Ассоциация менеджеров России и издательский дом "Коммерсантъ" продолжают совместный проект по расчету индекса деловой активности. Анализ сентябрьских значений индекса показал: несмотря на благоприятное в целом состояние макроэкономических параметров, в экономике России все сильнее прослеживаются признаки грядущей стагнации. Причина этого — негативные тенденции в развитии финансового сектора.
Индекс деловой активности (ИДА) иллюстрирует динамику изменения основных индикаторов экономики — промышленного производства, уровня инвестиций, состояния фондового рынка и др.— и предпринимательских ожиданий по поводу изменения этих показателей (методику расчета индекса деловой активности см. в Ъ #83 от 20 мая 2002 года и на сайте www.amr.ru).Динамика индекса предпринимательской активности в сентябре оказалась негативной: значение интегрального индекса, отражающего общее состояние деловой конъюнктуры в стране, снизилось на 0,3% до уровня 137,87 пункта.
Наибольшее внимание привлекает не столько сам факт падения индекса — за время существования проекта он испытывал и более серьезные снижения (например, в марте этого года почти на 8%). Гораздо важнее другое обстоятельство, которое проще и нагляднее всего выразить в терминах технического анализа фондовых рынков. У интегрального индекса деловой активности сформировался отчетливый "уровень сопротивления". Уже несколько раз — в январе, мае и июле--сентябре — индекс вплотную приближался к отметке 139 пунктов, и каждый раз за этим следовал разочаровывающий "откат" вниз.
Конечно, аналогия из технического анализа фондового рынка не отражает однозначно сложившуюся ситуацию. Однако выявленный факт позволяет сформулировать весьма интересный вывод: в экономике России присутствуют достаточно устойчивые саморегулирующие механизмы, которые определяют связь деловой активности бизнеса и темпов экономического роста, причем их взаимосвязь носит весьма жесткий характер и подтверждает тот факт, что экономическому росту всегда предшествует повышение деловой активности. В пользу этого говорит и то, что с начала лета колебания интегрального индекса стали крайне незначительными и фактически они лежат в пределах статистической погрешности. Такую ситуацию вполне можно считать предвестником стагнации экономики.
Об этом же говорят и цифры, приведенные заместителем министра экономразвития Аркадием Дворковичем: рост ВВП России в январе--августе 2002 года к аналогичному периоду прошлого года составил 4,1%, а в августе к июлю 2002 года — 0,1%, т. е. вновь наметилась тенденция к стагнации (зафиксирован рост в пределах статистической погрешности). При этом правительство продолжает прогнозировать рост ВВП за год на уровне 3,9%, т. е. ниже чем за январь--август 2002 года. Отсутствие сдвигов в какую-либо сторону в данном случае свидетельствует именно о наличии препятствий для роста, поскольку стимулы для него, несомненно, имеются.
Большие надежды
Причины замедления темпов роста могут лежать как в области макроэкономики, так и в структурных проблемах ключевых отраслей. Макроэкономическое положение России в третьем квартале характеризуется преобладанием положительных тенденций. Как было сказано выше, был зафиксирован рост валового внутреннего продукта (ВВП) за январь--август. Объем промышленного производства в августе 2002 года вырос на 3,4% к августу прошлого года, с начала 2002 года промышленный рост составил 3,8% по сравнению с январем--августом прошлого года.
Последние данные по безработице также показывают положительные тенденции: продолжается рост занятости, и общая численность безработных, по последним данным Госкомстата, снизилась до 5,4 млн человек, сократившись на 0,1 пункта по сравнению с предыдущим месяцем.
Подтверждает отмеченные позитивные тенденции и поведение ряда субиндексов ИДА. Динамика торгового индекса уже третий месяц подряд остается положительной, прирост этого показателя за сентябрь составил 2,5%. В отличие от предыдущих периодов тенденция к росту торгового субиндекса в настоящее время является более устойчивой. Если проанализировать динамику торгового субиндекса за более длительный период, окажется, что после резкого падения в марте 2002 года данный сектор был одним из наиболее стабильно растущих.
Еще один остров стабильности в индексе деловой активности — субиндекс ресурсной базы. По итогам месяца он поднялся на 2%. Как и в случае с торговым субиндексом, сентябрь стал третьим подряд месяцем роста этого сектора. Главной причиной позитивной динамики здесь остается положение на внешних рынках, позволяющее нефтяным компаниям получать высокие доходы за счет хорошей конъюнктуры.
Не вызывает особого беспокойства и снижение субиндекса потребительского сектора на 1,68%. Скорее всего, его динамика отражает в основном то, что население стало сберегать большую часть доходов, а не тратить ее, из-за чего потребительские расходы в относительном выражении снизились. Так, доля банковских вкладов в доходах населения уже в июне 2002 года составила 6,4% против 4,8% год назад. Если принять во внимание снижение безработицы, можно сделать вывод, что вряд ли падение потребительского индекса является опасным. Скорее оно отражает позитивное изменение потребительских предпочтений: люди больше задумываются о потреблении в будущем и меньшую долю доходов тратят на текущие расходы.
