На рынке облигаций предстоящая неделя неожиданностей принести не должна. Эксперты с редким единодушием утверждают: цены упадут столь сильно, что инвестиции в эти бумаги станут крайне привлекательными с точки зрения доходности.
Практически все опрошенные Ъ эксперты отмечают довольно напряженную ситуацию, сложившуюся на денежном рынке. По словам Михаила Автухова, начальника отдела операций с государственными и корпоративными облигациями ГУТА-банка, "наибольшее влияние на рынок долговых инструментов на прошлой неделе оказывала негативная ситуация с рублевой ликвидностью. Ставки 'овернайт' на рынке МБК достигали уровня в 14-15% годовых. Текущий рынок можно охарактеризовать как крайне слабый и малоликвидный, без ярко выраженной тенденции, однако доходности продолжают медленно расти. В ближайшую неделю не видно факторов, которые могли бы изменить пессимистическое настроение, преобладающее на рынке. Ситуация с рублевой ликвидностью, вероятнее всего, останется напряженной ввиду значительных налоговых выплат (ЕСН, НДС, страховые взносы)".
Несколько сгладить ситуацию могут намеченные на среду выплаты по госбумагам, однако их эффект может оказаться ничтожным, поскольку в тот же день Минфин планирует занять больше, чем выплатить. Александр Ермак, начальник отдела анализа финансовых рынков ИК "Регион": "17 сентября Минфин планирует разместить ОФЗ-ФК 27025 на сумму 9 млрд рублей с погашением в июне 2007 года, а также дополнительный выпуск ОФЗ-АД 46002, погашаемый в 2012 году, на 5 млрд рублей. В тот же день инвесторам будет выплачено в счет погашения предыдущего выпуска и выплат купонных доходов по ОФЗ на общую сумму более 12,67 млрд рублей. Сейчас в результате падения цен на вторичном рынке доходность долгосрочных выпусков ОФЗ-АД превысила 9% годовых. Если эмитент согласится с этим уровнем, то часть денежных средств будет реинвестирована в новые выпуски госбумаг. По нашим оценкам, доходность выпуска ОФЗ-ФК может составить порядка 8,3% годовых, ОФЗ-АД — 9,2% годовых".
Кто на новенького
Таким образом, ситуация на денежном рынке во многом будет зависеть от позиции Минфина. Вместе с тем, по мнению большинства экспертов, основное влияние на рынок корпоративных облигаций окажут два других фактора — нерасположенность крупных игроков к покупкам и размещение семи новых выпусков облигаций на сумму более 7,5 млрд рублей. Из них аналитики советуют обратить внимание на четыре выпуска. Это облигации "Центртелеком-3" на сумму 2 млрд рублей, Южной телекоммуникационной компании (ЮТК) (1,5 млрд рублей), ОАО "Русский текстиль" (0,5 млрд рублей) и "Сан Интербрю Финанс" (2,5 млрд рублей).Данные предложения могут оказаться весьма заманчивыми. Михаил Автухов: "Мы считаем, что ввиду сложной рыночной ситуации эмитентам придется размещаться с премией к рынку. Доходности, вероятнее всего, сложатся на уровне 14-14,25% годовых для телекоммуникационных компаний, не ниже 18-19% для 'Русского текстиля' и около 14% для 'Сан Интербрю'. Хочется еще раз напомнить инвесторам, что в текущей ситуации участие в первичных размещениях достаточно рискованно, однако можно вполне оправданно рассчитывать на дополнительную премию".
Примерно такие же уровни доходности прогнозирует и начальник отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Артур Аракелян: "Доходности к годовым офертам по облигациям 'Центртелеком-3', "Сан Интербрю" могут составить 14% годовых и выше, а по облигациям 'Русского текстиля' доходность может достигнуть 19%".
Аналитик по долговым рынкам компании "Ренессанс Капитал" Анна Матвеева в целом согласна с коллегами, однако отмечает, что "бумага 'Центртелекома' структурирована таким образом, что ставка купона будет достаточно низкой, что не привлекательно для инвестора. Доходность к оферте будет выше доходности к погашению, что не является нормальным на рынке облигаций". Поэтому она считает, что доходности бумаг телекоммуникационных компаний будут различаться: 14,3% годовых у "Центртелекома", 13,3-13,5% годовых — у ЮТК.
