Вчера прошло девять дней с момента начала компанией "Альфа-Эко-М" размещения своего облигационного выпуска. Это самое затяжное размещение с начала этого года. Как стало известно Ъ, крупный инвестор, намеревавшийся выкупить значительную часть займа, не смог вовремя сделать этого. Тем самым он не только подпортил имидж эмитента и организатора займа, но и подорвал ликвидность выпуска.
Компания "Альфа-Эко-М" начала размещать свои двухлетние облигации 22 октября. Организатором займа выступил Альфа-банк. Объем выпуска — 800 млн рублей. Купонная ставка — 20,5% годовых. Предусмотрена полугодовая оферта.
Если судить по условиям размещения, то ценные бумаги "Альфа-Эко-М" имели все основания претендовать на ликвидность: довольно крупный выпуск, авторитетный организатор. Большая часть выпуска (на 550 млн рублей) была размещена в первый же день. Однако затем произошла неприятная накладка. Уже неделю неразмещенными остаются облигации на сумму около 220 млн рублей.
За последние 12 месяцев лишь две компании размещали свои бумаги дольше: восьмой выпуск АЛРОСА на сумму 500 млн рублей (в ноябре 2001 года) и облигации "Мосхлебопродукта" на сумму 900 млн (начало размещения — 28 декабря 2001 года). При этом последние крупные размещения облигаций "Русалфинанс", РАО "ЕЭС России", АЛРОСА проходили в течение нескольких минут. Да и мелкие выпуски небольших компаний "Седьмого континента", "Продимекса", "Росуглесбыта" раскупались за один-два дня.
По данным организатора выпуска, задержка произошла из-за форсмажорных обстоятельств у одного из инвесторов. По словам старшего вице-президента Альфа-банка Артура Сарибекова, у крупного инвестора, готовящегося выкупить значительную долю займа, "произошел сбой с финансированием" и к началу размещения он не смог перечислить деньги. При этом он остался готовым выполнить свои обязательства, и до конца недели весь выпуск будет полностью размещен.
Но участники рынка видят и другие причины слабого интереса к этим бумагам. Вчера банк "Зенит" распространил анализ финансового состояния эмитентов, в котором оценил риск инвестирования в эти долговые обязательства как высокий. Это самый худший показатель из более чем 20 компаний, вошедших в рейтинг банка. По мнению специалистов банка "Зенит", "факторами риска являются снижающаяся выручка от реализации, отрицательная рентабельность по РСБУ и высокая доля заемных средств в структуре активов". По мнению дилера Международного московского банка Евгения Краева, "компания перегружена долгами". Для компенсации повышенного кредитного риска компания вполне могла бы установить более высокую доходность, на уровне 22-23% годовых.
К тому же, по словам начальника отдела операций с ценными бумагами "Райффайзенбанк Австрия" Александра Лосева, даже если отвлечься от кредитных рисков, момент выхода на рынок был довольно сложным. Одновременно размещались бумаги РАО "ЕЭС России", АЛРОСА, московские и государственные облигации в общей сложности на сумму около 15 млрд рублей. А высокие ставки на межбанковском рынке не добавляли желания покупать эти бумаги.
Впрочем, многое при размещении зависит от андеррайтера. Если бы у него было желание, то заем был бы размещен за один день, пусть даже и "на себя". А в дальнейшем можно было бы продавать облигации на вторичном рынке. Теперь же ситуация явно не в пользу этого выпуска. И не исключено, что инвесторы останутся с этими бумагами лишь до ближайшей оферты.
ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН