Что будет с курсом

В своем прогнозе на март мы указывали, что в феврале для игры против рубля спекулянты использовали любые поводы, такие как известие о том, что ЦБ к 2015 году планирует завершить переход к инфляционному таргетированию, полностью отказавшись от интервенций для управления валютным курсом и сосредоточившись исключительно на сдерживании роста потребительских цен. Хотя ЦБ заявил, что оставит за собой право осуществлять интервенции для сглаживания чрезмерных колебаний валютного курса, если их масштабы будут угрожать финансовой стабильности в России. В марте игроки на валютном рынке будут вспоминать о слабости рубля в январе и феврале, так что доллар не станет дешевле 35 руб.

Именно так и случилось. По состоянию на 27 марта курс доллара составил 35,58 руб. С самого начала марта курс доллара резко вырос — игроки на валютном рынке сыграли на ситуации вокруг Украины, на оттоке иностранного капитала с российского фондового рынка, вызвавшем резкое падение котировок акций. ЦБ продемонстрировал способность осуществлять массированные интервенции для поддержания курса рубля: за месяц он продал $24,8 млрд.

К концу марта спекулянты решили, что доллар достаточно подорожал для того, чтобы его продавать. И начали находить причины для продажи: ситуация вокруг Украины несколько успокоилась, российский ЦБ действует решительно, пришла пора для уплаты налога на прибыль, а для этого требуются рубли. Да и вообще, можно вспомнить о том, что мировые цены на нефть по-прежнему находятся на сверхвысоком уровне, а эти цены не могут не влиять на российский валютный рынок. Если все продают доллары и покупают подешевевшие рубли, то необходимо следовать общему примеру.

В апреле игроки на валютном рынке могут вспомнить о том, что напряженность вокруг Украины никуда не делась, иностранные инвесторы на российском финансовом рынке по-прежнему настроены нервно, а мировые цены на нефть в нервной обстановке не играют такой уж решающей роли. И продавать доллары, покупая рубли, следует до определенного предела — когда-то придется покупать подешевевшие доллары.

Наш прогноз: мартовская история с резко подорожавшим в начале месяца долларом приведет к тому, что в апреле доллар будет дороже 35,2 руб.

Наш прогноз на март был следующим: российские торговцы в феврале окончательно убедились в том, что быстрое ослабление рубля ведет к значительной инфляции. И, чтобы не потерять от этой инфляции деньги, нужно продолжать повышать цены. При этом даже необязательно ссылаться на подорожание импортных товаров: в стране с высокой инфляцией, какой является Россия, все руководствуются принципом "не повысишь цены ты — повысят другие, и ты останешься в проигрыше". В марте, чтобы не проиграть от инфляции, российские продавцы повысят цены на 0,6%.

Прогноз можно считать сбывшимся, потому что по состоянию на 24 марта цены с начала месяца выросли на 0,7%. Таким образом, с начала года российская инфляция составила 2%, превысив прошлогодний показатель, когда к 24 марта рост цен составил 1,9%. А показатели марта нынешнего года с точки зрения инфляции значительно хуже, чем в марте 2013 года, когда они составили всего 0,3%.

Лидерами подорожания в марте стали картофель (рост цен на 7,9%), капуста белокочанная (7,4%), сахар-песок (7,2%). При этом с начала года капуста подорожала уже на 42,8%, а картофель — на 32%.

Российские власти с самого начала месяца сообщали, что запланированные на этот год показатели инфляции могут быть и не выполнены — виной всему станет мартовское подорожание доллара на российском рынке, вызванное геополитическими причинами. Российский ЦБ может указать, что в сложившихся обстоятельствах просто вынужден вмешиваться в формирование курса национальной валюты, чтобы она под давлением спекулянтов не подешевела слишком сильно, так что пока нельзя сосредоточиться полностью на сдерживании инфляции, отвлекшись от валютного рынка. Впрочем, само поддержание курса рубля можно при желании представить как борьбу с ростом цен: при значительном падении этого курса цены выросли бы очень сильно.

