Вчера доходность большинства серий долгосрочных гособлигаций превысила ставку рефинансирования Центробанка. Новые слухи о девальвации рубля и еще не определенный состав российского кабинета министров заставляют инвесторов продавать рискованные долгосрочные активы и покупать доллары США. Заимствования на внутреннем рынке становятся для Минфина все более дорогим удовольствием.
Для инвесторов слухи о девальвации рубля как красная тряпка для быка. Последний раз из-за таких слухов, пущенных кем-то из иностранных участников рынка, 28 января этого года доходность ГКО подскочила в полтора раза и превысила 40% годовых. На этот раз источником слухов оказался сам Центробанк. Строго говоря, падение цен на гособлигации началось еще 2 апреля — многие обратили внимание на опубликованное в Financial Times интервью главы Центробанка Сергея Дубинина. "Темп девальвации рубля должен быть ближе к темпу инфляции",— сказал он.
Это заявление было воспринято инвесторами однозначно. Поскольку в настоящий момент темп роста курса доллара ниже, чем текущие темпы инфляции, многие операторы сочли высказывание Дубинина предупреждением об увеличении темпов роста курса доллара. Тем более что такое поведение ЦБ выглядело бы вполне оправданным. Во-первых, Банку России стало бы легче поддерживать рубль, а значит, его золото-валютные запасы перестали бы истощаться. Во-вторых, улучшилось бы положение отечественных экспортеров (прежде всего российских нефтяных компаний), что сделало бы бюджетные цели по сбору налогов более достижимыми. И наконец, в-третьих, улучшились бы условия для прямых иностранных инвесторов, которые заинтересованы в том, чтобы темпы роста курса американской валюты были адекватны инфляции.
Уже 2 апреля курс доллара на ММВБ сразу вырос до 6,1220 рубля, а доходность ГКО увеличилась до 25,7% годовых. Увеличение спроса на валюту и снижение котировок облигаций свидетельствуют об уходе иностранцев с российского финансового рынка. Российские операторы начали переводить деньги в низкорискованные короткие серии ГКО.
Ситуация несколько стабилизировалась только после того, как руководитель департамента общественных связей Ирина Ясина сразу в нескольких СМИ пояснила слова Сергея Дубинина: "Процесс сближения темпов девальвации и инфляции рубля может происходить в двух направлениях. Приближение темпов роста курса доллара к темпам инфляции означает, что инфляция в России будет снижаться".
Однако этого оказалось недостаточно. 3 апреля ЦБ опубликовал данные о своих золото-валютных запасах по состоянию на март 1998 года. C начала года они снизились на 15% и составили $15 млрд (в том числе $10,2 млрд — валютные резервы, которые снизились за февраль на $600 млн). Инвесторы ответили на этот отчет дружной продажей гособлигаций — 6 апреля котировки снизились на 0,2-0,3 пункта, вчера доходность ОФЗ перевалила за 35% годовых, а доходность годовых облигаций составила в среднем 32% годовых. В принципе реакция инвесторов вполне адекватна происходящему. Снижение валютных запасов ЦБ увеличивает риск девальвации рубля. А рост темпов девальвации рубля грозит резким ростом инфляционных ожиданий — население России бросится скупать валюту в обменных пунктах (в этом случае валютные резервы ЦБ будут иссякать с ужасающей быстротой). За этим последует резкое повышение стоимости заимствований на рынке ГКО, затем увеличение бюджетного дефицита, рост инфляции, банковский кризис...
Большинство инвесторов решили подстраховаться и заранее скорректировали доходность ГКО на риск валютной девальвации рубля. Дальнейшая динамика котировок гособлигаций будет всецело зависеть от внутриполитических событий. Иностранные инвесторы скорректируют свое поведение на рынке ГКО в соответствии с теми рисками, которые принесет новое российское правительство. Стабилизации рынка и возвращения доходности ГКО на прежний уровень можно ожидать только в том случае, если инвесторы посчитают новый кабинет министров достаточно прогрессивным, а риск девальвации рубля невысоким.
ВАДИМ Ъ-АРСЕНЬЕВ