12 мая в финансовых кругах Токио появились сведения, что Банк Японии подготовил проект постановления, в котором предлагается смягчить положения закона о банковской деятельности, предусматривающие жесткое подчинение центрального банка министерству финансов. Эти положения действовали более пятидесяти лет. Случись это, кредитно-денежная политики в Японии изрядно смягчится. По крайней мере на некоторое время.
Ватару Кубо боится мыльных пузырей
Участники финансовых рынков, следя за финансовой политикой в стране, прислушивались, как правило, не столько к председателю Банка Японии, сколько к представителям минфина. Например, в апреле министр Ватару Кубо сказал о необходимости повышения доходов престарелых, живущих за счет процентов (переводя на русский — фактически о необходимости повышения процентных ставок) — и курс иены незамедлительно двинулся вверх, а котировки акций японских компаний отправились вниз.
Закон о банковской деятельности, принятый еще во время второй мировой войны (в 1942 году), предусматривал довольно жесткое подчинение центрального банка минфину при проведении дисконтной политики и регулированию банковских обязательных резервов. Министерство финансов, после того как в конце 90-х годов лопнула так называемая экономика мыльных пузырей, занимало довольно осторожную позицию относительно увеличения денежной массы в стране. Как правило, высказывания в пользу снижения кредитных ставок раздавались от председателя Банка Японии Ясуо Мацушита, а Ватару Кубо чаще высказывал опасения, что экономика может, как и в конце 90-х, перегреться.
Однако в настоящее время среди инвесторов распространено мнение, что ставки будут повышаться, так как в апреле наметился рост промышленного производства, и это будет увеличивать спрос на деньги. Подобные опасения привели к снижению с 8 по 13 мая индекса Nikkei-225 на 2,5%. Подешевевшие акции, однако, привлекли новых игроков, и 15 мая Nikkei-225 вырос на 3,5%. Курс иены ни на что не реагировал, вяло съехав на 0,6, пока 13 мая приток капитала в Японию не поднял его на 0,4%. Если Банк Японии продолжит экспансионистскую политику, можно ожидать сохранения процентных ставок на прежнем уровне (доходность 3-летних гособлигаций в Японии сейчас 3%), и тогда переток капитала в США (где доходность 30-летних облигаций почти равна 7%) обеспечит снижение иены.
Рецепт экономии
Ситуация на валютном рынке Германии на прошлой неделе была также несколько неопределенной. 9 мая один из членов совета Бундесбанка высказал мнение, что дальнейшее снижение курса марки нецелесообразно. В этот же день марка подорожала к доллару на 0,6%. Определенные сомнения у торговцев в дальнейшем понижении марки возникли еще на позапрошлой неделе, когда были опубликованы данные о росте промышленного производства в апреле. 6 мая также появились данные, согласно которым в феврале произошел перелом в движении положительного сальдо торгового баланса: по сравнению с январем оно выросло на 12%, в то время как за январь оно понизилось на 18%. В тот же день появились данные, что в апреле, впервые за последние девять месяцев, количество безработных в Германии понизилось на 62 000 человек и уровень безработицы составил 10,3% (в марте 10,8%), рост количества рабочих мест при этом опережал прирост занятости, и количество вакансий в апреле выросло на 1,1%. Однако министр труда Германии Бернхард Джагода несколько дней спустя заявил, что рост занятости не оправдал его ожиданий и был обусловлен не экономическими, а сезонными факторами (в частности, произошел рост занятости в строительстве после окончания холодной зимы и весны). 10 мая это заявление помогло немецкой марке понизиться к доллару на 0,5%.
Немецкие акции благоприятно восприняли новость о росте занятости: с 6 по 13 мая индекс DAX-30 повысился примерно на 1,5%. Заявления председателя Бундесбанка Ганса Титмайера об устойчивом экономическом росте в Германии (сделано на ежемесячной встрече руководителей центральных банков стран G10 в Базеле) тоже способствовало повышению активности на фондовом рынке.
