Немного теории

Льюис Кэрролл. "Алиса в Стране чудес"
Чеширский Кот: "Понимать меня необязательно. Обязательно любить и кормить вовремя.

Акционерное общество — это коммерческая компания, уставный капитал которой разделен на определенное число акций (долей), удостоверяющих права владельцев акций (акционеров) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов и на участие в управлении компанией. Если умножить количество акций компании на их текущую биржевую цену, то получится рыночная капитализация (market capitalization) этой компании. Корпорация Apple, например, стала в 2018 году первой в мире компанией с рыночной капитализацией в $1 трлн.

Но сама по себе рыночная капитализация может не отражать текущего состояния компании, поскольку является лишь функцией биржевых котировок ее акций, что, в свою очередь, определяется спросом покупателей и предложением продавцов, биржевой активностью спекулянтов, весом в индексе и пр., и опирается как на текущие показатели деятельности, так и на прогнозные оценки будущего, которое может оказаться вовсе не таким, как представляется аналитикам. Прекрасный пример — многолетний рост капитализации постоянно убыточной Tesla.

Акционеры не отвечают по обязательствам акционерного общества и несут риск убытков, связанных с деятельностью компании, лишь в пределах стоимости принадлежащих им акций. Но... важно помнить, что долговые обязательства компании все же влияют на котировки акций и будущую прибыль акционеров, поэтому к финансовым показателям деятельности компании нужно относиться очень внимательно.

Прежде чем что-то купить, необходимо понять, во что именно вы собираетесь вложить свои средства. Самой популярной методикой оценки считается метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow — DCF), основанный на прогнозировании ожидаемых денежных потоков и вероятностей прибыли и пересчете этих потоков к настоящему времени с помощью ставки дисконтирования. Если честно, то это сложная задача даже для профессионалов, и им для расчета нормы дохода приходится использовать дополнительные модели, такие как CAPM, ROA, ROE, модель Гордона и пр.

Существуют еще методы инвестиционного анализа, оценки прибыльности и норм доходностей, но любая оценка всегда будет иметь вероятностный характер и на практике далеко не всегда оказывается верной.

Чтобы упростить задачу, инвесторы рассчитывают эффективность бизнеса исходя из стоимости компании — Enterprise Value (EV), которая включает в себя не только капитализацию, но и чистый долг компании. Для того чтобы оценить, за сколько лет окупятся инвестиции, берут, например, показатель EV/EBITDA, где EBITDA — это прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации, то есть сколько денег генерирует бизнес компании, если не платить по обязательствам государству и кредиторам.

Чтобы как-то сравнить доходность акций и облигаций, а сами компании одного сектора друг с другом, принято соотносить дивиденды или прибыль на акцию со стоимостью этой акции (в рублях, долларах и т. д.). Так появился классический показатель прибыли на акцию к стоимости акции — Р/E (price-to-earning ratio). В первом приближении это соотношение соответствует количеству лет, за которые дивидендные выплаты вернут инвестору первоначально вложенные в акцию деньги. В классическом анализе считается, что акции компаний оценены по справедливой стоимости, если соотношение P/E находится в диапазоне 12-14. Если, например, соотношение 3, как у акций "Газпрома", то компания недооценена по сравнению с конкурентами и обладает потенциалом роста, но далеко не факт, что этот потенциал реализуется на выбранном горизонте инвестирования.

Кто-то с этим знаком, а тем читателям, кто пробежал взглядом предыдущие абзацы по диагонали, скажу, что они немного потеряли, потому что сейчас эти показатели уже мало кого волнуют. Особенно на самых главных мировых площадках в Нью-Йорке, Чикаго и Лондоне. Когда рынки растут не первый год, единственное, что для покупателей акций имеет значение,— это совокупный годовой темп роста (Compound Annual Growth Rate — CAGR), который дают акции. CAGR для акционеров состоит из трех компонентов, главным из которых является прибыль от роста бизнеса, далее идет положительная рыночная переоценка стоимости и, наконец, доход от дивидендов. Если бизнес растет быстро, то у компании все хорошо и нужно покупать ее акции. Если наступило даже небольшое торможение роста — бегом продавать. Дневное 20-процентное падение акций Facebook в июле 2018 года произошло как раз потому, что реальный финансовый результат компании оказался ниже прогнозного CAGR, хотя Facebook отчитался за второй квартал 2018 года о прибыли в $5,1 млрд и выручке в $13,2 млрд.

Модель CAGR более очевидна, а значит, и более популярна у инвесторов, но более упрощенная в сравнении с комплексными моделями инвестиционных оценок и... опасна для будущих инвестиций. И держатели американских акций смогли убедиться в этом и летом, и в октябре 2018 года.