На прошлой неделе в Греции начались массовые беспорядки, несколько человек погибли — так население отреагировало на предложение властей сократить госрасходы, чтобы уберечь страну от банкротства. Опасения же инвесторов, что вирус неплатежеспособности перекинется и на другие страны, привели к распродажам на мировых фондовых рынках. Глава МВФ Доминик Стросс-Кан уже заявил, что не исключает вхождения европейской экономики в новую фазу кризиса. Реализуется ли этот пессимистический сценарий, пока не ясно. Но уже понятно, что общеевропейская валюта обречена на быструю девальвацию, а доллар — на рост.
Бесполезная помощь
На снижение суверенных рейтингов Греции, Португалии и Испании (рейтинг Греции при этом выбыл из разряда инвестиционных) агентством S&P 27-28 апреля инвесторы отреагировали крайне болезненно. Начиная с 27 апреля за десять дней американский индекс Dow Jones потерял 3%, немецкий DAX снизился на 5,9%, британский FTSE 100 упал на 7,2%, а французский CAC 40 рухнул на 9%. Российские рынки подчинялись общей тенденции: индекс ММВБ за тот же период упал на 7,1%, индекс РТС — на 9,9%.
Все это сопровождалось резким укреплением доллара на валютном рынке: если 26 апреля за евро давали $1,34, то 6 мая — уже лишь немногим более $1,27, что стало минимальным уровнем за последние 14 месяцев. Официальный курс доллара к рублю, в свою очередь, тоже резко вырос: с 29,29 руб./$ на 5 мая до 30,3 руб./$ на 7 мая.
Распродажи на мировых площадках продолжались даже после того, как 2 мая стали известны детали плана финансовой помощи Греции со стороны ЕС и МВФ. Согласно плану, кредиторы собираются предоставить стране €110 млрд в течение трех лет. Первый транш в размере €8,5 млрд Греции планируется предоставить уже 19 мая.
Однако инвесторы обратили внимание на другое. Так, снижение рейтинга S&P Португалии и Испании на одну ступень инвесторы расценили как начало распространения греческого вируса кризиса суверенных долгов и на другие страны ЕС. Масла в огонь подлил и опубликованный на прошлой неделе доклад Еврокомиссии, показавший, что объемы суверенного долга стран еврозоны весьма велики и будут только нарастать. По мнению авторов доклада, суверенный долг стран зоны евро достигнет по итогам 2010 года 84,7% ВВП и вырастет до 88,5% по итогам 2011 года. Самый большой государственный долг, по оценкам экспертов Еврокомиссии, в ближайшие два года будет зафиксирован у Греции (124,9 и 133,9% от ВВП). Далее следуют долги Италии (118,2 и 118,9% от ВВП), Бельгии (99 и 100,9% от ВВП) и Португалии (85,8 и 91,1% от ВВП).
Окончательно убедиться в обоснованности подобных опасений игрокам помог глава МВФ Доминик Стросс-Кан, который 5 мая в интервью французской Parisien заявил, что "долговой кризис в Греции может распространиться на другие европейские страны... Риск расширения кризиса существует, необходимо проявлять предельную внимательность". Впрочем, глава МВФ заметил, что "настоящей угрозы для крупных государств, включая Францию и Германию, нет".
Гораздо более негативно оценил перспективы зоны евро бывший главный экономист Всемирного банка и нобелевский лауреат по экономике Джозеф Стиглиц, который в тот же день в интервью BBC заявил, что "евро ожидает исчезновение, если Евросоюз не сможет разрешить свои нынешние проблемы". По его оценкам, план финансовой помощи Греции не спасет от обвала евро, атакуемый международными спекулянтами. Джозеф Стиглиц при этом отметил, что предлагаемые Европой и МВФ меры не помогут Греции, а лишь могут привести страну к социальному кризису.
