В финансовых кругах Запада широко известны предложения министра финансов Германии Тео Вайгеля установить систему штрафов для стран — участниц Европейского валютного союза, бюджетный дефицит которых будет превышать 3% ВВП. В настоящее время Тео Вайгель имеет все основания сожалеть о своих жестких предложениях. В прошлый четверг известный Институт экономических исследований Ifo опубликовал прогноз, в соответствии с которым экономический рост Германии в этом году не будет превышать 0,75%. В результате недостаток налоговых поступлений доведет бюджетный дефицит в текущем году до 4% ВВП.
Денежная масса не оставляет шансов на снижение ставок
Обнародование прогнозов слабого экономического роста привело в прошлый четверг к падению немецкого фондового индекса DAX-30 почти на 0,5%. Опасения инвесторов были вызваны не только возможностью снижения прибылей немецких компаний, но и перспективой расширения займов правительства на открытом рынке (вследствие повышения бюджетного дефицита), что привело бы к повышению процентных ставок. Доходность 10-летних гособлигаций в тот же день повысилась с 6,63% до 6,66%.
Чтобы переломить тенденцию к росту дефицита, правительство сейчас активно сокращает расходы. Это, однако, вызывает массовые протесты профсоюзов, поэтому большинство экономистов считают, что подобные меры себя уже исчерпали. Существенно повысить налоговые ставки правительство также не может, потому что это сильно ударит по потребительским расходам (которые и без того уменьшились из-за намерения правительства заморозить зарплату и сократить трансферты госслужащим). Таким образом, осталась лишь надежда на повышение темпов экономического роста.
Одним из наиболее важных стимулирующих инструментов в руках правительства остались процентные ставки. Bundesbank много раз заявлял о возможности дальнейшего снижения ставки "репо" (сейчас равной 3,3%) и учетной ставки (равной 2,5% и являющейся самой низкой ставкой на денежном рынке). Однако Bundesbank главным условием снижения ставок считает существенное падение темпов прироста денежного агрегата М3. В прошлый четверг были опубликованы данные, что в мае агрегат М3 вырос в годовом исчислении на 10,5% (в апреле прирост составлял 11,2%). Однако экономисты Bundesbank не рукоплескали снижению темпов прироста: по их прогнозам, темпы прироста должны были упасть ниже 10%.
Аналитики, однако, высказывают мысль, что ставки денежного рынка могут слабо отреагировать на понижение официальных ставок. Это может быть связано с довольно высокой эластичностью спроса на деньги в экономике в условиях существующих низких номинальных ставок (люди все больше стремятся хранить деньги в наличной форме или на текущих счетах из-за высокой рискованности вложений в облигации). В этом случае правительство вынуждено будет обратиться к валютной политике и дальше девальвировать марку. Из-за подобных прогнозов курс марки по отношению к доллару с 20-го по 25 мая снизился на 0,6%. Ослабление марки очень выгодно для экспортоориентированной немецкой экономики, поэтому в прошедший понедельник ситуация на фондовом рынке значительно улучшилась, и индекс DAX-30 поднялся почти на 1%. Этому также способствовали заявления министерства экономики, что с конца прошлой осени наблюдается прирост экспортных заказов, чему, естественно, помогло ослабление марки.
Японское правительство поможет банкам, а банки бюджету
Французское правительство добилось больших успехов в сокращении бюджетного дефицита. По опубликованным 20 июня прогнозам ОЭСР, в текущем году дефицит снизится с 5% до 4,3%, а в следующем году — до 3,7%. Таким образом, Франция твердо намерена в 1999 году вступить в валютный союз. Однако снижение дефицита очень сильно ударит по экономическому росту (в текущем году он прогнозируется на уровне всего 1%). Подобные опасения привели к падению во второй половине прошлой недели индекса САС-40 на 1,4%. В прошедшую среду появились и первые индикаторы снижения экономической активности: в мае потребительские расходы уменьшились на 1,6% (в апреле снижение составило 0,2%), а уровень безработицы в тот же месяц возрос до 12,3%.
Для оживления экономики правительство, вероятнее всего, будет способствовать понижению курса франка. Эти ожидания привели к понижению курса франка по отношению к доллару с 20-го по 25 июня на 0,8%. Видимо, активно будут снижаться процентные ставки, тем более что это необходимо для компенсации прошлогодних крупных убытков банковского сектора. Сейчас маржа между ставками по депозитам и кредитам во Франции составляет около 100 базисных пунктов (в Германии около 200, а в США почти 300). Таким образом, если правительство снизит норму процента, банки весьма охотно уменьшат депозитные ставки, а некоторая монопольная власть банков позволит им медленнее снижать кредитные ставки.
Проблемы компенсации потерь финансового сектора также остро стояли и в Японии. В прошлую среду банки приняли предложенный министром финансов Ватару Кубо план создания инвестиционного фонда, доходы которого пойдут на компенсацию потерь ($6,34 млрд) компаний, предоставлявших ссуды под залог недвижимости. Коммерческие банки вложат в фонд $4,62 млрд, сельхозкооперативы и Банк Японии — $1,85 млрд. Этот фонд создан для замещения средств, направленных на компенсацию потерь ипотечных компаний из госбюджета (общество чрезвычайно нервно реагирует на то, что на эти цели тратятся деньги налогоплательщиков). Правительство учло то обстоятельство, что банки также оказались в незавидном финансовом положении, и обещало банкам мягкую денежную политику.
Подобные обещания стимулировали снижение курса иены по отношению к доллару с 19-го по 25 июня на 0,6%. Это также способствовало росту индекса Nikkei-225 за этот же период на 1,01%. В прошедший понедельник руководитель Банка Японии Ясуо Мацушита заявил, что высокие темпы прироста ВВП в первом квартале (12,7% годовых) вовсе не свидетельствуют о том, что Банк Японии будет ужесточать денежную политику, так как "достаточно одного неосторожного движения, чтобы наметившееся оживление было перечеркнуто".
