Инвесторы наконец поняли, что печатание денег всеми мировыми центральными банками в ближайшем будущем приведет к обесценению этих денег — или, если угодно, к подорожанию материальных активов. Именно этим, по мнению российских управляющих активами, был обусловлен взлет интереса к акциям отечественных предприятий в апреле.
Весенний позыв
Начало весны оказало благоприятное воздействие на российских управляющих активами. Некоторые даже прямо указывают на непосредственное влияние погоды. "Главное событие апреля на российском фондовом рынке — наступление весны,— говорит директор по работе с VIP-клиентами ИК "Велес Капитал" Юрий Павлов.— Дни стали длиннее, повеяло теплым воздухом — и инвесторы уверовали, что самое худшее в мировой экономике позади".
Но даже романтически настроенный Юрий Павлов признает, что наряду с романтикой покупку акций подстегивал страх инвесторов перед обесценением их денежных сбережений. "Обнародованные в апреле положительные данные о результатах работы крупнейших мировых банков и компаний за первый квартал 2009 года вкупе с тревогами клиентов о сохранности своих сбережений в любой валюте толкнули их к покупке реальных активов, в том числе и акций,— говорит финансист.— Инвесторы предпочли позитивные данные о доходах компаний в первом квартале известному скепсису о степени их достоверности. При этом инвесторы учитывали незавидные перспективы доллара, евро и рубля, ориентировались на слухи о девальвации рубля, которые ходят не первый месяц среди обывателей и, возможно, не лишены основания. И опытные люди попытались войти в активы — понятные, ликвидные, которые, что называется, можно пощупать. Выбор таких инструментов невелик. Учитывая же то, что люди напуганы ситуацией с банками, банковскими депозитами, что все ждут второй волны кризиса, не понимая, насколько банки уверенно будут себя чувствовать даже в ближайшем будущем, многие предпочли рынок акций. Здесь мы и черпаем оптимизм. И в дальнейшем уход из валют будет связан с политикой центральных банков по наращиванию денежной эмиссии. Несмотря на то что глава Европейского ЦБ Трише пока упирается, я думаю, что иного выхода, кроме денежной эмиссии и ослабления евро, у Европы тоже нет".
Главенствующую роль внешних факторов отмечает и главный директор по инвестициям УК "Газпромбанк-Управление активами" Андрей Зокин. "Основные события, влияющие на конъюнктуру рынка, происходили за пределами России,— говорит он.— Прежде всего, можно сказать о макроэкономической статистике, выходившей в США за апрель. Она по-прежнему негативна и говорит о рецессии, хотя и появились признаки того, что макроэкономическая ситуация начинает стабилизироваться. В первую очередь это связано с рынком недвижимости. В ряде штатов (в частности, в Калифорнии) значительно увеличился объем сделок, что свидетельствует о том, что цены в некоторых штатах достигли дна и возможно некое развертывание ситуации вверх.
Во-вторых, я бы отметил продолжение публикации данных по банкам за первый квартал. Эта отчетность вселила в инвесторов оптимизм и уверенность, поскольку банки впервые за несколько кварталов показали прибыль. Это положительная динамика по сравнению с теми данными, которые публиковались до этого. В результате начала стабилизации мировой системы мы увидели движение на рынке нефти. С начала года нефть достигла локального максимума в районе $52-53, что стало важным показателем для российских компаний. В итоге мы увидели серьезную игру на повышение как в России, так и в мире в целом. Индексы S&P и Dow Jones показали один из самых больших приростов за последние девять лет. Российский фондовый рынок также продемонстрировал позитивное движение".
"Я вижу оптимизм вообще на мировых площадках,— говорит начальник отдела портфельного менеджмента банка "Петрокоммерц" Олег Якубов.— Россию больше всего продали в 2008 году, у всех международных фондов наблюдается underweight — "недовес" доли российских компаний в их портфелях. И они сейчас просто вынуждены инвестировать в наш рынок. Я часто видел покупки "баскетами", когда покупают корзину акций. А это означает, что приходят новые деньги, и люди просто их размещают, не смотря особо на конкретные бумаги. Плюс к этому надо учесть, что free-float (количество акций в свободном обращении) сильно уменьшился после того, как осенью Внешэкономбанк скупил довольно много бумаг, чтобы поддержать рынок. Поэтому технически на не очень большом "завозе" денег рынок так сильно вырос".
