За минувшие 12 месяцев паевые инвестиционные фонды (ПИФы) показали необычно скромные результаты. Доходность вложений в ПИФы обогнала инфляцию, но при этом 90% фондов акций выросло меньше, чем индекс РТС. Между тем еще в прошлом году каждый третий фонд, вкладывающий в акции, работал успешнее отечественного фондового индекса.
По итогам последних 12 месяцев большинство фондов показало положительные результаты (см. таблицы). Они обеспечили инвесторам доходы, заметно превышающие и инфляцию, и ставки по депозитам в коммерческих банках. Однако это только одна сторона медали.
Настораживает тот факт, что у фондов, работающих в основном с акциями, достижения в большинстве случаев средние. Нет, прибыль они принесли, и весьма существенную — 50-80% в рублях за год. Однако на фоне роста индекса РТС эти результаты не выглядят впечатляюще. С 31 октября 2001 по 31 октября 2002 года фондовый рынок вырос на 87%. А ведь индекс РТС, в отличие от фондов, не ведет никаких операций и не пересматривает свой состав в зависимости от поступающих новостей или советов аналитиков. По сути, он является имитацией самой простой стратегии: "купил и держи".
И тем не менее с начала года, даже с учетом катастрофического летнего падения, индекс показал прирост в 47%. Но лишь двум небольшим ПИФам — "Базовому" (УК "Кэпитал Эссет Менеджмент") и "Энергии" (УК "Мономах") — удалось увеличить стоимость пая заметнее — на 58% и 52% соответственно. Они же смогли превысить достижения индекса РТС и по итогам 12 месяцев — 110% и 96%.
В поисках оптимального портфеля
Выбор структуры портфеля — дело управляющей компании и ее менеджеров. Естественно, в своей работе они придерживаются стратегии фонда, зафиксированной в инвестиционной декларации. Одновременно существуют законодательные ограничения на структуру активов ПИФов. И порой это приводит к значительному расхождению со структурой фондового индекса. В частности, в индекс РТС не входят акции "Газпрома", составляющие существенную долю активов некоторых ПИФов. Поэтому многие управляющие указывают на не совсем корректное сравнение этих показателей (см. их мнения на этой странице).Однако это довольно странное оправдание. Ведь цель управляющих состоит именно в поиске оптимальной структуры портфеля. И нет серьезных оснований считать, что состав индекса РТС был лучшим из возможных портфелей. В конце концов, прошлом году каждый третий фонд акций смог "обыграть" индекс РТС. При этом структура вложений паевых инвестиционных фондов за год существенно изменилась. Продолжает сокращаться доля акций нефтегазовых предприятий. У крупных фондов (с размером активов более 100 млн рублей) она теперь меньше 30%, тогда как год назад составляла 37%. Опасаясь существенного снижения цен на нефть, управляющие реструктурировали свои портфели в пользу других ценных бумаг.
За счет высвобожденных средств выросла доля "энергетики" — сейчас на нее приходится более 11% активов ПИФов. Прежде всего это ценные бумаги РАО "ЕЭС России". В начале года они пользовались высоким спросом лишь у спекулянтов благодаря своей фантастической для российского рынка ликвидности. Между тем долгосрочные инвесторы большого доверия к ним по-прежнему не испытывали из-за неясной ситуации с реструктуризацией энергохолдинга.
Ближе к осени отношения инвесторов с менеджерами РАО несколько потеплели. И к этому времени ПИФы стали увеличивать долю энергетических акций в своих портфелях. Тем более что часть региональных компаний довольно существенно выросла в цене, опять-таки на ожиданиях предстоящей реструктуризации. К настоящему времени ПИФы владеют около 0,6% акций энергетического холдинга. Однако некоторым фондам такие изменения пока не принесли дивидендов. Так, по последней квартальной отчетности семейства "ЛУКОЙЛ-фондов", балансовая стоимость акций РАО (средства, потраченные на покупку) существенно превышает их нынешнюю рыночную стоимость.
В этой связи обращают на себя внимание фонды, инвестирующие средства преимущественно или исключительно в облигации. Их не так много — меньше десятка. И доходность за год у них оказалась заметно ниже, чем у фондов акций. Отличительная черта этих фондов — стабильность. В то время как подавляющее большинство остальных ПИФов показало по итогам последних шести и трех месяцев снижение стоимости пая (порой на 15-20%), фонды облигаций оказались в плюсе. При этом они уверенно перекрыли текущую инфляцию. Стоит отметить, что стабильная "положительность" фондов облигаций освобождает владельцев их паев от головной боли во времена, когда резко меняется ситуация на фондовом рынке. Одним из самых успешных фондов остается ПИФ "Илья Муромец" под управлением УК "Тройка Диалог", который из года в год показывает высокие результаты. Активы этого фонда сейчас в два с лишним раза превосходят активы других фондов облигаций.
