В условиях сохраняющейся напряженности на рынке межбанковских кредитов и невысокой привлекательности валютного рынка государственные бумаги прочно заняли место актива номер один на финансовом рынке. Благоприятным моментом воспользовались Минфин и Центральный банк, проведя на прошлой неделе ряд доразмещений выпусков ГКО и ОФЗ. Причем доразмещения коснулись лишь "длинных" бумаг, что является следствием стремления денежных властей увеличить срок долга.
Кредитный рынок все еще скорее мертв, чем жив
Последствия кризиса продолжали сказываться на конъюнктуре межбанковского кредитного рынка и на прошлой неделе. Несмотря на возобновление операций на рынке все большим числом банков, количество заключаемых дилерами сделок по-прежнему много меньше предкризисного уровня, да и настроения дилеров далеки от оптимистичных. Единственные участники кредитного рынка сегодня — это крупнейшие операторы. Немногочисленные сделки совершаются главным образом между десятком крупных банков, которые, в свою очередь, демонстрируют очень осторожную тактику, выражающуюся в локализации операций внутри замкнутых малочисленных групп.
В таких условиях закономерна чрезвычайно низкая ликвидность рынка — небольшие банки (а именно они остро нуждаются в кредитах) получить займы не могут просто потому, что им их никто не дает. И хотя оборот внебиржевого кредитного рынка за прошлую неделю несколько возрос (в частности, объем сделок между банками, формирующими ставку INSTAR, увеличился почти вдвое), говорить об улучшении конъюнктуры рынка пока не приходится.
В биржевом секторе кредитного рынка дела обстоят чуть лучше. В частности, недельный оборот Межбанковского финансового дома составил 175,7 млрд рублей — такой уровень уже вполне сопоставим с предкризисными показателями. Оно и понятно: посредничество крупной кредитной площадки при проведении сделок между банками существенно снижает риск. Причем если на внебиржевом рынке занять средства на срок свыше 14 дней практически невозможно, то и МФД, и МБО "Оргбанк" на прошлой неделе оперировали кредитными ресурсами всех категорий срочности. Хотя и здесь наиболее ходовыми являются "сверхкороткие" деньги — в МФД на прошлой неделе их было продано на сумму 135,7 млрд рублей, в Оргбанке — на 106,2 млрд рублей.
Что касается стоимости таких денег, то в МФД она продолжала снижаться и достигла уровня 74% годовых. Отметим, что этот показатель вполне соответствует уровню цен на подобные кредиты, сформировавшемуся при заключении банками сделок напрямую — по данным МФД, однодневные кредиты INSTAR на прошлой неделе стоили в среднем около 78-88% годовых. Информация же о стоимости кредитов, проданных в Оргбанке, неожиданно попала в разряд закрытой — как сообщили Ъ сотрудники МБО, банки предпочитают не разглашать цены сделок.
На фоне кризиса на московском рынке межбанковских кредитов конъюнктура регионального денежного рынка выглядит более благоприятной. Нельзя сказать, что кризис совсем не затронул региональные рынки, однако они пострадали не в такой степени, как московские. Причина очевидна — единый и емкий рынок "коротких" денег существует только в Москве; неразвитость же регионального рынка, как это ни парадоксально, пошла на пользу провинциальным банкам.
И все же некоторые изменения на региональном рынке произошли. Главный итог кризиса для него состоит в смещении основных объемов операций в сторону более "длинных" денег. Например, в Петербургском МФД объем реализации недельных кредитов сократился по сравнению с позапрошлой неделей в 3 раза до 500 млн рублей, а объем торгов кредитами сроком от недели до месяца, напротив, увеличился на 500 млн рублей и составил 8,3 млрд рублей. Сложившаяся ситуация объясняется уходом с петербургского рынка "коротких" денег игравших на нем ключевую роль московских банков, а также осторожной политикой местных банков по кредитованию на короткие сроки. Более же "длинными" кредитами торгуют областные и региональные банки, которых кризис не коснулся.
Аналогичная ситуация сложилась и в Южнороссийском МФД. "Сверхкороткие" деньги не продавались вовсе, основной объем реализации пришелся на кредиты сроком от недели до месяца — объем их продаж увеличился в 4 раза до 1,2 млрд рублей. Недельных кредитов было продано на сумму 1 млрд рублей против 700 млн рублей на позапрошлой неделе.