Подтверждение этих прогнозов не заставило долго ждать. 4 мая минфин Греции внес в парламент два законопроекта, согласно которым в стране повышаются налоги, дополнительно сокращаются пенсии, зарплаты и праздничные пособия в госсекторе — жесткие меры по сокращению госрасходов были предусмотрены соглашением с Евросоюзом. А уже 5 мая в ряде греческих городов начались массовые беспорядки, в результате которых погибло несколько человек — при пожаре в здании банка, которое протестующие закидали бутылками с зажигательной смесью.
Равнение на спекулянтов
Как всегда бывает в периоды сильных пертурбаций на рынках, чиновники начали обвинять во всем происходящем спекулянтов. Так, например, премьер-министр Франции Франсуа Фийон заявил 5 мая в прямом эфире первого канала французского телевидения: "Спекулятивные атаки на евро обречены на провал. Зона евро остается стабильной". Однако признал, что "в настоящее время против евро, а не только против Греции проводится мощная спекулятивная атака, которая лишь усилилась в последние дни". Да и Доминик Стросс-Кан в упоминавшемся уже интервью отметил, что одна из задач плана финансовой помощи Греции — "вывести ее из-под атак международных спекулянтов".
Беда в том, что спекулянты, атакующие евро, делают все абсолютно правильно. В самом деле, у греческого вопроса есть лишь два решения. Первое — не помогать, банкротить страну и выгонять ее из зоны евро. Такая возможность, отметим, есть: несмотря на все громкие заявления МВФ и европейских чиновников, соглашение о помощи Греции должно еще пройти ратификацию в парламентах ряда стран. И тут могут возникнуть проблемы. Так, например, представитель германского парламента Фолькер Каудер заявил 4 мая, что последствием греческого кризиса могут стать упорядоченные банкротства ряда европейских стран. Однако банкротство Греции проблему стабильности евро может только усугубить. Согласно оценкам аналитиков, 80% греческих долгов находится на балансах европейских банков и страховых компаний, которые первыми попадут под удар в случае дефолта Греции, и помогать придется уже им.
Спасение же Греции означает, что в случае чего спасать придется и всех остальных — ту же Португалию или Испанию, например. Где взять на это деньги, кроме как увеличивая задолженность других стран еврозоны (и удешевляя их долги), совершенно непонятно. Так что в долгосрочном плане ставка против евро вполне обоснованна.
В краткосрочном плане она обоснована еще более. Дело в том, что всякие программы помощи, сокращения бюджетного дефицита и прочее — долгосрочные проекты, влияние которых на рынке сказывается не сразу. Волна же спекулятивных продаж — фактор быстродействующий. И сбить ее можно только встречной волной. Но такие меры должен принимать центральный банк, а не правительство.
Применительно к долговому рынку это означает выкуп проблемных еврооблигаций — самим ЕЦБ либо банками, которые он будет активно кредитовать под залог данных бумаг. То есть, по сути, речь идет об эмиссии евро, чреватой его девальвацией.
Применительно же к валютному рынку все еще проще. Пока под натиском спекулянтов евро продолжает сдавать позиции, этот натиск будет продолжаться. И будет продолжаться падение фондовых рынков, поскольку в условиях нестабильности инвесторы будут выводить свои активы в номинированные в долларах долговые бумаги, что гарантирует доллару рост. Единственный выход в подобной ситуации — резкая одномоментная девальвация с последующей стабилизацией курса. Избежать такого сценария не удалось пока никому — ни Банку Англии в 1992-м во время знаменитой атаки на фунт, в организации которой обвиняли Джорджа Сороса, ни Банку России с его попытками удержаться в рамках валютного коридора в 1998-м или ограничиться "плавной девальвацией" осенью 2008-го.
Единственный выход в подобной ситуации — резкая одномоментная девальвация с последующей стабилизацией курса. Избежать такого сценария не удалось пока никому — ни Банку Англии в 1992-м, ни Банку России в 1998-м или осенью 2008-го.
Новый кризис уже начался?
Прямая речь
Олег Вьюгин, председатель совета директоров МДМ банка:
— С тем, что суверенные долги будут проблемой, я согласен. Наверное, можно назвать это кризисом. Впрочем, кризис суверенных долгов мы уже проходили. Правда, не в таких масштабах.