Примерно шестая часть общих активов фондов — вложения в инструменты с фиксированной доходностью. С начала года здесь произошли кардинальные изменения. На фоне снижения доходности и низкой ликвидности рынка гособлигаций их доля в совокупном портфеле крупных ПИФов сократилась вдвое (до 3,7%). В полтора раза уменьшилась доля облигаций субъектов федерации. Теперь основную часть вложений в консервативные инструменты (больше 8% общих активов) занимают корпоративные облигации. За последний год объем этого сегмента рынка вырос почти вдвое и продолжает расти рекордными темпами. Риск же вложений в эти бумаги покрывается за счет повышенной (на два-три процентных пункта) их доходности.
Пайщики голосуют ногами
Эффективность работы управляющих компаний и фондов определяют не только вложения в ценные бумаги. Зачастую на их деятельность сильно влияет поведение инвесторов, в том числе мелких вкладчиков. По словам Руслана Буслова, управляющего фондами УК "Паллада Эссет Менеджмент", "с уходом крупного клиента может пострадать качество инвестиционного портфеля. Ведь для оперативных расчетов с ним нередко требуется продать наиболее ликвидные инструменты".В то же время исполнительный директор УК ПИФ "Альфа-Капитал" Александр Пчелинцев утверждает, что с крупными инвесторами постоянно поддерживается тесный контакт: "Если они собираются выходить из фондов, то заранее нас извещают об этом. Поэтому их действия, как правило, оказывают минимальное давление на нас". В пользу этого говорит опыт ПИФ "Альфа-Капитал". В октябре фонд открывался для работы с пайщиками. Для этих целей было заранее зарезервировано более 500 млн рублей. В итоге выкуп паев превысил их продажу на 750 млн рублей. Но выплаты не оказали влияния на положение фонда — стоимость пая за октябрь выросла почти на 7%.
Наибольший отток пайщиков из фондов в этом году был зафиксирован в июне. Это можно связывать с началом отпускного периода, когда часть своих сбережений люди тратят на отдых. Больше всего пострадали фонды семейства ЛУКОЙЛ. В марте и июне пайщиков уходило особенно много. За эти месяцы из фондов ЛУКОЙЛа было выведено более 1,2 млрд рублей, и только стремительный рост фондового рынка в первом полугодии позволил УК "НИКойл" удержать позиции.
Образованные из чекового инвестиционного фонда, эти ПИФы были крупнейшими по количеству частных вкладчиков. Как считает генеральный директор УК "НИКойл" Анастасия Зотеева, "десятки тысяч частных вкладчиков наших ПИФов не имели каких-либо долгосрочных инвестиционных целей, а были заинтересованы в получении максимальной доходности от своих инвестиций". И угадали момент — в мае стоимость пая была максимальной с 2000 года. Конъюнктура рынка нефти на тот момент была слабая, а от нее зависит зарплата нефтяников. Вот и решили пайщики компенсировать эти потери за счет изрядно потолстевших паев. В пользу этой версии говорит и то, что при следующем открытии фондов ЛУКОЙЛа в сентябре выкуп паев резко снизился. Чувствительные потери понес в летний период фонд "Илья Муромец". По оценке Национальной лиги управляющих, выкуп паев перекрыл их продажу более чем на 110 млн рублей. По мнению управляющего фондами УК "Тройка Диалог" Олега Ларичева, "отток клиентов в летние месяцы был связан не столько с отпускным периодом, сколько с глобальным ухудшением на мировых фондовых рынках".
Следует иметь в виду, что все приведенные результаты не учитывают комиссионные управляющих компаний и их агентов. Между тем эти затраты пайщиков могут существенно снизить их прибыль. Некоторые компании взимают надбавку при продаже пая в размере до 1,5%. Кроме того, на сроки инвестиций до полугода при выкупе пая скидки к цене могут составлять 1,5-3%. Скорректировать доходы инвестора может и ожидание возврата средств за выкупленный пай — две недели.
ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН
О других тенденциях рынка коллективных инвестиций и доверительного управления читайте в свежем номере журнала "Деньги" (#44, 12-18 ноября 2002 года).