Впрочем, помимо технических причин и природных явлений некоторые управляющие активами видят в происходящем и признаки разумной человеческой деятельности.
"Состоявшийся в начале апреля саммит "большой двадцатки" можно считать одним из основных событий месяца. Основным итогом саммита можно считать выработку скоординированного плана по борьбе с мировым экономическим кризисом,— полагает главный управляющий активами УК "Атон-менеджмент" Евгений Смирнов.— Итоги саммита продемонстрировали миру решимость мировых правительств предпринимать совместные и скоординированные меры по борьбе с экономическим кризисом. При этом важность не в конкретных мерах — они-то как раз не были определены, а именно в наличии совместной позиции ведущих государств. У всех присутствует понимание того, что есть серьезная проблема, и есть желание идти на какие-то компромиссы, чтобы в итоге сформулировать общее мнение".
Евгений Смирнов отмечает и стартовавший в апреле сезон отчетности зарубежных и российских компаний за первый квартал. В целом эта отчетность, по его мнению, оказалась лучше ожиданий аналитиков, что способствовало росту фондового рынка.
Коллективный труд
Самое удивительное в нынешнем опросе управляющих, пожалуй, заключается в том, что все они ставят на рост, пусть и с некоторыми оговорками. Андрей Зокин: "Те события в макроэкономике, которые наблюдались в апреле 2009 года, приобретут тенденцию повторяющихся событий. То есть произойдет стабилизация на рынке недвижимости в США, ситуация в банковском секторе станет устойчивой, и объем проблемных активов не будет возрастать значительно. Инвесторы должны поверить в то, что в краткосрочной перспективе начнется восстановление экономик. Повысится спрос на сырьевые товары, что повлечет за собой увеличение их цены (в частности, на нефть, газ, металлы). Это, в свою очередь, позитивно скажется на российском фондовом рынке".
"В случае если мы не станем свидетелями предрекаемой многими второй волны коррекции или реализации известного постулата Sell in May and go away ("Продавай в мае и уходи с рынка"), а также в случае стабильности нефтяных цен начиная с третьей недели мая инвесторы предпримут попытку загнать рынок вверх,— полагает Юрий Павлов.— Страх потери кэша заставит покупать активы. В этих условиях ликвидные акции нефтяного сектора не самый худший выбор для оптимистов. В долгосрочной же перспективе важно отсутствие продаж, отсутствие ужаса, который мы наблюдали осенью. То есть если мы видим, что ничего страшного не происходит, рынки не падают, это может спровоцировать новый забег и штурм индексных вершин. При этом инвестору нужно смотреть, не пойдет ли новая волна коррекции, и, если пойдет, это сигнал к продажам, началу паники".
Соглашается с ним и Олег Якубов: "Инвестору в ближайшие месяцы следует смотреть на нефтяные цены, рост инфляционных ожиданий, динамику валют развивающихся рынков. Пока по всем трем пунктам позитивная динамика. Но есть и внутренний фон: макроэкономика (опережающие индикаторы), корпоративное управление (дивиденды, оферты). Пока оптимизм на фондовых рынках не подкрепляется данными из реального сектора (снижение ВВП в первом квартале на 9,5%). Такие опережающие индикаторы, как объем железнодорожных перевозок и потребление электроэнергии, пока не дают поводов для оптимизма. Дивиденды в целом остаются низкими (за исключением отдельных эмитентов), несмотря на рекордную прибыль многих компаний за 2008 год".
Помимо внутренних резервов рост могут обеспечивать и внешние факторы. "Одно из основных событий, способных повлиять на российский и мировой фондовый рынок в долгосрочной перспективе, это, несомненно, саммит "большой двадцатки"",— говорит Евгений Смирнов.
