Предновогодняя суета не обошла стороной и торговлю государственными ценными бумагами. В начале минувшей недели дилеры попытались было продавить цены, но до конца дело не довели. Рынок перевернулся; доходность после всего этого упала ниже 35% годовых. Судя по всему, заключительные торги 1996 года пройдут не менее интересно и принесут немало сюрпризов.
Прошедшая рабочая неделя оказалась длинной, но это мало сказалось на объемах сделок с государственными облигациями. В день брокеры продавали бумаг на 4-5 трлн рублей. В прошлые понедельник и вторник дилеры пытались поднять доходность гособлигаций, что в общем удалось: у длинных выпусков ГКО она приблизилась к 40% годовых. Не прочь дилеры были остаться "медведями" и на следующих после аукциона вторичных торгах, но об этом потом.
В среду же Минфин размещал ГКО 63-й и ОФЗ 10-й серий. С ГКО все прошло удачно — почти 90% эмиссии было размещено под доходность, всего на 1 пункт превышающую показатель вторичных торгов. Разница между максимальной ценой поданной заявки и ценой отсечения не превысила 15% номинала. Здесь, впрочем, надо учесть, что при всей своей агрессивности дилеры не забывали выставлять для страховки неконкурентные заявки, которые обеспечили почти 70% размещенной эмиссии. Сказалось на результатах размещения и весьма активное участие нерезидентов, вложивших около 1 трлн рублей.
На ОФЗ дилеры, конечно, собирались отыгрываться. Вряд ли Минфин и сам рассчитывал здесь на успех: облигации федерального займа у трейдеров популярностью не пользуются, а тут еще и купонный период 10-й серии был увеличен до полугода. Почти все необходимые средства для погашения 69-й серии Минфин получил от размещения 63-го выпуска ГКО; для того же, чтобы размещение 10-й серии было признано состоявшимся, на аукционе было реализовано чуть более необходимых для этого 20% эмиссии по достаточно высокой ставке — 55% годовых (в этом случае около 70% размещенной эмиссии также составили неконкурентные заявки).
Перед следующими торгами на рынке оставался неудовлетворенный спрос — около 3 трлн рублей. Мало того, дилеры в четверг притащили на торги еще 1 трлн. Тем не менее трейдеры по-прежнему верили в то, что доходность продолжит расти.
Что все это — пустые домыслы, "медведи" поняли, едва началась четверговая сессия: почти никто не хотел выставлять заявки на продажу (особенно длинных выпусков ГКО). Пришлось смириться с ростом цен, а за два дня он составил в среднем 2-3% от номинала. Доходность опустилась ниже 35% годовых. При этом доходность выпусков ГКО, погашение которых состоится летом и осенью будущего года, была заметно ниже, чем бумаг с меньшим сроком обращения. Министерство финансов на волне ажиотажного спроса даже доразместило крупные пакеты облигаций — с учетом аукциона в бюджет дополнительно было привлечено более 1,1 трлн рублей.
Почему лопнули прогнозы торговцев? По мнению дилеров, причин несколько. Во-первых, неожиданно активно атаковали рынок нерезиденты, чего под занавес года от них никто не ожидал. По некоторым оценкам, они вложили в облигации за эти три дня 2-2,5 трлн рублей. (И лишь треть денег прошла по официальной схеме через счета типа С. Остальные средства были инвестированы по другим каналам, возможно, через банки со 100-процентным иностранным капиталом.)
Вторая причина сложнее. На чем основывалась вера дилеров в рост котировок? Да на том, что гособлигации в конце года всегда сильно проседают, поскольку слишком многим требуются в это время свободные средства. Тому, у кого есть возможность, конечно, лучше покупать ГКО. Торговцы терпеливо ждали отката, однако Центральный банк всю первую половину декабря твердо держал рынок, выкладывая еженедельно около 1 трлн рублей. К тому же моменту, когда, по расчетам трейдеров, доходность наконец должна была скакнуть, желающих оказалось слишком много.
Кроме того, со следующего года вводится налог на операции с госбумагами. Предполагается, что он не будет распространяться на гособлигации, приобретенные в уходящем году. Трейдеры ожидают, что некоторое время будет выгодно проводить арбитражные сделки со "старыми" и "новыми" выпусками ГКО-ОФЗ, имея разницу в доходности около 3-4 процентных пунктов.
Все эти причины обусловили на прошедшей неделе рост котировок государственных бумаг, но год еще не закончен, и окончание будет довольно интересным.
На сегодняшнем аукционе неизбежно столкнутся две силы. Дилеры будут покупать облигации, чтобы избежать налогообложения в следующем году. Не исключено и довольно активное участие нерезидентов (по официальной схеме), хоть у иностранцев сегодня и Рождество: ведь деньги можно было подогнать заранее. Да и объем погашения — немногим более 6 трлн рублей — не столь велик для эмитента.
С другой стороны, многие первичные дилеры уже выполнили собственные нормативы по участию в аукционах и на этот раз вполне могут агрессивно сыграть на понижение. А в случае неудачи у них останется в запасе два дня для удачного распоряжения своими средствами.
Спрос же на вторичных торгах несомненно будут иметь "средние" серии, как более доходные, но в то же время менее рискованные. Ведь даже учитывая, что следующий год будет годом Быка, начаться он может "по-медвежьи".
Месяцы тишины
Совсем неинтересной была конъюнктура биржевого валютного рынка — ни заметного изменения котировок, ни неординарных событий. Так же все было и недели, и месяцы назад. Котировки американской валюты росли привычными темпами, и суммарный прирост курса на ММВБ составил за неделю в номинальном выражении 13 пунктов, или 0,2% (11 пунктов, или 1,9% неделей ранее). В преддверии приближающихся праздников участники рынка отнюдь не стремились активизировать операции на бирже. Так, если суммарный брутто-оборот ММВБ за неделю увеличился на $5,1 млн до $42,92 млн, то объем реально совершенных сделок, напротив, пошел на убыль. В итоге нетто-оборот ММВБ за последние пять торговых сессий сократился более чем в 1,5 раза и составил лишь $9,11 млн. Так что можно с достаточной долей уверенности предположить, что темпы роста курса до конца года не изменятся, и, как мы уже предсказывали в предыдущих обзорах, котировки доллара останутся совсем недалеко от нижней границы валютного коридора.