Как бы то ни было, российские торговцы уже уяснили, что снижения темпов инфляции в России не происходит, курс доллара способен достигать рекордных высот, так что цены можно повышать вполне уверенно.

Наш прогноз: мартовский валютный опыт приведет к тому, что в апреле российские потребительские цены вырастут на 0,8%.

Прогнозируя цены на нефть в марте, мы отметили, что спекулянты в феврале продолжали рассуждать о возможных отрицательных последствиях для экономики развивающихся стран сворачивания программы покупки ФРС государственных и ипотечных облигаций и, соответственно, о последствиях для мирового нефтяного спроса. Впрочем, спекулянты иногда находили поводы и для оптимизма. Одним из таких поводов стала встреча в Сиднее представителей индустриальных и развивающихся стран, входящих в G20, на которой было объявлено, что за ближайшие пять лет страны в совокупности увеличат производство нефти на $2 трлн. И готовность спекулянтов находить свидетельства улучшения мирового спроса не даст цене барреля Brent в марте упасть ниже $104.

Прогноз полностью сбылся: 27 марта за баррель североморской Brent давали $106. При этом игроки на мировом нефтяном рынке рассуждали о том, что в США нефти достаточно, поскольку за неделю ее запасы у переработчиков выросли сразу на 6,6 млн баррелей — значительно больше, чем ожидалось. В развивающихся странах из-за экономических проблем спрос расти не будет, поэтому нельзя ожидать и роста мировых нефтяных цен. С другой стороны, возникают проблемы с производством и поставками нефти. В частности, в Ливии из-за политической нестабильности экспорт нефти упал с 1,5 млн до 250 тыс. баррелей в день. А в Нигерии, крупнейшем в Африке нефтяном поставщике (2 млн баррелей в день), произошла авария на нефтепроводе. Так что цены поддерживает если не рост спроса, то падение предложения.

Наш прогноз: так как игроки на рынке по-прежнему не горят желанием распродавать нефтяные фьючерсы, в апреле нефть будет дороже $103 за баррель.

В своем прогнозе на март мы писали, что в феврале поддержку евро оказала Еврокомиссия, которая пересмотрела свой прогноз роста экономики ЕС: в 2014 году ожидается уже не 1,1%, а 1,2%, а в 2015 году — не 1,7%, а 1,8%. Учитывая, что инвесторы стали лучше относиться к европейским перспективам, евро в марте не будет дешевле $1,34.

Так и случилось: 27 марта за евро давали $1,37. В итоге получилось, что месяц закончился приблизительно с тем же курсом евро, с каким и начался.

В конце месяца курс евро снижался, так как игроки на мировом валютном рынке рассуждали о том, что ЕЦБ для поддержания роста экономики стран еврозоны начнет проводить очередное смягчение денежной политики, покупая государственные ценные бумаги за напечатанные евро. ЕЦБ давал понять, что для такой политики есть все основания, так как главной опасностью в еврозоне является не инфляция, а дефляция.

Надо заметить, что геополитическая напряженность, а также экономические проблемы развивающихся стран позволяли желающим рассчитывать на рост курса доллара — как единственной надежной валюты в условиях политических и экономических проблем.

В конце марта игроки на рынке начали рассуждать о том, что в конце концов курс доллара вырастет, как только станут ясны сроки, когда ФРС США все-таки поднимет процентные ставки. При этом они имели в виду традиционную теорию, согласно которой чем выше в стране процентные ставки, тем крепче ее валюта. В итоге получилось, что от ЕЦБ валютный рынок ждет смягчения денежной политики, а от ФРС, наоборот, ужесточения.

Наш прогноз: внимание игроков на рынке к денежной политике центробанков приведет к тому, что евро в апреле не будет дороже $1,39.