конъюнктура
Несмотря на начинающийся экономический подъем в развитых странах, на их фондовых рынках продолжается кризис. Скандалы вокруг крупнейших компаний мира, в последнее время слишком часто сотрясающие Уолл-стрит, привели к тому, что инвесторы перестали безоговорочно доверять их отчетности и менеджменту и вновь заинтересовались развивающимися рынками. Причем в отличие от периода до финансового кризиса 1997-1998 годов их внимание привлекают не столько большие, ориентированные на экспорт компании, сколько менее известные лидеры рынков.Развивающимися принято называть экономики, которые находятся в переходной стадии от государственного регулирования к свободному рынку. Определение довольно условное, но под него подпадает большое число стран Центральной и Восточной Европы (в том числе Россия), Юго-Восточной Азии, Дальнего Востока и Латинской Америки. Они уже пережили инвестиционный бум середины 1990-х, когда были сделаны портфельные инвестиции в государственные долговые обязательства или крупные экспортно-ориентированные компании, в основном сырьевые. Эйфория от успехов (прежде всего "азиатских тигров") была столь высока, что западные аналитики прозевали финансовый кризис 1997-1998 годов, обернувшийся многомиллиардными потерями и такими малоприятными мерами, как ограничение свободного обмена валюты и доступа нерезидентов на внутренние рынки. Капитал переориентировался на рынок высоких технологий. Но теперь, когда и dotcom-мания сошла на нет, развивающиеся рынки опять стали объектом внимания.
При этом инвесторы теперь вкладывают деньги в развивающиеся рынки не потому, что дешевая рабочая сила и неразвитость экономик позволяют получать высокие спекулятивные доходы, а потому, что растущий местный средний класс нуждается в хороших товарах и услугах, создавая огромный рынок, который в результате реформ стал более структурированным и доступным. Кроме того, уровень накоплений населения уже достаточен для функционирования пенсионных и взаимных фондов. Оцениваемые по пяти основным параметрам — экономический рост, ликвидность и цена активов, стабильность денежной системы и качество управления в компаниях — развивающиеся рынки, по мнению аналитиков, в среднесрочной перспективе сохранят привлекательность. По данным The Wall Street Journal, рост 12 крупнейших развивающихся экономик в следующем году составит в среднем 4,8%, тогда как экономика США вырастет лишь на 2,9%, а Западной Европы — на 1,9%. Большинство развивающихся стран уже преодолели последствия финансового кризиса и девальвации, снизив или устранив дефицит платежного баланса и за редкими исключениями отказавшись от привязки местной валюты к доллару. В сочетании с реформой банковской сферы это делает развивающиеся рынки более устойчивыми перед угрозой возможного мирового кризиса.
Важным фактором для инвесторов остается недооцененность компаний. Относительно дешевые местные компании показывают лучшие финансовые результаты, поскольку в отличие от западных не имеют больших задолженностей. При этом улучшилось качество корпоративного управления, а низкие процентные ставки на мировых рынках способствуют поддержанию ликвидности активов.
События 11 сентября вопреки опасениям не изменили тенденцию. Наоборот, возврат на инвестиции в последнем квартале в развивающихся странах составил в среднем 28%, тогда как в развитых — лишь 8,4%. Так, 25 инвестиционных фондов из списка Business Week, лидировавших по итогам первого квартала, уделяли основное внимание развивающимся рынкам и получили до 30% прибыли. По итогам финансового года, окончившегося 1 апреля, фонды, оперирующие на развивающихся рынках, получили до 32% прибыли, при этом фаворитами были рынки Юго-Восточной Азии, а также Центральной и Восточной Европы. В Латинской Америке популярностью пользуются Бразилия и Мексика. Показательно, отмечает Business Week, что офшорные инвестиционные фонды, которым запрещается предлагать услуги американским клиентам (поскольку эти фонды не подотчетны комиссии по ценным бумагам США), по тем или иным каналам все же получают значительные средства от американских инвесторов — причем как институциональных, так и частных.
Из-за небольших размеров местных компаний инвесторам трудно концентрировать в своих руках существенные пакеты акций. Однако именно компании, обеспечивающие внутренний спрос, сейчас делают погоду на рынке. Так, рост фондового рынка Южной Кореи (с конца сентября он повысился на 72%) был обусловлен потребительским бумом, который сопровождается соответствующими изменениями в законодательстве (например, если граждане расплачиваются кредитными картами, эти деньги частично освобождаются от налогов; более половины банковских кредитов выдается частным лицам). Та же тенденция наблюдается на Тайване, в Гонконге, Сингапуре. В Индонезии рост внутреннего потребления обеспечил около 75% экономического роста за первый квартал. В Центральной Европе рост спроса на ипотечные кредиты делает привлекательными для инвесторов местные банки; вниманием инвесторов пользуются также местные фармацевтические компании. В России аналитики отмечают привлекательность операторов мобильной связи.
Остается надеяться, что растущая популярность развивающихся рынков не приведет к новой эйфории, грозящей очередным крахом. За последнее десятилетие это уже случилось дважды — на тех же развивающихся рынках и затем на рынке высоких технологий. Причем в обоих случаях аналитики оказывались не на высоте — когда фундаментальные показатели уже сигнализировали о приближающемся крахе, большинство аналитиков по-прежнему советовали инвесторам покупать акции.
ЕЛЕНА Ъ-ЧИНЯЕВА