Минфин использовал момент для улучшения рынка ГКО
Сохраняющаяся напряженность на рынке межбанковских кредитов не оставляет банкам иной альтернативы активных операций, кроме сделок на рынке государственных долговых обязательств. (Отметим, что такой альтернативой мог бы быть валютный рынок, однако продление действия валютного коридора и жесткий контроль за текущей конъюнктурой рынка со стороны ЦБ не позволяют рассматривать валюту в качестве привлекательного объекта инвестиций. В частности, рост курса доллара на ММВБ — котировки за период с 4 по 8 сентября повысились на 27 пунктов — в конце недели был приостановлен Центральным банком, не заинтересованным в ажиотаже на валютном рынке, который был бы вполне логичным в условиях кризиса рынка межбанковского кредитования.) Иными словами, нет худа без добра — тяжелая ситуация на рынке МБК дает Минфину и ЦБ благоприятную возможность сконцентрировать ресурсы коммерческих банков на "нужном" направлении.
И, надо признать, денежные власти эту возможность используют. Прежде всего стоит отметить ряд проведенных на прошлой неделе доразмещений "длинных" облигаций. В частности, отсутствие притока средств в бюджет вследствие отмены аукциона ОФЗ 30 августа Минфин восполнил доразмещением облигаций федерального займа на сумму более 500 млрд рублей. Далеко не факт, что все облигации были куплены дилерами. Скорее наоборот — их покупателем выступил Центральный банк, который таким образом, действуя "в связке" с Минфином, формально увеличил объем находящихся в обращении облигаций. Эти действия можно оценивать по-разному, однако искусственное увеличение ликвидности этого сегмента рынка государственных ценных бумаг безусловно имеет смысл с точки зрения создания благоприятного фона для привлечения инвесторов.
Политика доразмещений затронула и шестимесячные ГКО. В течение прошлой недели Минфин доразместил наиболее "длинные" облигации — 14-го и 15-го выпуска полугодовых ГКО — на общую сумму в 221 млрд рублей по номиналу. Вполне возможно, что эмитенту удалось бы разместить гораздо больший объем полугодовых бумаг, но известие о том, что в среду пройдет аукцион по размещению 5,5 трлн рублей шестимесячных облигаций, снизило текущий спрос на эти гособязательства.
Важно, что доразмещения не затрагивают "короткие" серии. И это несмотря на то, что конъюнктура вторичного рынка на прошлой неделе характеризовалась устойчивым ростом котировок "коротких" ГКО, что благоприятствует политике доразмещений. Вывод прост — Минфин и ЦБ настойчиво проводят политику увеличения среднего срока долга. И использование для этих целей доразмещений представляется тактически верным шагом, тем более в условиях предстоящих в ближайшие месяцы погашений больших объемов ранее выпущенных облигаций. Доразмещая "длинные" бумаги на вторичном рынке, Минфин имеет возможность привлечь в бюджет гораздо больше денег, чем просто размещая их на аукционах по более низким ценам. Однако опасность политики массированных доразмещений заключается в увеличении стоимости обслуживания долга. В частности, сейчас показатель эффективной доходности для "длинных" облигаций превышает показатель для "коротких" облигаций почти на 19%, и только гораздо меньшая доля "длинных" бумаг в общем объеме обращающихся на рынке облигаций способствует сохранению тенденции к снижению средней доходности ГКО.
Удачным для Минфина следует признать и состоявшийся на прошлой неделе аукцион по размещению очередной серии трехмесячных облигаций. По крайней мере, размещение облигаций на сумму около 4,7 трлн рублей по номиналу в условиях отсутствия возможности заимствования средств для участия в аукционе на кредитном рынке выглядит вполне пристойно. Впрочем, средств, вырученных банками от погашения 39-й серии ГКО, оказалось и без того достаточно для участия в аукционе.
Другое дело, что Министерство финансов вновь выручил Центробанк, погасивший часть долга по старым бумагам. К этой мере пришлось прибегнуть из-за занижения дилерами цен заявок, грозившего чрезмерным ростом доходности новых бумаг. И хотя эмитенту все-таки пришлось пойти на снижение цены отсечения, доходности новых ГКО оказалась ненамного выше уровня вторичного рынка. В то же время, отказавшись от исполнения некоторых заявок, Минфин спровоцировал высокий (более 650 млрд рублей) неудовлетворенный спрос на ГКО. И эти средства благодаря низкой ликвидности кредитного рынка все равно остались на рынке ГКО.