Минувшая неделя на рынке гособлигаций отличалась завидной стабильностью: средневзвешенная доходность по ГКО устойчиво держалась на уровне 57-59% годовых. Похоже, нынешний уровень доходностей вполне удовлетворяет и Министерство финансов, и официальных дилеров. Эмитент особо не давит на рынок и в то же время (с помощью Центробанка) не позволяет котировкам значительно снижаться. Дилеры же активно используют колебания котировок облигаций в пределах существующих доходностей для извлечения прибыли.
В первой половине недели дилеры и эмитент активно готовились к первичному аукциону: первые подводя деньги и снижая котировки облигаций, второй — привлекая новых союзников. В середине недели, как обычно, проводился аукцион по размещению облигаций 70-й и 52-й серий ГКО. Кроме кратковременной технической накладки (начало размещения было перенесено на час), никаких неожиданностей аукцион не принес. Минфин благополучно разместил облигации по ценам вторичных торгов, взяв с рынка лишь сумму, необходимую для погашения 27-й серии. Чистая выручка составила всего около 10 млрд руб. Немалая заслуга в этом принадлежит нерезидентам, которые только по неконкурентным заявкам обеспечили почти 30% размещенной эмиссии 52-го выпуска ГКО. Кроме того, по мнению трейдеров, не обошелся аукцион и без влияния Сбербанка, также выразившегося в крупных — на 0,5, 1, 2 трлн руб. — неконкурентных заявках по обоим выпускам ГКО. По некоторым сведениям, большая доля погашаемого 27-го выпуска принадлежала Сбербанку, и поэтому ему не пришлось производить крупные заимствования со смежных секторов финансового рынка.
Оставшиеся после аукциона свободные деньги (около 3 трлн руб.) мгновенно проявили себя на вторичных торгах: котировки гособлигаций быстро пошли вверх. Однако продолжалось это недолго. Дилеры, с выгодой "обналичив" собственные облигации, предпочли ждать следующей среды в надежде на повторение ситуации минувшей недели — падение цен до аукциона и роста после размещения. Однако эти планы были нарушены в понедельник, когда нерезиденты вновь оказали сильное давление на рынок, обеспечив почти треть дневного оборота. Но все же российские трейдеры надеются заработать на госбумагах и в этих условиях.
Удержав доходность на аукционе на прежнем уровне, Минфин в то же время не отказался от практики "точечных" доразмещений на вторичных торгах. Ежедневно через ЦБ размещались гособлигации на 25-50 млрд руб. Подобные объемы не так сильно влияют на рынок ГКО, однако позволяют эмитенту получать дополнительные средства в бюджет.
Сколь долго продлится нынешняя ситуация с постоянной доходностью гособлигаций, пока сказать трудно. С одной стороны, эмитенту явно на руку активизация нерезидентов. Кроме того, несомненно, благоприятно скажется и присвоение кредитного рейтинга России, что позволит перенести часть груза заимствований с внутреннего рынка на внешний. Об этом в понедельник уже успел заявить министр финансов Александр Лившиц. Однако пока это будет действовать чисто психологически, поскольку срок первого выпуска евробондов еще не определен. С другой стороны, остаются нерешенными многие бюджетные проблемы: тотальная недофинансированность многих отраслей народного хозяйства, гигантская задолженность по зарплате и по пенсиям. И когда-то долги надо будет отдавать. И брать деньги быстро и в больших количествах можно будет только с рынка ГКО-ОФЗ. Что неминуемо вызовет не меньший взлет доходности, чем весной и летом этого года.
Тон на рынке задает Центральный банк
На биржевом валютном рынке ситуация на протяжении минувшей недели развивалась достаточно спокойно. Темп роста биржевого спот-курса доллара не претерпел никаких изменений по сравнению с предыдущей неделей и составил в номинальном выражении всего 10 пунктов, или 0,18%. Единственным заметным отличием минувшей недели стало довольно-таки заметное повышение суммарного оборота биржевых торгов. Так, общий брутто-оборот за неделю увеличился на $23,29 млн и составил $52,90 млн. "Чистый" объем реально заключенных сделок повысился еще более заметно: нетто-оборот ММВБ увеличился более чем в 2 раза и составил $29,72 млн. Впрочем, даже столь заметное повышение оборота биржевого рынка не может свидетельствовать о начале сколько-нибудь продолжительной тенденции и резком росте привлекательности биржевого спот-рынка в глазах банкиров. Рост оборота на минувшей неделе был обусловлен лишь локальным всплеском активности участников рынка в среду, когда деньги, не задействованные на проходившем аукционе госбумаг, выплеснулись на валютный рынок. При этом стоит отметить, что даже в условиях значительного повышения объема первоначальных заявок на покупку валюты темпы роста курса доллара не изменились и биржевые котировки выросли лишь на 3 пункта.
Что касается дальнейшего развития ситуации на биржевом спот-рынке, то есть все основания полагать, что в ближайшее время конъюнктура этого сектора существенно не изменится. Центральный банк, отнюдь не заинтересованный в повышении привлекательности всех секторов валютного спот-рынка, приложит все усилия для того, чтобы умерить аппетиты любителей валютных вложений. В частности, очередное сужение границ ежедневных колебаний курса доллара на межбанковском рынке преследует именно эти цели. Снижение же спекулятивной привлекательности внебиржевого сектора рынка, разумеется, отразится и на бирже, так как сократит и без того не слишком широкие возможности арбитражной игры. Кстати, сужение коридора колебаний межбанковских котировок снова вызвало к жизни слухи о якобы готовящейся фиксации валютного курса рубля. Однако, на наш взгляд, такой вариант представляется все же маловероятным. Слишком небольшой срок прошел с момента начала снижения темпов инфляции, и Центральный банк вряд ли поторопится сделать вывод о том, что инфляция подавлена раз и навсегда. Так что по крайней мере до конца года действующий механизм валютного регулирования скорее всего не изменится.
В то же время стоит отметить, что в настоящее время Центробанк озабочен не столько снижением темпов роста курса (они и так невысокие), сколько тем, как их уравновесить. Так, на прошлой неделе официальные котировки доллара превысили биржевые показатели, но ЦБ не стал подстраиваться под рынок и продолжил повышение официального курса прежними темпами.