Прошедшая неделя лишь укрепила тенденции, господствующие в последнее время на финансовом рынке. На фоне стабильного курса доллара и "клубного" характера рынка межбанковских кредитов (следствием которого является планомерное снижение ставок по "коротким" деньгам) активизировались операции банков на рынке государственных обязательств. Достаточно сказать, что на прошедшем 18 октября аукционе по размещению трехмесячных облигаций спрос на ГКО превысил объявленный объем эмиссии на 45%. А активизация банков на вторичном рынке привела к концу недели к устойчивому росту цен и, соответственно, снижению доходности гособлигаций.
Валютный рынок: если б инфляцию загнать в коридор...
В течение всей недели курс доллара на торгах ММВБ оставался стабильным. Относительно стабильными (и невысокими) остаются и объемы биржевых операций, что на фоне динамики курса доллара и пассивности внебиржевого валютного рынка выглядит вполне закономерным. По всей видимости, операции банков на валютном рынке ограничиваются исключительно исполнением клиентских поручений.
На прошлой неделе получили подтверждение слухи о продлении валютного коридора на следующий год. О возможности этого заявил заместитель министра экономики Сергей Васильев. В принципе, реальность дальнейшего удержания курса доллара в рамках существующего коридора не вызывает сомнений. Вопрос в другом: стоит ли это делать? В отличие от Министерства экономики, в Центральном банке на этот вопрос отвечают куда менее однозначно.
Оно и понятно. Базой для "коридорной системы" валютного курса является устойчивое снижение темпов инфляции. Однако в настоящее время темпы инфляции стабилизировались (пусть и на достаточно низком уровне — 4,5-4,6% в месяц) и, по всей видимости, достигли минимально возможного на текущий момент уровня. В результате номинально стабильный курс доллара в реальном выражении продолжает (правда, гораздо медленнее чем во II квартале) снижаться. В этих условиях, по мнению экспертов Ъ, разумно было бы "наклонить" коридор, то есть увязать динамику курса доллара с темпами инфляции. И именно эту идею, судя по всему, поддерживают в Центробанке.
Рынок МБК: лимиты растут, а сделок нет
Достаточно вяло выглядел на прошедшей неделе и рынок межбанковских кредитов. Хотя, по свидетельству специалистов кредитного отдела Межбанковского финансового дома, многие банки продолжают расширять лимиты на проведение операций на рынке МБК и на протяжении всей недели рынок был насыщен свободными ресурсами, возможности их размещения по-прежнему ограничены "клубной" системой работы операторов. Итог — продолжающееся падение ставок по межбанковским кредитам.
В наибольшей степени подешевели однодневные кредиты, доля которых в общем обороте рынка составляет 90%. Ставка INSTAR по кредитам overnight к середине прошлой недели опустилась до уровня 19,24% годовых (напомним, что столь низко цены на кредиты упали последний раз в начале лета и эта тенденция сопровождалась падением курса доллара). Правда, уже к концу недели ставки несколько поднялись (до 25,17%), но и этот уровень выглядит весьма заниженным.
Стоимость более "длинных" денег на этом фоне остается достаточно высокой. Например, семидневные кредиты стоили в конце прошлой недели 85% годовых, а вновь появившиеся на рынке двухнедельные ресурсы — 105%. Однако даже высокая привлекательность операций с такого рода кредитами не побуждает дилеров активнее использовать открывающиеся возможности — реальных сделок с кредитами этих категорий срочности совершается по-прежнему очень мало.
Привычное течение событий на межбанковском рынке было нарушено появлением предложения давно забытых трехмесячных кредитов. Котировки их размещения установились на не слишком высоком уровне (110% годовых), тем не менее покупателей такого рода ресурсов так и не нашлось.
Аналогично развивалась ситуация и в биржевом секторе межбанковского рынка. Например, на кредитной площадке МФД минимальная стоимость самых ходовых однодневных кредитов на прошлой неделе составила 10% годовых, трехдневных — 12%, кредиты сроком свыше недели стоили при этом 90% годовых. Ставки в МБО "Оргбанк" были несколько выше (от 60% годовых по сверхкоротким кредитам, до 103% по ресурсам сроком до месяца), хотя структура оборота здесь соответствует общему положению на рынке.
Рынок ГКО: и Минфин, и банки остались довольны
По традиционному сценарию развивались события и на рынке государственных обязательств. В понедельник трейдеры начали готовиться к очередному аукциону по размещению трехмесячных облигаций — по словам участников торгов, предложение "длинных" серий на торгах превышало спрос. Цены этих выпусков остались в понедельник на уровне пятницы, в результате чего средневзвешенная доходность ГКО несколько повысилась и была зафиксирована на уровне 104,75% годовых. На следующий день повышение доходности продолжилось — вследствие некоторого снижения цен показатель средневзвешенной доходности вторичного рынка ГКО вырос до 109,93%. Оборот торгов составил 1,406 трлн рублей.
По свидетельству участников рынка, Центральный банк выкупал последние размещенные 17-й и 47-й выпуски ГКО. Поскольку котировки бумаг этих серий являются основным ориентиром для определения цены отсечения на аукционе, можно считать, что таким образом денежные власти стремились обеспечить для себя приемлемый уровень цен на новые облигации. В то же время активная подготовка дилеров к аукциону давала эмитенту уверенность в том, что спрос на облигации окажется на весьма высоком уровне. Если к тому же учесть, что погашение 42-го выпуска ГКО не должно доставить Минфину проблем (за прошлую неделю ЦБ доразместил ГКО на сумму более 800 млрд рублей), эмитент мог установить доходность ГКО на рыночном уровне.
Прогнозы и Минфина, и банков оправдались. С одной стороны, уровень спроса на аукционе значительно превысил объем эмиссии (8,02 трлн и 5,5 трлн рублей соответственно). С другой — цена отсечения была установлена Минфином на уровне, соответствующем вторичному рынку, и доходность облигаций составила 104,64% годовых. Под такой средний процент Министерство финансов взяло в долг еще 4,1 трлн рублей.
Отсечение большого количества заявок на аукционе привело к росту спроса на облигации на вторичном рынке в последующие дни. В результате необычайно высокой для конца недели оказалась активность дилеров — в пятницу объем торгов составил 2,3 трлн рублей. В то же время заметно ускорился рост котировок облигаций (в четверг цены на ГКО и ОФЗ выросли в среднем на 0,2-0,5 процентных пункта, а в пятницу темпы их роста увеличились вдвое) и, соответственно, падение доходности. По всей видимости, тенденция к снижению доходности гособязательств сохранится и в ближайшее время — рынок ГКО остается наиболее ликвидным и привлекательным с точки зрения доходности от вложения свободных ресурсов.