Сейчас, когда вы читаете эти строки, в Москве проходит конференция "Деньги-98", организованная издательским домом "Коммерсантъ", журналом "Коммерсантъ-Деньги" и Национальной ассоциацией участников фондового рынка. На ней представители государственных ведомств, оказывающих непосредственное влияние на состояние финансовых и фондовых рынков, с одной стороны, и ведущие участники этих рынков--с другой, пытаются выяснить их перспективы на ближайший год и определить, куда, как и сколько стоит вкладывать денег. Отчет о конференции и инвестиционный прогноз на 1998 год вы прочтете через неделю.
А вот прогноз изменения роли различных инвестиционных институтов на российском фондовом рынке--сегодня и сейчас. Благо уже сегодня можно утверждать, что этот год способен стать годом отечественных банков. Им вследствие снижения активности иностранцев теперь по силам серьезно укрепить свои позиции на рынке акций и занять господствующее положение на рынке ГКО.
ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТОРЫ
Откуда такая уверенность, спросите вы. Уверенность эту внушает азиатский кризис. Прокатившись по всему миру, он еще раз наглядно доказал (и напомнил тем из инвесторов, кто начал об этом забывать), насколько локальные финансовые катаклизмы серьезны для любой страны, интегрированной в международный рынок капиталов. Чем более интегрирован и доступен иностранным инвесторам тот или иной региональный рынок, тем сильнее на нем сказывается кризис.
Российский финансовый рынок должен быть благодарен своей молодости. Именно из-за нее он оказался в стороне от краха рынков emerging markets. И это, кстати,— довольно сильный аргумент в пользу тех валютных ограничений, которые российские финансовые власти до сих сохраняют для иностранных инвесторов. Это с одной стороны. А с другой — степень открытости российского финансового рынка для мирового капитала все же позволяет считать, что условия, в которых он функционирует, не отличаются радикально от условий развитых цивилизованных рынков. Во всяком случае, по количеству и разнообразию финансовых инструментов и групп участников российский рынок вполне сопоставим с мировым.
Российский финансовый рынок должен быть благодарен и иностранным инвесторам. Они стали основной его движущей силой в 1997 году, хотя они же обеспечили и падение котировок ценных бумаг в конце года. Но именно их присутствием или отсутствием будет определяться доходность российских финансовых инструментов и дальнейшее развитие инфраструктуры рынка в 1998 году.
Сейчас активность иностранных инвесторов на российском рынке невелика — азиатский кризис заставил их относиться с подозрением ко всем развивающимся рынкам, в том числе к российскому. За время кризиса объемы операций иностранных инвесторов в России существенно упали. По некоторым оценкам, в настоящее время на рынке акций на их долю приходится только 50-60% суммарного оборота, на рынке ГКО — всего 15-20%. Можно предположить, что пока международные инвесторы не опомнятся после азиатского кризиса (маловероятно, что это произойдет раньше середины нынешнего года), от них не следует ожидать усиления активности на российском финансовом рынке.
Просто потому, что за это время вряд ли что-то сможет заставить иностранных инвесторов проникнуться теплыми чувствами к российским ценным бумагам. К тому же их невысокая активность на руку Минфину, который предполагает в нынешнем году переместить акцент в своих заимствованиях с внутреннего на международный рынок обязательств. А очередного взрыва интереса иностранных инвесторов к рынку акций не будет, пока прогресс российской промышленности не станет очевиден.
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КОМПАНИИ
Снижение активности иностранных инвесторов на российском рынке неизбежно приведет к уменьшению роли инвестиционных компаний. Напрямую это затронет, в частности, интересы тех участников рынка, которые ориентированы на операции с иностранцами (или компаниями, представляющими интересы нерезидентов) и не имеют российских клиентов. Но хуже всего придется небольшим московским и региональным компаниям. В условиях низкой активности рынка они не смогут больше зарабатывать деньги исключительно спекуляциями на краткосрочной перепродаже акций и будут поглощаться крупными московскими инвестиционными компаниями. К середине года их доля на рынке акций вполне может снизиться вдвое — с нынешних 7-8% до 3-4%.
Ведущие позиции на рынке акций, очевидно, займут российские брокерские компании и инвестиционные банки, ориентированные на российских корпоративных клиентов. В условиях низкой активности иностранцев именно они должны стать основным стабилизатором фондового рынка. И если в 1997 году на организованном фондовом рынке силы иностранцев и российских инвестиционных компаний были примерно равны, то в нынешнем году баланс должен измениться в пользу последних.
Чтобы избежать банкротств и слияний, инвестиционным компаниям придется активно осваивать российский рынок инвестиций. Однако в секторе корпоративных клиентов сделать это будет весьма непросто — расширение клиентской базы среди российских инвесторов будет объективно затруднено высокой конкуренцией с банками и другими коллегами по цеху.
ИНСТИТУТЫ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Коллективные инвестиции — более перспективный вид бизнеса. Взять, к примеру, паевые инвестиционные фонды — наиболее динамично развивавшиеся в 1997 году российские финансовые институты. Только за последние полгода их активы выросли вдвое. И если бы не мировой финансовый кризис, существенно снизивший интерес инвесторов к финансовому рынку, прогресс паевых фондов, очевидно, был бы заметнее.
Большинство компаний, управляющих активами ПИФов,— дочерние структуры инвестиционных компаний, имеющих большой опыт работы на финансовом рынке. Впрочем, говорить о ПИФах как о группе операторов, способных играть серьезную роль на рынке, пока нельзя — суммарная стоимость активов всех ПИФов не превышает $40 млн, что в несколько раз меньше, чем активы любого иностранного инвестиционного фонда, действующего на территории России.
И такая ситуация, по-видимому, сохранится и в 1998 году. ПИФы претендуют на незадействованные на депозитах сбережения россиян, которые составляют около $30 млрд. Эти деньги держат "под подушкой" наиболее "трудные" инвесторы, напуганные банкротствами финансовых пирамид, разорениями коммерческих банков, замораживанием вкладов в Сбербанке. Финансовый кризис пугает этих людей не меньше деноминации, и поэтому ожидать головокружительного взлета ПИФов, очевидно, не стоит.
Другой институт коллективных инвестиций — общие фонды банковского управления — может добиться в 1998 году больших успехов, нежели ПИФы. Возникшие только в конце 1997 года общие фонды банковского управления являются детищем комбанков и ориентированы на более прогрессивных потенциальных вкладчиков. Будучи клиентами банков, они вполне могут активизировать свои вложения при благоприятной конъюнктуре рынка. Тем более что основатели ОФБУ — банки — не только заинтересованы в благоприятной конъюнктуре, но и вполне могут такую конъюнктуру обеспечить.
БАНКИ
По нашим оценкам, именно коммерческие банки будут в 1998 году играть ключевую роль на финансовых и фондовых рынках. Прежде всего, в этом году они должны вздохнуть чуть свободнее: до тех пор пока на рынок государственных бумаг не вернутся иностранные деньги, его доходность сможет не только компенсировать банкам убытки от падения котировок облигаций в конце 1997 года, но и даст им возможность приглядеться к другим способам вложения средств.
Однако мы предполагаем, что банки будут весьма осторожны в выборе инвестиционных активов. По крайней мере от крупных российских коммерческих банков сейчас не стоит ожидать резкого броска на рынок корпоративных ценных бумаг, подобного тому, что произошел во второй половине прошлого года, когда буквально в течение нескольких месяцев их вложения в корпоративные акции увеличились почти вдвое.
Скорее всего банки будут консолидировать капиталы для своих клиентов — промышленных предприятий, которые в нынешнем году, по всем прогнозам, должны увеличить производство и продемонстрировать хорошие финансовые результаты. В то же время очевидно, что далеко не все российские банки имеют достойных клиентов, которые смогут возвращать кредиты, да еще и с процентами. Поэтому при нынешнем уровне котировок рынок ценных бумаг может стать местом аккумулирования свободных капиталов.
До тех пор пока ставки на рынке ГКО не опустятся до 18-20%, большинство коммерческих банков будут увеличивать вложения в госбумаги. Поэтому их роль на рынке увеличится и они займут место покинувших Россию иностранных инвесторов. Кроме того, у банков есть масса возможностей для деятельности в секторе муниципальных облигаций, который в прошлом году очень быстро пошел в гору.
Очевидно, не будет обойден вниманием и сектор акций. Банки вряд ли захотят уйти с позиций, завоеванных во втором полугодии 1997 года. Более того, нынешнее падение курсов акций дает прекрасные возможности, выражаясь на военный манер, укрепиться и приготовиться к штурму новых высот. В результате — если в 1997 году на российские банки и инвестиционные компании приходилось лишь около трети всех операций с акциями, то в нынешнем году их доля скорее всего существенно возрастет. В любом случае, даже если объемы операций в абсолютном выражении не увеличатся, "спячка" нерезидентов приведет к тому, что их доминирующее положение пошатнется. И им придется делиться с банками своими акциями.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
УХОД НЕРЕЗИДЕНТОВ С РОССИЙСКОГО РЫНКА СОЗДАЕТ ПРЕКРАСНЫЕ УСЛОВИЯ ДЛЯ УСИЛЕНИЯ РОЛИ ОТЕЧЕСТВЕННОГО КАПИТАЛА
ПЛАТЕЖЕСПОСОБНЫЕ ЗАЕМЩИКИ В БОЛЬШОМ ДЕФИЦИТЕ, ПОЭТОМУ БАНКИ БУДУТ ВКЛАДЫВАТЬ ДЕНЬГИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ ПРАВИТЕЛЬСТВА И КОРПОРАЦИЙ