Парламент Украины принял во втором чтении проект концепции функционирования и развития фондового рынка страны, тем самым утвердив своего рода генеральный план строительства законодательной базы украинского фондового рынка. Проблема, однако, в том, что пока рано говорить об украинском фондовом рынке, поскольку приватизация находится только в начальной стадии. Эту коллизию местные законодатели решили достаточно мудро: не навязывая никаких жестких схем развития будущего рынка, они предоставили ему возможность развиваться естественным путем.
Белое пятно в законодательном поле
Из 335 принимавших участие в голосовании концепцию поддержали 213 депутатов, 12 были "против". Документ представлял председатель депутатской комиссии по вопросам экономической политики и управления народным хозяйством Олег Таранов.
До сих пор на Украине действует принятый еще 18 июня 1991 года закон "О ценных бумагах и фондовой бирже", а также ряд нормативных актов, регулирующих фондовый рынок, включая декреты правительства и указы президента. В них обозначены фондовые инструменты, являющиеся предметами рассмотрения, участники фондового рынка, а также основные условия их функционирования. Механизм развития фондового рынка после принятия указанных правовых актов был запущен, однако на Украине как не было, так и нет ни депозитарной, ни биржевой системы, но есть борьба между фондовыми биржами и столкновения за право выступать депозитарием. Тем не менее появились различные финансовые посредники и институциональные инвесторы.
Таком образом, согласованной системы правовых документов до сих пор не существует. Этим и обусловлена потребность в концепции, которая должна очертить рамки и ориентиры для последующего принятия ряда законов. Речь идет в первую очередь о законах "О государственном регулировании рынка ценных бумаг", "О ценных бумагах и фондовой бирже" и "О национальном депозитарии".
Разработка концепции сопровождалась ожесточенной борьбой между сторонниками американской и европейской моделей фондового рынка — как в свое время в России, когда готовился законопроект "О рынке ценных бумаг". Ни одна из сил явной победы не одержала, и текст концепции носит паллиативный характер. Более существенно, что сейчас на украинском фондовом рынке наблюдается противостояние отдельных группировок, которые ведут борьбу за влияние на административный аппарат, нимало не заботясь о законодательном обеспечении своей деятельности.
Будущее покажет
Концепция предусматривает, что на фондовом рынке могут работать как банки (при условии установления для них экономических нормативов, снижающих риск операций с ценными бумагами), так и посредники. Иными словами, сосуществуют обе модели фондового рынка — американская (с допуском банков к прямой работе с фондовыми ценностями) и европейская. Дальнейший ход событий подскажет, чему следует отдать предпочтение. Комиссия Олега Таранова не стала отсекать ни один из путей развития фондового рынка в надежде, что конкуренция различных структур выявит наиболее жизнеспособные из них, что позволит сделать окончательный выбор. В процессе работы над концепцией удалось объединить усилия Национального банка, министерства финансов, фонда госимущества, представителей инвестиционных структур, а также фондовой биржи, что позволяет говорить о концепции как о документе, в максимальной степени учитывающем интересы сторон.
Согласно концепции, в будущем предстоит создать национальную фондовую биржу, являющуюся основой биржевой системы. При этом число фондовых бирж не ограничивается. Национальная биржа должна формировать основополагающие правила и стандарты включая обеспечение совместимости программных продуктов, используемых для торговли ценными бумагами.
Этот пункт концепции напрямую затрагивает судьбу Украинской фондовой биржи. Это негосударственная структура, пытающаяся монополизировать биржевой рынок ценных бумаг. По мнению киевских аналитиков, в случае реализации концепции возможны два варианта развития событий: или передача 51% акций биржи в руки государства и придание ей статуса Национальной биржи, или переход в положение "первой среди равных". Однако руководству Украинской фондовой биржи не нравится ни один из этих вариантов.
В принципе субъекты нарождающегося фондового рынка не возражают и против централизованной биржевой системы. Для них гораздо большее значение имеет противодействие усилению позиций оперирующих на рынке конкретных групп и лиц.
Концепцией предусмотрено и создание внебиржевой торговой информационной системы (аналог американской NASDAQ). Но для воплощения такой идеи необходимы немалые средства, которые государство выделить сейчас не в состоянии. Впрочем, некоторое удешевление проекта возможно за счет использования технических средств банков, которые на Украине объединены общенациональной электронной платежной системой. Проблема в значительной степени порождена бурным развертыванием приватизации: если бы поток операций с ценными бумагами был не столь стремителен, то существующие структуры справлялись бы с ним, постепенно наращивая свои возможности за счет доходов от фондовых операций.
Все как на картинке
Концепция предусматривает отделение эмитента от регистратора, что должно гарантировать интересы инвестора и свободу движения капитала. При последующей разработке закона о системе национального депозитария, который в январе поступит на обсуждение в парламент, ожидается введение двойного ограничения — на объем эмиссии и на численность акционеров. В случае превышения установленных значений этих параметров к делу подключается независимый регистратор. Депозитарная система должна включать: национальный депозитарий, специализированные депозитарии, локальные депозитарии, а также регистраторов.
Возможно, реализация концепции сможет предотвратить скандалы, которые грозят разразиться через некоторое время вокруг украинских доверительных обществ, принимающих в управление приватизационные имущественные сертификаты. Речь идет о том, что в настоящее время доверитель (как и кто-либо другой) никак не может контролировать движение акций, приобретенных трастом за собранные у населения ваучеры. Концепция вводит понятие номинального держателя. Но при этом намечено жестко контролировать их деятельность, чтобы невольная и намеренная потеря информации о движении удерживаемых ими ценных бумаг не стала причиной финансовых потерь их собственников.
Разработчики концепции посчитали возможным сохранить в обращении ценные бумаги на предъявителя, что свидетельствует о той же тенденции, что и в России. Предусматривается и регулирование рынка производных ценных бумаг, чем вплотную должна заняться национальная комиссия по ценным бумагам. Однако ныне существующая комиссия, созданная недавно президентом по настоянию западных консультантов, не обладает какими-либо серьезными полномочиями при весьма широких функциях. Например, прав лицензирования и контроля у нее нет. В частности, лицензированием занимается фонд госимущества, и эта практика в значительной степени отличается от российской, где за Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку закреплены значительно более широкие права.
В соответствии с концепцией закон "О государственном регулировании рынка ценных бумаг" резко расширяет полномочия комиссии по ценным бумагам, в том числе наделяет ее функциями регистрации эмиссий и деятельности посредников. Ей отводится роль контролера деятельности иностранных фондовых операторов и эмитентов на внутреннем украинском рынке, а также работы их украинских коллег на рынках внешних. В киевских кабинетах циркулирует идея об укреплении новой комиссии по ценным бумагам путем передачи ей соответствующих структур министерства финансов. Но произойдет это не ранее чем будет принят закон, рассмотрение которого ожидается в конце ноября.
Оговорено в концепции и создание саморегулирующихся организаций участников фондового рынка, которым государство может постепенно передавать некоторые из своих прав по регулированию рынка. Перспективы таких объединений, по мнению авторов концепции, полностью зависят от их деятельности на начальном этапе, от того, будут ли они сотрудничать с государством и удастся ли им избежать скандалов. В государственных структурах возлагают надежды именно на такой сценарий развития событий.
Независимости не должно быть много
В беседе с корреспондентом Ъ эксперты, разрабатывавшие концепцию, не скрывали своего сожаления по поводу отсутствия практики межгосударственного сотрудничества при подготовке фундаментальных документов. Если консультации и проводились, то они носили исключительно приватный характер. Скорее можно говорить о внимательном изучении российского опыта, чем в Киеве занимаются весьма активно. Консультации западных экспертов, по мнению разработчиков, можно охарактеризовать двояко. Если одни предпринимают попытки навязать привычные схемы работы, то другие вполне добросовестно пытаются адаптировать мировой опыт к украинским реалиям. Принятая концепция, похоже, избежала чрезмерного влияния первых.
Например, западные консультанты считали необходимым условием успешного развития фондового рынка абсолютную независимость упомянутых структур, в то время как украинские специалисты не видят смысла в полном отделении эмитентов от регистраторов. Довод при этом приводится следующий: излишне своенравный регистратор не будет устраивать эмитента, и второй вряд ли станет эффективно сотрудничать с первым и доверять ему. Разумный компромисс видится в совместном создании несколькими эмитентами одного регистратора. В таком случае он имеет относительную свободу и избегает чрезмерного влияния со стороны обслуживаемых субъектов.
Разумеется, киевские аналитики озабочены тем, чтобы все упомянутые законодательные акты в процессе прохождения парламентской мясорубки не изменились до неузнаваемости. Ведь если это произойдет, то о реализации нынешних благих намерений говорить не придется.
АЛЕКСАНДР Ъ-ПИВОВАРОВ