Двадцатка ФКЦБ

       Состояние рынка ценных бумаг во многом зависит от самочувствия российских инвестиционных компаний. Результаты исследования деятельности крупнейших участников рынка акций, проведенного по просьбе "Денег" Московским РО ФКЦБ, дают основания надеяться, что 2000 год будет весьма удачным.

       Исследовано 23 российские инвестиционные компании, входящие в список крупнейших операторов ФКЦБ. Анализируемый период — восемь кварталов: второй, третий и четвертый 1998 года, с первого по четвертый 1999-го и первый квартал 2000 года. Анализировались финансовое состояние компаний, инвестиционный портфель, рыночная активность, перспективы.
       
Финансовое состояние
       В результате кризиса 1998 года капитал инвестиционных компаний за последние два года уменьшился более чем в семь раз (см. табл. 1). Однако в первом квартале 2000 года все крупнейшие компании провели рекапитализацию: их собственный капитал вырос вдвое (до $51 млн), и теперь все компании из списка крупнейших удовлетворяют требованиям ФКЦБ к участникам фондового рынка, работающим с физическими лицами и осуществляющим доверительное управление ценными бумагами.
       Повысилась и финансовая устойчивость компаний. В структуре обязательств компаний увеличилась доля долгосрочных пассивов, что говорит об их переориентации с краткосрочных инструментов пополнения капитала на более долгосрочные.
       Наконец, впервые за последние два года инвестиционные компании получили существенный доход: в первом квартале 2000 года консолидированная прибыль всех компаний составила $8 млн, тогда как, например, за три квартала 1998 года убытки компаний составили $23 млн, а в 1999 году компании заработали лишь $6,6 млн. Эти цифры опровергают бытующее мнение о том, что инвестиционным компаниям все равно, куда движется рынок — ведь они зарабатывают на комиссии. В России собственный инвестиционный портфель компаний остается одним из главных факторов, определяющих финансовое состояние участника рынка ценных бумаг.
       
Инвестиционный портфель
       Поскольку финансовое состояние компаний определяется состоянием рынка ценных бумаг, компании стараются сделать свои инвестиционные портфели максимально доходными. Но при этом на структуру инвестиционного портфеля влияют особенности российского финансового рынка. Если посмотреть, какова структура консолидированного портфеля крупнейших компаний на конец III квартала 1999 года (см. рис. 1), можно легко обнаружить, что доля госбумаг в портфеле крупной инвестиционной компании составляет всего 1%, хотя еще в начале 1998-го она достигала 25-30%. Столь резкое падение популярности ГКО-ОФЗ у брокеров — следствие не только дефолта по ГКО, но и резкого роста курсовой стоимости и привлекательности акций в последнем квартале 1999-го и первом квартале 2000 года. Именно с этого времени доля векселей и госбумаг в портфелях инвестиционных компаний начинает уменьшаться, а доля торгуемых акций — увеличиваться. Так или иначе, всего за полгода — с ноября 1999-го по март 2000-го — доля акций в портфелях брокеров выросла с 36% до 53%. Впрочем, нельзя не отметить и того, что с 1999 года напуганные кризисом инвестиционные компании проводят более взвешенную инвестиционную политику. Доля денежных средств в их инвестиционных портфелях выросла вдвое и держится на уровне 22-25% стоимости портфеля.
       Со времен кризиса изменилась и структура портфеля ценных бумаг компаний — за счет увеличения доли так называемых голубых фишек. Если в 1998 году на долю акций "ЛУКойла", "Газпрома" и РАО "ЕЭС России" приходилось всего около трети портфеля, то начиная со II квартала нынешнего года она превышает 60% портфеля. Если же сравнивать популярность акций этих трех компаний у участников рынка, то можно заметить, что брокеры отдают предпочтение акциям "ЛУКойла" (см. рис. 2). В конце прошлого и начале этого года доля акций "Газпрома" в активах крупнейших компаний постоянно снижалась, что можно объяснить спекулятивным характером реструктуризации портфелей компаний. Очевидно, что в конце 1999 года шла подготовка к приходу на российский рынок иностранных инвесторов, которые не могут покупать здесь акции "Газпрома". А значит, для перепродажи больше подходят акции РАО ЕЭС и "ЛУКойла". Впрочем, нельзя сказать, что российские брокеры особенно сильно спекулировали на рынке. В первом квартале нынешнего года количество сделок российских инвестиционных компаний от своего имени и за свой счет упало до минимального с начала прошлого года уровня. Доля же собственных сделок компании в общем объеме сделок снизилась до 4% (см. рис. 3) при том, что активность клиентов российских компаний остается на стабильном уровне.
       