Также инвесторам следует обратить внимание и на финансовые сюрпризы. В частности, на результаты стресс-тестов американских банков. "Если публикация стресс-тестов будет воспринята инвестиционным сообществом по принципу "могло быть и хуже" и нынешнее состояние рынка "в цене", то будет ралли на мировых площадках,— полагает Юрий Павлов.— Если же возникнут новые мэдоффы, банковские списания и цена на нефть упадет, надо готовиться к тестированию прошлогодних минимумов. Ключевой же момент — это не результаты стресс-тестов. Все понимают, что существует такое явление, как "вашингтонский обком". И поэтому только чуть позже будет видно, каковы результаты на самом деле. Тем не менее если мы увидим, что банки не выбрасывают белый флаг и не говорят: дайте нам срочно капитал; если мы не увидим новых списаний по тем ссудам, которые они пока пролонгируют; если мы не увидим новых разоблачений каких-либо серьезных пирамид, то рынок вполне может подрасти".
"На начало мая мнения инвесторов разделились,— добавляет Андрей Зокин.— Часть из них считает, что май традиционно является месяцем начала тенденции фиксации прибыли: с одной стороны, перед летним периодом; с другой стороны, из-за технической перекупленности акций вследствие последнего ралли. Если во второй половине мая данные прогнозы не оправдаются, то возможна игра на повышение, поскольку те инвесторы, которые негативно смотрели на рынок, могут начать "подбирать" позиции".
И лишь Олег Якубов настроен весьма пессимистически. "Наш рынок пока вяло воспринимает статистику по России, хотя, если приглядеться, ничего хорошего в статистике по РФ пока нет,— говорит он.— И гораздо больше шансов на то, что сбудутся пессимистические прогнозы относительно падения ВВП, которые прозвучали в начале года. Особо сказал бы и о валютах стран Восточной Европы — сейчас это все затихло, но на самом деле там находится очаг будущего кризиса. Рефинансирование валютных резервов этих стран не решает проблемы их торгового баланса, который остается сильно дефицитным. У них нет резервов. И если у них случатся дефолты, это неприятно для России по чисто техническим причинам. Мы входим в регион INEA, объединяющий Восточную Европу и часть Азии. И если серьезные фонды начнут сокращать инвестиции в данный регион, это автоматически ударит по нашей экономике".
Рассуждая о том, бумаги каких компаний могут в первую очередь выиграть в случае начала ралли на отечественном рынке, эксперты прежде всего указывают на нефтегазовый сектор. "Наиболее перспективным нам кажется нефтегазовый сектор, и прежде всего "Газпром"; это связано со стабилизацией цен на нефть и с эффектом прошедшей девальвации, которая снизила издержки экспортеров,— говорит Евгений Смирнов.— Мы выделяем "Газпром", поскольку компания отставала по динамике роста от сектора, а связано это было прежде всего с падением спроса на внутреннем и внешнем рынке. Мы ожидаем постепенного восстановления спроса на внутреннем рынке и более существенного восстановления на экспортном направлении, снижение которого, по нашему мнению, было вызвано как экономическими, так и чисто техническими причинами, связанными с формулой расчета цены по экспортным контрактам. Косвенно это подтверждается значительным снижением уровня запасов в европейских газовых хранилищах, поскольку сейчас европейским потребителям выгоднее покупать газ по спотовым ценам, чем по контрактам "Газпрома", чем они и пользуются. Мы ожидаем, что акции "Газпрома" смогут продемонстрировать рост с текущих уровней".
"Страна у нас сырьевая, нефтегазосырьевая, и нефтегазосырьевой индекс России — это ликвидные бумаги нефтяного и газового секторов. По совокупности того, что представляют из себя эти компании — с их запасами, с урегулированными политическими вопросами, именно их акции и кажутся наиболее защищенными бумагами",— полагает Юрий Павлов.