Котировки немецких правительственных облигаций в первые два дня после сообщения о занятости понизились (доходность 10-летних бумаг подросла с 6,50 до 6,53%) на волне прогнозов о скором росте краткосрочных процентных ставок. 10 мая доходность десятилетних бумаг, однако, опять пошла вниз (с 6,51 до 6,44%), что было обусловлено информацией, согласно которой правящая коалиция согласилась с предложением Гельмута Коля снизить расходы федерального бюджета в 1997 году на $16,5 млрд. Общее же сокращение государственных расходов как центральной, так и местных властей предполагается в размере $33 млрд. Правительство уже сейчас отказалось удовлетворить требования работников госсектора об увеличении зарплаты в 1996 году на 4,5%. При прочих равных условиях это понизит потребность правительства в займах. 13 мая, однако, доходность 10-летних облигаций опять выросла на четыре базисных пункта, что было вызвано повышением ставок по однодневным межбанковским кредитам с 3,30 до 3,35% в связи с некоторой нехваткой ликвидных средств. Правда, Бундесбанк пообещал немедленно исправить положение, и уже на следующий день доходность 10-летних бумаг снизилась до 6,41%.
Все налогоплательщики несчастны по-разному
Банк Франции также стремился не допустить повышения процентных ставок, своевременно ассигнуя денежные средства. 13 мая при проведении тендера по размещению кредитов на условиях "репо" на денежный рынок было дополнительно выпущено 2,2 млрд франков, благодаря чему так называемая интервенционная ставка осталась прежней — 3,7%. И ожидать снижения официальных ставок в ближайшее время вряд ли приходится: Банк Франции ориентируется в своих действиях на Бундесбанк, а в Германии учетная ставка уже находится на уровне исторического минимума (2,5%), то есть ниже ее сталкивать, очевидно, не будут. Правительство Франции, похоже, надеется, что поддержать процентные ставки на низком уровне в условиях экономического оживления можно не только увеличением предложения денег, но и сокращением бюджетного дефицита. Это уменьшит потребность правительства в займах и приведет к снижению доходности облигаций, а также не позволит подняться процентным ставкам в других секторах.
Однако бюджетный дефицит во Франции правительство предполагает сокращать увеличением предельных налоговых ставок, а это несет в себе опасность как для финансового рынка, так и для экономики в целом. Рост налогов приведет к сокращению потребления, что также снизит деловую уверенность производителей и сократит их инвестиционные расходы. Таким образом, темпы экономического роста снизятся, бюджетные поступления окажутся меньше запланированных, и правительству опять придется искать заемные деньги. По прогнозам экспертов, в текущем году прирост ВВП может и не превысить 1%. Это также обострит проблемы безработицы (она растет уже восьмой месяц и сейчас составляет 11,5%), что опять же заставит правительство увеличивать бюджетные расходы.
В Италии же намереваются стимулировать экономику за счет увеличения денежной массы. 6 мая появились данные, что в апреле рост потребительских цен в годовом исчислении составил 4,5%, при том что в январе было 5,5%. Экономист миланского отделения Bank of America Бруно Ровелли считает, что в июне инфляция не превысит 4% и снижение Банком Италии процентных ставок весьма возможно. Это тем более вероятно, поскольку последнее время курс лиры по отношению к доллару растет: с 7 по 13 мая он поднялся на 0,3%. Дальнейшему усилению лиры способствовали сделанные 13 мая итальянскими политиками заявления, что на этой неделе Романо Проди уже сможет сформировать новый состав правительства.
Невысокий уровень инфляции в апреле наблюдался и в США: 10 мая стало известно, что годовой индекс оптовых цен поднялся всего на 0,4%, а если из корзины товаров исключить нестабильные в ценовом отношении продовольствие и энергию, индекс повысился всего на 0,1%. Dow Jones с 7 по 14 мая повысился на 3,5%, а доходность 30-летних бумаг казначейства снизилась с 7,06% до 6,85%. Невысокая инфляция оживляет надежды, что спрос на деньги не будет расти чрезмерно быстрыми темпами и процентные ставки не повысятся.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