Швейцарцы ценят стабильность цен
В США в прошлую среду ФРС опубликовала доклад, в котором прогнозировался устойчивый подъем экономики при низких темпах инфляции. Требования об увеличении заработной платы, которые часто становились причиной инфляции издержек, были весьма умеренными, и быстрого роста процентных ставок можно было не опасаться. Все эти факторы стимулировали подъем индекса Dow Jones с 19-го по 25 июня на 1,2%. На рынке облигаций также господствовали благоприятные ветры, и с 20-го по 25 июня доходность 30-летних облигаций Казначейства понизилась с 7,12% до 7,05%. 20 июня Когресс утвердил известного "антиинфляционного ястреба" Алана Гринспена в должности руководителя ФРС, что немало способствовало укреплению доллара: с 20-го по 25 июня его курс по отношению к швейцарскому франку поднялся на 0,8%, а к японской иене — на 0,6%. Усилению доллара помогли и сведения о существенном росте ставок на некоторых сегментах финансового рынка: так, в мае ставки по 30-летним закладным повысились с 7,93% до 8,09%.
Многие экономисты считают, что к концу текущего года процентные ставки по облигациям также пойдут вверх, а это приведет к сбросу облигаций иностранными инвесторами (в первом квартале этого года закупки облигаций иностранцами составили $11,7 млрд, что почти в 10 раз выше, чем в последнем квартале прошлого года). Соответственно, сброс облигаций будет способствовать снижению курса доллара. Большинство специалистов в ослаблении доллара видят положительные стороны, особенно в связи с неблагоприятными данными по торговому балансу: в прошлый четверг стало известно, что торговый дефицит США в апреле вырос на 7,7%.
В Швейцарии экономисты также надеются, что снижение курса франка активизирует чистый экспорт. Это способствовало повышению фондового индекса SMI с 19-го по 25 июня почти на 2%. Прогнозируется, что в течение ближайших девяти месяцев франк подешевеет сравнительно с немецкой маркой с 0,823 SFr/DM до 0,835 SFr/DM. Президент Швейцарского национального банка Ханс Майер заявил, что Центральный банк не будет проводить для этого стимулирующих мероприятий, так как "важно не подорвать стабильность цен". Ханс Майер считает, что ослаблению франка способствует более быстрый экономический рост в Америке и ряде Европейских стран (в то время как в Швейцарии в первом квартале 1996 года ВВП снизился в годовом исчислении на 0,1%), а также перспектива скорого создания Европейского валютного союза. Для долгосрочных инвесторов это будет хорошим стимулом, чтобы переводить свои средства из активов, деноминированных во франках (предполагается, что в 1999 году они будут обменены на единую валюту Евро), и инвестировать в доллар или иену. Это способствовало снижению курса франка по отношению к доллару с 20-го по 25 июня на 0,8%. Правда, возникают большие опасения, что если создание валютного союза будет поставлено под сомнение, это приведет к усилению франка и сокращению чистого экспорта Швейцарии. Однако руководство Швейцарского национального банка отмечает, что в Швейцарии негативный эффект такого сценария будет компенсирован более низкими номинальными процентными ставками, нежели в других промышленно развитых странах. Ханс Майер заявил, что в период с апреля 1995-го по апрель этого года Центральный банк позволил увеличиться денежному агрегату М3 на 8%. Ввиду слабого экономического роста (Swiss Bank Corporation прогнозирует в этом году нулевой рост ВВП) спрос на деньги будет небольшим, что удержит процентные ставки на низком уровне.
Лира готовится вступить в ЕВС
Британское правительство обсуждало возможность применения мер денежного стимулирования более активно, нежели швейцарское. В прошлую среду стало известно о падении потребительских расходов в мае на 0,1%. На рынок просочилась информация, что, если в июне и июле потребительские расходы будут продолжать уменьшаться, министр финансов Кеннет Кларк снизит официальные ставки. В этом особенно заинтересована его консервативная партия, популярность которой примерно в два раза ниже, нежели лейбористов. Надежда на дальнейшее снижение процентных ставок помогла фунту стерлингов снизиться по отношению к доллару с 19-го по 25 июня на 0,1%. Доходность 10-летних правительственных облигаций в этот же период также понизилась с 8,1% до 7,99%. Акции британских компаний, однако, негативно реагировали на возможность продолжения политики дешевых денег, и в этот период индекс FTSE-100 понизился на 2%, что, видимо, было связано с инфляционными ожиданиями инвесторов. Однако в прошедший вторник были обнародованы прогнозы ОЭСР, согласно которым в текущем году уровень инфляции, скорее всего, будет ниже верхнего предела (т. е. 2,5%), установленного Банком Англии.
В Италии Центральный банк ставит условием снижения официальных ставок падение темпа инфляции ниже 4% годовых. По предварительным данным, в июне темп прироста индекса потребительских цен будет удовлетворять этому требованию. Таким образом, в течение нескольких ближайших дней инвесторы ожидают снижения учетной ставки Банка Италии с 9% до 8,5% или даже 8%. В этом особенно заинтересовано правительство, так как снижение доходности облигаций на один процентный пункт позволяет ему ежегодно экономить на платежах по государственному долгу $7 млрд. Если ставки будут снижены, правительство может смело привязывать лиру к Европейской валютной системе (ЕВС). Планируемый уровень — около 1000 лир за немецкую марку. Неясность с дальнейшей динамикой процентных ставок явилась основной причиной того, что Италия на прошедшей 22-го и 23 июня встрече во Флоренции лидеров стран ЕС не привязала свою валюту к ЕВС.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