В последнее время представители американской промышленности все чаще заявляли о неблагоприятном эффекте, который оказывает на национальное производство повышение курса доллара к основным мировым валютам. Однако правительство США продолжало утверждать, что усиление доллара соответствует долгосрочным интересам Америке.
Крепкие объятия сильного доллара
Усилиями японского и немецкого правительств курс доллара по отношению к иене с начала этого года вырос на 35%, а к немецкой марке — на 15%. Столь сильное ухудшение экспортных позиций США в конце концов заставило включиться в борьбу за ослабление доллара представителей крупнейших корпораций Америки. Около двух недель назад было обнародовано заявление одного из заместителей корпорации Ford Motors Co., где говорилось об угрозе скорого падения экспорта автомобилей. А пять дней назад руководитель корпорации Caterpillar Inc. Дональд Файтс, который также является председателем японо-американского совета деловых кругов, заявил, что повышение курса доллара является главной головной болью корпорации и призвал правительство скорее пересмотреть свою валютную политику. Аналогичное заявление прозвучало из уст представителя автомобильной компании Chrysler Corp.
Правительство тем не менее продолжало настаивать на сильном долларе. Среди экономистов распространено мнение, что сознательное ухудшение внешнеторговых позиций своей страны со стороны правительства связано с желанием не допустить повышения совокупного спроса выше точки производства при полной занятости. И действительно, с начала этого года экономический рост в основном стимулировался внутренним спросом. В частности, была снижена учетная ставка, а ФРС совершала активные покупки ценных бумаг федерального правительства на открытом рынке. Это привело к увеличению денежной массы и снижению процентных ставок коммерческих банков, что увеличило как инвестиционные расходы фирм, так и потребительские расходы домохозяйств. В этот период и прозвучали первые предостережения, что экономика очень легко может перегреться. Представители ФРС указывали, что уровень безработицы в США наиболее низкий среди промышленно развитых стран (около 5,5%), в то время как уровень безработицы при полной занятости находится в районе 3,5-4%. (Безработицей при полной занятости называется точка, где исчезает циклическая безработица и остается лишь безработица, связанная с перемещением сотрудников между фирмами в связи с их личным желанием и структурными проблемами.)
Чтобы не допустить перегрева экономики, правительство решило использовать валютную политику как якорь, который бы не давал совокупному спросу расти слишком быстро. Однако если экономика (за исключением некоторых групп экспортеров) в целом выдерживает тяжесть этого якоря, то фондовый рынок, похоже, уже пошел ко дну. Начиная с прошлой среды индекс Dow Jones медленно поехал вниз, а в понедельник сразу упал почти на 3%. Многие дилеры также автоматически сбросили и облигации, и доходность 30-летних госбумаг, которая всего неделю назад упала ниже 7%, в тот же день взлетела до 7,05%.
Однако падение котировок ценных бумаг привело к перелому тенденции и на валютном рынке. Отток краткосрочного капитала из США привел к тому, что курс доллара по отношению к марке позавчера упал на 1,5%, по отношению к швейцарскому франку — на 2,3%, а к иене — на 1,08%. Но мало кто из экономистов считает, что в долгосрочном плане доллар может дешеветь. Сильный экономический рост в США (во II квартале он составил в годовом исчислении 4%) неизбежно поднимет спрос на деньги, а ФРС со "антиинфляционным ястребом" Аланом Гринспейном во главе предложение денег скорее всего зафиксирует. Таким образом рост процентных ставок неизбежен, что будет привлекать в США капиталы из стран Европы и Японии, где процентные ставки ниже (в Германии, например, доходность 10-летних гособлигаций около 6,5%, а в Японии — около 3%).
Вероятность повышения процентных ставок также приводит к снижению инвестиций американцев во взаимные фонды, которые держат в портфелях много гособлигаций и акций корпораций. В частности, в июне чистые вложения в акции взаимных фондов упали на 40%. Это снижает активность взаимных фондов на рынке акций и облигаций, что также негативно влияет на котировки ценных бумаг.
Японские компании между двух огней
Япония и Европа по традиции не избежали печальной участи. Падение доллара, инициированное обвалом на американском фондовом рынке, привело к ухудшению перспектив прибылей экспортоориентированных компаний Японии и европейских стран. В результате в этот вторник индекс Nikkei-225 понизился на 1,7%, немецкий DAX-30 — на 3%, французский САС-40 — на 2,1%, швейцарский SMI — на 2%, а британский FTSE-100 за понедельник и вторник обвалился на 3,5%.
К неблагоприятным внешним факторам прибавились также и внутренние проблемы отдельных стран. Например, британское правительство в прошлую среду заявило, что оно снижает прогнозируемый темп экономического роста в текущем году с 3 до 2,5%. Слабый экономический рост приведет к недостатку налоговых поступлений, а это значит, что бюджетный дефицит возрастет. Уже во вторник появились сведения, что в июне бюджетный дефицит составил 3,65 млрд фунтов стерлингов, что примерно на 10-15% превышает прогнозы экономистов. Таким образом прогнозируемая на этот год общая потребность правительства в займах вырастет с 22,5 до 27 млрд фунтов. Перспектива новых выпусков правительственных облигаций привела к сбросу госбумаг, в результате чего доходность 10-летних бумаг выросла 15 и 16 июля с 7,89 до 7,96%. Министр финансов Кеннет Кларк заявил, что для сдерживания роста бюджетного дефицита он намерен сократить расходы бюджета, даже несмотря на ухудшение предвыборных позиций его консервативной партии. Так, доля государственных закупок товаров и услуг в национальном доходе в этом году будет снижена с 42% до 40%. Секретарь британского Казначейства по вопросам экономической политики Анджела Найт также поспешила успокоить участников финансовых рынков, заявив, что повышение дефицита в июне было связано с сезонным увеличением процентных выплат по государственным облигациям и что потребность правительства в займах в текущем году не превысит 27 млрд фунтов.
Для японских корпораций ситуация сложилась совсем незавидная. С одной стороны, повышение курса иены, которое произошло 16 июля, уменьшает прибыльность экспорта, с другой, дальнейшее падение иены, которое поощряет японское правительство, приводит к дорожанию импорта производственных компонентов из стран Юго-Восточной Азии, а это означает рост издержек японских компаний. Так, в мае этого года цены импортных товаров были на 13% выше, чем в мае прошлого. Президент компании Citizen Watch Махио Накаяма заявил, что зарубежные поставщики уже начинают беспокоиться, не опустится ли иена ниже отметки 120. Во вторник по фондовому рынку даже прошел слух, что Банк Японии с целью поддержать национальную валюту может повысить процентные ставки, но вскоре пришло официальное опровержение.
Для акций немецких компаний ситуация выглядит более благоприятной. Низкие официальные ставки Бундесбанка обеспечивают довольно стремительный прирост денежной массы. В мае, например, денежный агрегат М3 вырос в годовом исчислении на 10,5%. Экономический рост в этом году предполагает быть всего 0,75%, что позволяет надеяться на довольно слабые темпы прироста спроса на деньги. Таким образом, ожидается, что кредитные ставки коммерческих банков будут довольно низкими. Это дает надежду на активизацию инвестиционного спроса и ослабление марки. Во вторник стало известно, что падение марки уже привело к повышению положительного сальдо торгового баланса в апреле с DM6,2 до DM8,2 млрд. Так что скоро котировки немецких акций, вероятно, выберутся из ценовой ямы, куда они попали 16 июля. В то же время успехи правительства в сокращении бюджетного дефицита улучшают перспективы правительственных облигаций. Поэтому даже когда в этот вторник котировки акций обрушились на 3%, цены облигаций повышались, и доходность 10-летних госбумаг уменьшилась с 6,52% до 6,48%.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