С ней, правда, категорически не согласен Александр Ермак: "Для Центртелекома это будет уже третий выход на рынок, первые два выпуска обращаются в настоящее время на вторичном рынке, оборачиваемость с начала года составляет по ним порядка 40-50%. По нашим оценкам, первый купон может составить порядка 11,5-11,6%, что соответствует доходности к оферте через год порядка 13% годовых. Для остальных компаний это будет дебютный выпуск. Учитывая, что облигации ЮТК имеют трехлетний срок обращения при отсутствии досрочного выпуска, доходность к погашению по ним может составить порядка 15% годовых, что соответствует ставке купонов на уровне 14,5% годовых. Доходность облигаций "Сан Интербрю Финанс" к выкупу по оферте через год составит, по нашим оценкам, порядка 14,5% годовых, соответственно, мы ожидаем купона на уровне 14% годовых".
Забытые старые
Однако нет худа без добра. Дефицит средств на денежном рынке и рискованность первичных аукционов (эмитенты могут решить не удовлетворять заявки по завышенной с их точки зрения доходности) делают довольно интересным для частного инвестора вторичный рынок корпоративных облигаций. Дело в том, что в связи с предстоящими аукционами инвесторы постараются изыскать часть средств для участия в них за счет имеющихся в их портфелях бумаг. В результате на вторичным рынке произойдет падение котировок и появятся хорошие возможности для покупки бумаг по низким ценам.Артур Аракелян: "Предстоящая неделя на рынке рублевых облигаций может стать интересной для покупки с инвестиционным горизонтом 1-1,5 месяца. Дефицит денежных ресурсов и новые размещения могут привести к более агрессивным продажам облигаций на вторичном рынке и заметному падению цен на 1-1,5%. Возможно, некоторая напряженность на рынке рублевых облигаций еще сохранится в последнюю неделю сентября, но уже с начала октября мы ожидаем роста цен облигаций за счет улучшения ситуации с рублевой ликвидностью и формирования многими инвесторами новых инвестиционных позиций. Вряд ли рост цен будет сильным и продолжительным, но при условии инвестирования средств в облигации 15-20 сентября и продажи бумаг ближе к середине октября доходность от инвестиций вполне может достигнуть 20-25% годовых и даже выше".
Какие же бумаги покупать? Исходя из сказанного, практически любые, соответствующие по качеству размещаемым выпускам. Понятно, что покупать следует то, что в наиболее значительной степени подешевеет. Не исключено, что это будут бумаги телекоммуникационных компаний — ведь среди новых выпусков большой объем занимают именно подобные облигации. Инвестиционный аналитик банка "Зенит" Анастасия Шанина считает, что "если покупать, то стоит обратить внимание на бумаги со сроком погашения до одного года и бумаги, торгуемые с премией к рынку, такие, как 'Уралсвязьинформ-3' и 'Сибирьтелеком', доходность которых составляет 14,5-15% годовых". Вместе с тем она советует частному инвестору "пока находиться в стороне от рынка".
Такая точка зрения понятна: если дефицит денег продлится достаточно долго, рынок облигаций ждет длительная стагнация. С другой стороны, если инвестор настроен на долгосрочное вложение и не особо обеспокоен уровнем собственной ликвидности — почему бы и не прикупить хороших бумаг по дешевке.
Тем же, кто предпочитает работать с более ликвидными активами, советуем уже сегодня обратить внимание на облигации "Газпрома". Аналитик ИК "Тройка Диалог" Александр Кудрин: "На этой неделе ожидается рост котировок рублевых облигаций 'Газпрома' в связи с озвученным представителями концерна на прошлой неделе решением перенести выпуск рублевых облигаций на неопределенный срок. Ранее ожидалось, что 'Газпром' разместит облигации на сумму 10 млрд рублей и если бы это размещение состоялось, то стало бы крупнейшим событием за всю историю существования рынка облигаций в нашей стране".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА, ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО