Главным событием прошлой недели, без сомнения, стало изменение курсовой политики Центральным банком РФ. С 17 мая ЦБ ввел новый механизм определения официального курса доллара, который определяется теперь как среднее значение между установленными Центробанком котировками на покупку и продажу валюты. Участники финансового рынка пока весьма слабо отреагировали на это нововведение, что, впрочем, можно объяснить дефицитом времени на выработку новой рыночной стратегии.
Курсовую политику ЦБ на ММВБ встретили ростом рубля
С вводом нового механизма установления официального курса доллара (напомним, что ранее этот показатель определялся на основании итогов торгов на ММВБ) ЦБ значительно ослабил свое внимание к ситуации на биржевых торгах. И уже в понедельник курс доллара на ММВБ неожиданно "провалился" на 15 рублей. Тем не менее некоторое увеличение объема торгов на ММВБ свидетельствует о том, что банки не спешат окончательно уходить с биржи. Тем более что на минувшей неделе появилась возможность спекулятивных операций на образовавшейся почти в 20 рублей разнице между биржевым и внебиржевым курсами.
В то же время официальный курс ЦБ продолжал расти. В целом новый механизм курсообразования выглядит вполне логичным. Во-первых, при заметных ежедневных колебаниях долларового курса устанавливать официальный курс дважды в неделю было по меньшей мере неразумно. Во-вторых, емкость внебиржевого валютного рынка уже давно на несколько порядков выше емкости биржевого рынка. Соответственно, реальное положение дел отражает именно внебиржевой рынок.
Банкиры отмечают, что в первые дни после нововведений работать на межбанковском валютном рынке было достаточно легко. В частности, на это повлиял тот факт, что ЦБ при формировании курса покупки и продажи доллара устанавливает более широкие границы (порядка 60 руб.), нежели те, в которых реально изменялся межбанковский курс (порядка 2-3 руб.). К тому же объемы интервенций ЦБ на межбанковском рынке пока остаются на прежнем уровне. В целом динамика котировок внебиржевого сектора демонстрировала в последние дни существенно большую устойчивость по сравнению с курсом по итогам торгов на ММВБ.
Дилеры отметили трехлетие рынка ГКО сбросом облигаций
На рынке валютных облигаций начало недели не предвещало каких-либо катаклизмов. Наоборот, средневзвешенная доходность достаточно быстро снижалась, достигнув во вторник перед аукционом 120% годовых. Причем в основном это было вызвано ростом котировок дальних серий. Да и сам и аукцион не обещал быть сложным для Министерства финансов ввиду того, что к погашению предъявлялось облигаций всего на 1,8 трлн руб.
Эти предположения полностью подтвердились. Средневзвешенную доходность по доразмещенным сериям (2-й выпуск ОФЗ со сроком обращения около 70 дней и 21-я серия ГКО) эмитент установил на уровень ниже, чем доходность этих же облигаций на последних вторичных торгах. При этом было размещено около 75% предложенных к продаже ценных бумаг, а бюджет получил почти 300 млрд руб.
Да и после аукциона дилеры продолжили "бычью" игру — объем продаж превысил 2,5 трлн руб., а средневзвешенная доходность (опять-таки за счет длинных выпусков) упала до 111% годовых. Более того, судя по ценам закрытия, дилеры ожидали дальнейшего роста цен. По мнению отдельных трейдеров, такое положение вполне могло сохраняться до середины нынешней недели, после чего можно было играть на понижение в преддверии больших погашений в июне.
Подобные прогнозы не оправдались уже в пятницу. В самом начале торговой сессии несколько крупных операторов выставили на продажу значительные пакеты облигаций почти всех выпусков. Создавалось впечатление, что некоторые участники решили не дожидаться достижения естественного "дна" доходности и зафиксировать свою прибыль сейчас. Сделано это было довольно резко, что и повлекло за собой обвал котировок облигаций почти всех серий (в первую очередь длинных ОФЗ и ГКО), которые остальные участники рынка стали энергично сбрасывать. Свою лепту в дестабилизацию рынка внесли и финансовые власти — в этот день Центральный банк доразместил 253 тыс. облигаций (исключительно длинных серий) на сумму более 150 млрд руб. Падение котировок продолжилось (хотя и не столь быстрыми темпами) и в понедельник — средневзвешенная доходность по итогам торгов составила почти 131% годовых. Трехлетие рынка ГКО (19 мая 1993 года состоялся первый аукцион) было отмечено массовым сбросом облигаций.
Интересно, что обвал цен на гособлигации совпал с вводом нового механизма определения официального курса доллара (см. предыдущую главу). И хотя дилеры в основном не связывают эти события, можно предположить, что сброс ценных бумаг вызван появлением у банков большего простора для спекуляций на валютном рынке. Насколько верно это предположение, покажет уже ближайшая неделя, когда банкиры окончательно выработают рыночную стратегию в условиях новой курсовой политики ЦБ.
Так или иначе, но если еще неделю назад можно было предположить, что последние майские аукционы не осложнят жизнь Минфину, то сегодня это уже не так очевидно. Хотя поводы для оптимизма у эмитента все же есть. Небольшие выплаты (около 680 млрд руб.) по купонам 3-й и 4-й серий ОФЗ, очевидно, позволят Минфину проводить на ближайшем аукционе свою ценовую политику.