Рыночная активность
       Главным показателем торговой активности инвестиционных компаний на рынке акций является их оборот. В I квартале 2000 года объемы сделок на российском рынке были весьма солидными — вполне сопоставимыми с докризисными оборотами. Так, в I квартале оборот в РТС и на фондовой секции ММВБ превысил $5,5 млрд.
       Российский рынок акций — это "клиентский" рынок. Заказы клиентов составляют 85-95% операций, и именно они определяют тенденции рынка. На протяжении 1999-го и начала 2000 годов динамика курсов акций и объемов торгов практически совпадали с динамикой активности клиентов компаний. При этом, вопреки распространенному мнению о большой зависимости российского рынка от иностранного капитала, данные об операциях крупнейших участников рынка демонстрируют, что с конца 1998 года присутствие на нем нерезидентов снижается, и сейчас доля сделок с иностранцами составляет всего 8,5%. Объем сделок в иностранцами также сокращается и сейчас не превышает 22%. Но если все же согласиться с распространенным убеждением, то можно предположить, что западные инвесторы с некоторых пор предпочитают действовать на рынке американских депозитарных расписок за границей, и поэтому их операции на российском рынке не так заметны.
       Рыночную активность профессиональных участников рынка можно оценить и с помощью показателей, непосредственно не зависящих от рыночной конъюнктуры и скорее характеризующих клиентскую базу. С этой точки зрения уровень операционной активности крупнейших инвестиционных компаний с начала года был достаточно стабильным: общее число счетов, открытых клиентами, изменилось незначительно (см. рис. 4). Но при этом медленно, но верно происходит увеличение количества счетов, открытых юридическими лицами, в то время как количество счетов частных инвесторов весьма нестабильно. Вероятно, российские частные инвесторы приходят на российский рынок лишь для того, чтобы участвовать в краткосрочных играх с акциями, а о долгосрочных вложениях пока мало кто из них думает. Но уже заметна сегментация клиентской базы: большинство крупных компаний предпочитает работать с корпоративными клиентами, а обслуживание населения на фондовом рынке России — удел средних и мелких компаний.
       
Перспективы компаний
       Хотя последние финансовые результаты инвестиционных компаний весьма неплохи, в отрасли хватает структурных проблем. Во-первых, малая капитализация крупнейших компаний. На долю крупнейших компаний приходится до 60% оборота на рынке, так что риск клиентов компаний с собственным капиталом всего $51 млн остается весьма существенным. Во-вторых, в России так и не появились национальные интегрированные инвестиционные банки, которые могли бы на равных конкурировать с иностранцами и диверсифицировать свою деятельность. Наконец, по-прежнему весьма невелик интерес к рынку ценных бумаг со стороны эмитентов. Парадоксально: в России сегодня есть биржи, чье техническое оснащение соответствует мировым стандартам; есть профессиональные участники рынка; есть все, что называется инфраструктурой рынка. Однако загруженность этих "мощностей" близка к нулю.
       В связи с этим можно отметить следующие тенденции в развитии российских инвестиционных компаний. Во-первых, в ближайшем будущем, скорее всего, произойдет ряд слияний крупнейших компаний, в результате чего могут возникнуть крупные национальные инвестиционные банки. Маловероятно, что на узком российском рынке активизируются иностранные инвестиционные банки, поэтому российские инвестиционные компании имеют возможность укрепить свои позиции за счет увеличения клиентской базы и роста капитализации. Во-вторых, можно предположить, что наибольшее развитие в ближайшем будущем получат услуги по управлению активами клиентов. В-третьих, и это главное, российские инвестиционные компании могут получить весьма серьезный импульс в случае либерализации рынка и увеличения конкуренции среди российских предприятий. По мере дальнейшего развития инфраструктуры рынка и увеличения заинтересованности промышленных предприятий в стороннем финансировании российский фондовый рынок сможет наконец реализовать свою главную функцию: обеспечить привлечение капитала.
       
       ДМИТРИЙ ЧУПРИКОВ, ведущий специалист Московского РО ФКЦБ
       
       Совокупные финансовые показатели крупнейших инвестиционных компаний
       

	II/98	III/98	IV/98	I/99	II/99	III/99	IV/99	I/00
Собственный капитал	325	56	36	31	31	35	25	51
(млн $)
Прибыль (млн $)	-8,5	-8,3	-6,6	0,1	2,7	0,5	3,3	8,0
Прибыль/Выручка (%)	-2,9	-7,7	-3,9	0,2	3,2	0,3	2,3	5,8
Прибыль/ Собственный	-2,6	-14,8	-18,3	0,3	8,7	1,4	13,0	15,8
капитал (%)
Суммарные пассивы/	35,8	48,3	61,0	77,3	78,0	56,4	56,3	72,0
Валюта баланса (%)
Краткосрочные пассивы/	11,4	8,5	15,4	44,8	20,0	7,0	11,1	7,1
Долгосрочные пассивы
Текущая ликвидность	1,2	1,0	1,5	1,3	1,1	1,4	1,3	1,3

       
       
       Показатели активности крупнейших инвестиционных компаний
       

	IV/98	I/99	II/99	III/99	IV/99	I/00
Сделки с акциями в общем	78,20	89,70	93,80	84,20	94,45	96,74
количестве сделок (%)
Доля сделок с акциями в	57,10	76,50	86,80	87,00	92,42	95,37
суммарном обороте (%)
Сделки с нерезидентами в	46,20	22,10	10,50	9,00	10,46	8,45
общем количестве сделок (%)
Доля сделок с нерезидентами	45,80	37,60	12,50	19,50	21,69	21,15
в суммарном обороте (%)
Доля в суммарном обороте	74,30	75,90	73,90	74,10	69,27	69,47
РТС (%)
Сделки от своего имени и за	15 951	6 842	12 869	19 016	18 722	7 989
свой счет (шт.)
Сделки по договорам с	160 680	44 000	74 564	126 740	179 397	178 120
клиентами (шт.)