Споры вокруг курса рубля не утихают. Одни считают, что он занижен, другие — что, напротив, завышен. Тем временем сам курс, снизившись, тут же начинает снова расти. Так каким должен быть курс рубля?
В упрощенных расчетах стоимость доллара определяется обеспеченностью имеющихся в экономике денег (имеются в виду наличные деньги, резервы и депозиты до востребования) золотовалютными резервами ЦБ. Согласно таким расчетам, на 1 июля 2000 года валютный курс должен составлять 31,52 руб./$ — именно по этому курсу ЦБ может выкупить все деньги в российской экономике. Иными словами, нынешний курс доллара завышен.
Если применять эту систему расчетов, то получается, что на начало нынешнего года курс должен был находиться на уровне 42,2 руб./$, на 1 июля 1999 года — 34,4 руб./$, на 1 июля 1998 года — 16,7 руб./$. Таким образом, в течение последнего полугодия курс должен был укрепляться, и по масштабам это укрепление вполне сравнимо с падением расчетной стоимости рубля в кризисном 1998 году.
Несмотря на то что эта формула расчета курса доллара имеет право на существование, полагаться только на нее вряд ли оправданно. Необходимо использовать и другие методы.
Классический курс
Экономисты до сих пор не придумали единой формулы расчета курса валюты одной страны к валюте другой. Однако, согласно классической теории, курс национальной валюты в стране с режимом плавающего курса зависит от двух переменных: паритета покупательной способности национальной валюты и паритета процентных ставок на мировом и внутреннем рынках. Так вот если ориентироваться на ставки по ГКО, форвардные значения курсов и доходность американских облигаций на срок три месяца, российский рубль недооценен на 5,3%. А если судить о курсе рубля по паритету его покупательной способности, рассчитанному, например, на основе мировых и российских цен на золото, российский рубль окажется недооцененным на 9,2%.
Впрочем, в данных расчетах есть большая доля условности. Весьма условным, например, является паритет процентных ставок на российском и международным рынке, поскольку неясно, какие инструменты на российском рынке можно считать безрисковыми. Два года назад безрисковой ставкой можно было считать ставку по ГКО. Но после кризиса эти бумаги уже не являются абсолютно надежными. Уровень безрисковой ставки в России, конечно, мог бы задавать Центробанк — если бы размещать там депозиты могли не только банки. Но в этом случае рубль оказывается оцененным как раз в соответствии с мировыми процентными ставками и форвардами на поставку рубля через три месяца.
Ситуация с паритетом покупательной способности не менее сложна. Очевидно, что только цена на золото не может служить мерилом покупательной способности рубля — гораздо больше денег люди тратят на еду, одежду, жилье, образование, отдых. Паритет покупательной способности рубля с учетом этих затрат определяет, например, Мировой банк. Однако корзина продуктов (и цен на них) может значительно отличаться от тех, которые покупает среднестатистический житель России. А если принять во внимание конкурентоспособность российских товаров, в базе расчета паритета могут остаться только сырьевые продукты, стоимость которых определяется не столько рынком, сколько государством. Так, если судить о паритете покупательной способности рубля на основании цен на нефть в июле нынешнего года, то окажется, что рубль недооценен примерно в 3,7 раза и курс доллара должен колебаться в районе 7-8 рублей. А если принимать во внимание цены на нефть в начале 1998 года, то тогда курс доллара должен был составить около 6 рублей.
Наконец, любопытную информацию к размышлению дает показатель скорости обращения денег в российской экономике. В настоящее время каждый рубль за год обращается 9 раз, тогда как в США, например, только 6,5. Экономисты считают, что такая высокая скорость обращения денег в России при расцвете бартера и довольно высоких нормах банковского резервирования может объясняться только одним — наличием значительного теневого сектора экономики. Теневая экономика есть во всех странах. В тех же США ее размеры оцениваются в 10-25% от общего ВНП. В России теневой сектор может достигать 30-50% российской экономики. Подтверждением такого масштаба теневой экономики может служить слишком быстрая девальвация рубля в 1998 году, когда власти просто неверно оценили отложенный спрос на валюту со стороны производителей.
Именно наличие значительного теневого сектора, жесткие ограничения по движению капитала, госрегулирование цен на энергоносители и другие важные товары делают невозможным корректный теоретический расчет курса рубля к доллару.
Вверх или вниз?
В таких условиях более объективным индикатором стоимости рубля может быть отношение объема денег в экономике к объему валового национального продукта. Оно может использоваться для оценки текущего значения курса и направления его изменения в случае корректировки ключевых параметров. На основании прогноза объема ВНП по данным первого полугодия 2000 года можно заключить, что курс рубля укрепляется немного быстрее, чем можно было ожидать исходя из темпов роста ВНП.
ВНП России, судя по текущим темпам роста, увеличится в 2000 году на 31,65%, в то время как объем денег в российской экономике (агрегат М1) уже вырос на 25% и до конца года может вырасти еще на 4-5%. Главный источник роста — деньги нефтяных компаний. Чтобы убедиться в этом, достаточно просто обратить внимание на то, что вклад счета текущих операций в ВНП в 2000 году составит 22%, тогда как два года назад этот вклад составлял лишь 2%. Поскольку большая часть счета текущих операций формируется именно за счет прибыли нефтяников, источником укрепления рубля в настоящее время объективно являются операции российских компаний по экспорту нефти.
Однако только за счет роста доходов нефтяных компаний рубль не может укрепляться вечно. Другим фактором повышения курса может стать устранение ЦБ от покупки долларов на рынке. Но если принять во внимание тот факт, что правительство вводит балансовые задания по поставкам нефтепродуктов на внутренний рынок и устанавливает экспортные пошлины в валютном эквиваленте, что сокращает приток долларов от экспортеров, данная мера хотя и может быть использована, но исключительно как краткосрочная. Реальным же источником укрепления рубля может быть только рост объема ВНП.
Что касается возможных причин девальвации рубля, то среди них стоит выделить снижение мировых цен на нефть и целенаправленную политику ЦБ на понижение стоимости рубля. Снижение цен на нефть даже до уровня 1998 года (9 $/баррель) само по себе грозит не более чем 20-процентной девальвацией и падением курса до 33,4 рубля. В реальности же курс в этом случае, скорее всего, удастся удержать на уровне 30 руб./$.
Куда менее однозначен вариант "управляемой девальвации". Такая девальвация, как предполагается, должна привести к росту конкурентоспособности российских товаров за границей, но, скорее всего, невозможна без последующего роста цен на потребительские товары, что фактически лишает смысла само ее проведение. Если ЦБ начнет более масштабную скупку долларов у экспортеров, рост объема денег в экономике приведет к росту цен внутри России. В результате рост конкурентоспособности российских товаров за границей оплатят российские граждане.
ВАДИМ Ъ-АРСЕНЬЕВ