В целом можно сделать вывод, что макроэкономические факторы говорят о благоприятной обстановке для экономического роста, и тем не менее мы наблюдаем совершенно другую картину. Какие же проблемы мешают реализации благоприятных макроэкономических предпосылок развития экономики?
Материальные затруднения
Промышленный индекс за последний месяц снизился на 2,1%, текущее его значение всего на 1,77% превышает минимум за все время расчетов, а изменение за год составило -28,8%. Промышленный индекс во многом повторяет динамику интегрального индекса деловой активности: на протяжении последних четырех месяцев его колебания не имеют четкой тенденции, а ежемесячные приросты не выходят за пределы 2-3%.
Какие факторы влияют на динамику промышленности? Возможно, это не всегда последовательная государственная политика, в первую очередь промышленная и внешнеторговая, расходящаяся с интересами бизнеса. Три показательных примера — ситуация с поддержкой автомобильной промышленности, вопрос о вступлении России в ВТО и интеграция России с Белоруссией (см. материал на этой же странице).
Однако промышленность существует не в безвоздушном пространстве. То, что уже не первый месяц подряд руководители компаний указывают на недостаток инвестиционных ресурсов и изношенность ресурсной базы как на важнейшие тормозящие факторы развития экономики, свидетельствует, что истоки проблем российской экономики лежат в финансовом секторе. Это отражает и поведение финансового субиндекса ИДА. За сентябрь его падение составило 1,9%, и это худший результат с мая 2002 года. На первый взгляд ничего ужасного не происходит: текущее значение финансового субиндекса — 208,2 пункта — лишь на 3% меньше максимального и на 31% больше минимального уровня за всю историю наблюдений. Однако на деле тенденции, лежащие в основе нынешней "застойной" динамики финансового субиндекса, весьма серьезны.
Дефицит собственных средств предприятий вряд ли составлял бы большую проблему, если бы кредитный потенциал банковской системы России был адекватен финансовым потребностям реального сектора. Однако существует ряд факторов, серьезно ограничивающих кредитный потенциал банков и вносящих свой вклад в торможение экономического развития. Среди них основными являются доминирование госбанков, низкое доверие населения, плохое качество оценки кредитных рисков.
Доминирование государственных банков объясняется тем, что банковская реформа практически не затрагивает крупнейший банк в России — Сбербанк; Внешторгбанк также в последнее время благодаря усилиям государства только наращивает свою мощь. В результате они занимают если не монопольное, то весьма привилегированное положение на рынке банковских услуг и особенно в секторе привлечения частных вкладов. Кроме того, государство, являясь крупнейшим акционером Сбербанка и понимая важность стабильности его положения, фактически предоставляет гарантии по вкладам в Сбербанк. Вкладчики других банков лишены такого преимущества: низкое доверие вкладчиков к банковской системе усиливается отсутствием государственной системы гарантирования вкладов в частных банках. Из-за этого частные банки не могут конкурировать со Сбербанком по депозитным ставкам и вынуждены платить определенную премию к его ставкам за привлечение частных вкладов. Отсюда завышенная стоимость ресурсов для частных банков и, следовательно, большая рискованность их операций (для обеспечения заданной нормы прибыли), а также слишком высокие процентные ставки по кредитам реальному сектору.
То, что предприятиям не выгодно занимать деньги у банков по столь высоким ставкам, влияет и на промышленность, и на банковскую систему. За весь 2001 год совокупный кредитный портфель ста крупнейших банков вырос не более чем на 60%, а за первое полугодие этого года — лишь на 15%, т. е. в среднем произошло двукратное снижение темпов роста. В сочетании с низким качеством оценки кредитных рисков это приводит к возникновению еще одной тенденции — росту доли проблемных кредитов. Если за весь 2001 год просроченная задолженность ста крупнейших российских банков выросла на 26%, то только за первые шесть месяцев этого года зафиксирован уже вдвое больший прирост — 54%. А именно такая тенденция традиционно является причиной циклических банковских кризисов в развивающихся и развитых странах: именно "плохие" кредитные портфели стали одной из причин азиатских кризисов 1997 года.
Насколько серьезна нынешняя ситуация в России, с точностью сказать пока сложно. Однако отметим, что в предыдущие два года стремительный рост в российской банковской системе во многом поддерживался за счет значительного объема денежной эмиссии ЦБ — Банк России печатал рубли на покупку приходящих в страну нефтедолларов. Но в этом году рост рублевой массы замедлился, во многом из-за попыток властей снизить уровень инфляции. А в условиях отсутствия постоянной подпитки в финансовом секторе на первый план выходит не умение привлечь средства, а именно параметры управления деньгами, в частности, то же качество кредитных портфелей, которое, как мы видели, у российских банков оставляет желать лучшего. Так что не исключено, что нынешняя динамика финансового субиндекса ИДА — первый признак грядущего банковского кризиса.
СЕРГЕЙ ЛИТОВЧЕНКО, Ассоциация менеджеров; ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО, Ъ