облигаций "Нортгаз-Финанс" объемом 2,1 млрд руб. ООО "Нортгаз" — независимый производитель, на долю которого приходится около 5,4% объема производства газа в России. Компания ведет разработку Северно-Уренгойского месторождения в Ямало-Ненецком АО. С точки зрения финансов кредитное качество эмитента довольно высокое: согласно методике банка "Зенит", оценка финансового состояния по международным стандартам за 2002 год соответствует минимальному риску. Вместе с тем аналитики самого "Зенита" считают, что "финансовая составляющая не является ключевой в определении уровня справедливой доходности 'Нортгаза'".
Дело в том, что для компании существенными являются структурные и отраслевые риски. В частности, возможность реализовывать газ для эмитента зависит от отношений с "Газпромом", контролирующим доступ к трубе. Кроме того, акционеры "Нортгаза" спорят с "Газпромом" в отношении прав собственности на контрольный пакет акций компании, что нельзя не учитывать инвесторам. Замруководителя инвестиционного департамента Конверсбанка Георгий Топчиев не советует покупать бумаги "Нортгаза", потому что "у компании серьезные разногласия с 'Газпромом'". "Мы считаем, что на эту бумагу будут влиять любые политические события, а значит, она будет малоинтересна инвесторам",— говорит господин Топчиев. Противоположное мнение высказал ведущий аналитик Восточноевропейской инвестиционной компании Олег Генералов: "То, что 'Газпром' продолжает претендовать на акции 'Нортгаза', является позитивным фактором. Победа 'Газпрома' в этом споре и увеличение его доли в 'Нортгазе' приведут к повышению надежности облигаций до уровня, сопоставимого с облигациями 'Газпрома'".
Аналитик по долговым рынкам "Ренессанс Капитала" Анна Матвеева считает, что "прогнозируемая организаторами выпуска доходность к погашению на уровне 14,0-14,5% годовых адекватно отражает кредитные риски компании, учитывая премию — порядка 400 базисных пунктов к облигациям 'Газпром-2'. Так как на вторичный рынок эти долговые инструменты выйдут, по-видимому, только в декабре, когда рынок может быть слабее, стоит надеяться на премию на первичном рынке в размере минимум 50 базисных пунктов. Поэтому мы считаем, что покупка облигаций 'Нортгаза' на аукционе представляется непривлекательной по доходности ниже 14,5%". Аналитик ФК "Интерфин трейд" Алексей Логвин оценивает доходность бумаг 'Нортгаза' несколько ниже — около 13% годовых: "Компания выглядит несколько лучше других эмитентов по фундаментальным показателям; кроме того, уровень доходности должен отражать потенциально более высокую ликвидность этих бумаг".
Организатор облигационного займа "КамАЗ-Финанс" банк "Зенит" заявляет, что "наиболее близким ориентиром для определения справедливой доходности КамАЗа является АвтоВАЗ. По сравнению с КамАЗом АвтоВАЗ, чьи облигации в настоящее время торгуются с доходностью 14% годовых к погашению, характеризуется несколько лучшим финансовым состоянием. Вместе с тем разрыв в оценке финансового состояния частично компенсируется более устойчивым положением в отрасли, а также более значительными успехами в области развития производства". КамАЗ — одно из ведущих предприятий машиностроительной отрасли. Компания контролирует порядка 36% российского рынка грузовых автомобилей. Оценка финансового состояния КамАЗа по сводной отчетности за 2002 год, согласно методике банка "Зенит", соответствует умеренному риску. При этом показатели рентабельности и покрытия долга эмитента — на уровне западных и российских отраслевых аналогов.
Вместе с тем отметим, что независимые участники рынка не разделяют оптимизма организаторов выпуска. Алексей Логвин: "Учитывая, что по облигациям КамАЗа предусмотрена годовая оферта, представляется возможным размещение бумаг под доходность к оферте 13,7-13,9% годовых". Даже Георгий Топчиев, считающий облигации КамАЗа наиболее привлекательной бумагой недели, прогнозирует доходность на уровне 14,5-15,0% годовых.
В пятницу должно состояться размещение облигаций дочерней компании холдинга "Донской табак" ООО "Праймери Дон". Несмотря на то что "Донской табак" является крупнейшим производителем табачной продукции в РФ, старший аналитик ИБГ "НИКойл" Борис Гинзбург предупреждает, что "у эмитента большое количество бизнес-рисков. Выпускаемые им сигареты находятся в нижнем ценовом сегменте. Они занимают лидирующее положение только потому, что иностранцы пока не обращают внимание на этот сегмент. У компании должен быть серьезный запас прочности , чтобы отразить ожидаемую в будущем атаку иностранцев". Георгий Топчиев считает облигации "Праймери Дона" интересным инструментом: "С доходностью 14% годовых эта бумага будет востребована, однако покупать ценные бумаги табачных компаний мы считаем неэтичным".
Отметим, что большой объем упомянутых займов является залогом их будущей ликвидности при условии, конечно, что все они разместятся между участниками рынка, а не андеррайтерами. Эти выпуски должны быть интересны как для стратегических инвесторов, так и для спекулятивных игроков.
Также не исключено, что помимо перечисленных на рынок выйдут четырехлетние облигации компании "Амтел" на сумму 1,2 млрд руб. Эмитент обещает объявить точную дату размещения своих бумаг сразу после праздников. На рынке уже обращается выпуск "Амтелшинпрома" объемом 600 млн руб. Сейчас он торгуется по доходности 16,63% годовых к погашению через два года. По мнению Анны Матвеевой, "у 'Амтела' гораздо более ликвидные облигации, их доходность на аукционе к годовой оферте должна составить не менее 16,6% годовых".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА