Вчера в редакцию Ъ попал документ, который, при всей прогнозируемости его появления, произвел настоящую сенсацию и может иметь весьма серьезные последствия для финансового рынка. Речь идет о подписанном Виктором Черномырдиным распоряжении правительства РФ, предписывающем Министерству финансов при продаже гособлигаций "руководствоваться исключительно требованиями приведения уровня доходности государственных ценных бумаг в соответствие с фактическим уровнем инфляции". Иначе говоря, эмитенту ГКО поручено снизить их доходность.
Нельзя сказать, что правительственное распоряжение стало полным сюрпризом. Нечто подобное ожидалось давно. Еще в апреле этого года в бюджетном послании правительству Борис Ельцин назвал одной из приоритетных задач на 1997 год снижение уровня доходности гособлигаций. Позднее уже Виктор Черномырдин буквально повторил эти слова с той лишь разницей, что теперь речь шла не о будущем, а о текущем годе. Наконец, 9 июля помощник президента по экономическим вопросам Александр Лившиц заметил, что эпопея с ГКО зашла слишком далеко и смена финансовой политики уже просто необходима для экономии бюджетных средств.
Заметим, что почвы для подобных заявлений у властных структур более чем достаточно. Рынок гособлигаций хотя и служит одним из основных источников поступления бюджетных средств, наряду с этим отвлекает средства внутренних инвесторов и тем самым снижает объемы инвестиций в реальный сектор. Кроме того, интенсивные заимствования на рынке гособлигаций в период избирательной кампании привели к тому, что стоимость внутреннего долга значительно возросла и его обслуживание стало слишком дорогим удовольствием.
Таким образом, экономическая целесообразность распоряжения правительства понятна. Ясен и механизм снижения доходности: в документе прямо говорится о том, что объем заимствований должен быть сокращен. Как вчера заметила в разговоре с корреспондентом Ъ руководитель департамента ценных бумаг и финансового рынка Минфина Белла Златкис, средства с рынка ГКО будет направляться исключительно на рефинансирование новых выпусков.
Более или менее понятно и то, откуда правительство возьмет те деньги, которые не доберут с рынка ГКО. В ход пойдет и отмена налоговых льгот, и персональная работа с крупнейшими неплательщиками налогов, и продажа внешних займов. Обо всем этом говорил Александр Лившиц, и все это куда более дешевые источники поступления средств, чем ГКО. В конечном итоге Минфин может активизировать выпуск облигаций федерального займа, сберегательных облигаций и давно обещанных народу "золотых" сертификатов.
Другое дело, как на все это отреагирует сам рынок гособлигаций. С одной стороны, снижение доходности должно привести к росту котировок, что объективно хорошо для участников рынка. Однако, с другой стороны, как заметили в одном из банков, дилеры, даже получая значительную прибыль, в нынешней ситуации подвергают себя риску. По мнению банкира, административный нажим приведет лишь к кратковременному снижению доходности, и при сохранении потребности бюджета в деньгах за этим может последовать крах всего рынка.
Еще одним последствием претворения в жизнь правительственного распоряжения может стать уход из сектора ГКО части его участников. Речь идет прежде всего о нерезидентах, для которых сокращение рублевой доходности облигаций приведет к снижению их валютного дохода (вряд ли Центральный банк согласится платить иностранцам столько же, сколько зарабатывают на этом рынке внутренние инвесторы). Да и российские банки наверняка решат пересмотреть свои инвестиционные портфели в пользу более доходных активов.
Иными словами, складывается впечатление, что выполнить распоряжение правительства будет сложно. Очевидно, прав был трейдер банка "МФК", который в интервью Reuter заметил, что "рынок пока не готов работать на таком уровне цен".
ОТДЕЛ ФИНАНСОВ