Неизбежной, видимо, будет реструктуризация отдельных суверенных долгов. Наверняка избежать дефолта суверенного долга имеют возможность только эмитенты резервной валюты, а это лишь США. Реструктуризация может отразиться на банковском секторе и, как следствие,— на кредитовании промышленности европейских стран.
У России суверенный долг небольшой. И российские банки не сильно вовлечены в рынок иностранных суверенных долгов. Но существует чисто внутренняя проблема, которая является третьим этапом после кризиса ликвидности и после кризиса проблемных долгов заемщиков. Это падение чистой процентной маржи банков и серьезное ограничение возможностей кредитования с приемлемым риском. Это значит, что основные доходы банков будут падать, то есть будет падать отдача на капитал. Все это грозит проблемами для российских банков.
Александр Головцов, руководитель управления аналитических исследований УК "Уралсиб":
— Пока нет, но риски увеличиваются в связи с паникой вокруг суверенных долгов в Европе. Если будут спекулятивные атаки на долги других слабых стран и если их быстро и эффективно не отбить, то процесс кредитования может очень серьезно замедлиться. В первую очередь в европейской экономике, а потом это распространится и на другие страны. Дело в том, что европейские банки держат очень большие долги — несколько триллионов на балансах, и если паническое падение продолжится, то банки будут нести большие убытки и им придется сокращать объемы кредитования.
Такой риск существует. Если власти в еврозоне и руководители ЕЦБ не примут новых мер по поддержанию рынков в течение ближайших двух недель, то с большой вероятностью мы можем получить действительно серьезное замедление кредитования и, как следствие,— возобновление экономического спада.
Хотя решения есть. Один из вариантов — еврозона может принять решение о взаимных гарантиях по долгам. Для такого короткого срока это несколько идеалистично, но это может стать одним из самых эффективных решений проблемы. Кроме того, ЕЦБ может возобновить кредитование банков в неограниченных объемах на более длительный срок. Например, во время кризиса он выдавал неограниченные кредиты на срок до шести месяцев, а сейчас — только на месяц. И как самая крайняя и наиболее эффективная мера — выкуп ЕЦБ облигаций стран еврозоны на открытом рынке.
Станислав Клещев, аналитик инвестиционного департамента ВТБ 24:
— Кризисом происходящее пока назвать нельзя. На данный момент есть спекулятивная атака на валюту, есть попытки продавить долговые обязательства европейских стран с высокой долговой нагрузкой. Есть опасения, что ситуация начнет развиваться по принципу домино, когда одну страну спасли, а на следующую, где потенциально может потребоваться гораздо больше денег, средств может и не хватить.
Спекулятивная атака сейчас направлена на Португалию и Испанию. И пока трудно сказать, чем она закончится. Конечно, пока мы рассчитываем на то, что атака будет отбита. Но своими действиями Европейский центробанк, который сделал исключение для греческих бондов, приняв их в качестве обеспечения по кредитам, показал непоследовательность в монетарной политике. И это является очень важным фактором, который объясняет нынешнюю слабость евро.
Наталья Орлова, главный экономист Альфа-банка:
— Мы действительно сейчас видим, что кризис государственных финансов уже становится реальностью. Хотя еще год назад мировая экономика была далека от этого сценария. Ситуация в Евросоюзе пока еще управляемая — в том смысле, что там есть такие крупные страны, как Германия и Франция, финансовое положение которых гораздо лучше, чем положение стран второго эшелона ЕС. И это означает, что в рамках Евросоюза можно говорить о внутренней помощи.
Что же касается дальнейшего развития событий, то мне кажется, что мы действительно можем в перспективе года-двух ждать каких-то неприятных сюрпризов от других стран, у которых накоплен значительный объем государственного внутреннего долга. Возможно, это будут страны Латинской Америки, где уровень суверенного долга пока не зашкаливающий, но довольно серьезный.
Сейчас в центре внимания остаются валютные рынки. Потому что проблема госдолга говорит о том, что многие страны будут увеличивать внутреннюю денежную массу, а это приведет к давлению на курсы их валют.