Курс доллара на прошлой неделе упал еще на 4,6%. И если такие темпы его снижения сохранятся, существует серьезная опасность возникновения значительного избытка свободных рублевых средств. Проблема в том, что их практически некуда направить. Инвестиционный климат мало изменился, доходность сегментов финансового рынка очень низка. Остается рынок ценных бумаг. Оживление на рынке акций свидетельствует, что часть высвободившихся средств банки действительно направили туда. Очень кстати в такой ситуации и появление новых государственных ценных бумаг — облигаций федерального займа. Успешное развитие их рынка позволит банкам пристроить хотя бы часть свободных денег, а Минфину — диверсифицировать состав и сроки своего долга. Рынок государственных ценных бумаг от этого только выиграет.
ОФЗ оказались в нужном месте в нужное время
Центральным событием финансового рынка на прошлой неделе можно считать проведение первого аукциона облигаций федерального займа (ОФЗ). Следует признать, что эти ценные бумаги появились на рынке весьма кстати: в отсутствие четкой тенденции на рынке ГКО у дилеров появился альтернативный объект для вложения денежных средств, а у Минфина — возможность растянуть срок своего долга, а значит, добиться большей устойчивости рынка государственных ценных бумаг.
Впрочем, к первому аукциону ОФЗ участники рынка отнеслись довольно осторожно. На покупку ценных бумаг было направлено 886 млрд рублей, что оказалось ниже заявленного объема эмиссии (1 трлн рублей). Да и средневзвешенная цена облигаций, к неудовольствию эмитента, оказалась ниже ожидаемого уровня — 97,12% к номиналу. И это при том, что Минфин удовлетворил заявки всего на 587 млрд рублей.
Дилерам же невысокий курс аукциона оказался на руку. Доходность ОФЗ по средневзвешенной цене составила 94% годовых, что на 14 пунктов выше среднерыночной. Поэтому уже на следующих вторичных торгах многие участники рынка государственных ценных бумаг пересмотрели свои портфели в пользу облигаций федерального займа. Таким образом, доходности ГКО и ОФЗ практически сравнялись. Заметно оживился и весь рынок гособлигаций — только в четверг сделок с ценными бумагами было заключено более чем на 1 трлн рублей.
В дальнейшем события на ММВБ соответствовали традиционному сценарию, характерному для периодов стагнации рынка. Сократился объем операций с ценными бумагами (в пятницу и понедельник он не превышал 600 млрд рублей), а доходность ценных бумаг колебалась в пределах 77-80% годовых. Вполне естественными в этих условиях выглядят большие объемы операций с ближними сериями ГКО, погашение которых состоится в эти дни. Так, в понедельник объем операций с облигациями 33-й серии ГКО (погашение 21 июня) превысил 100 млрд рублей. Выгодность подобных вложений (сделанных, очевидно, с расчетом реинвестирования полученных после погашения средств в новый выпуск ценных бумаг) увеличивается еще и потому, что на следующем первичном аукционе ГКО Минфин, по всей видимости, будет вынужден установить доходность облигаций чуть выше уровня рынка. В целом же динамика цен на рынке ГКО сегодня крайне вялая, и это лишний раз подтверждает, что доходность облигаций достигла пика снижения. А значит — в случае непринятия Минфином мер по разогреву рынка — есть опасность довольно продолжительной стагнации рынка. По крайней мере, рассчитывать на рост оборота рынка ГКО за счет направления на него рублей, высвобождающихся в связи с продажей долларов, в настоящее время вряд ли приходится.
Много денег — не всегда хорошо
Объем рублевых средств в последнее время стремительно нарастает — активность банков, продающих валюту, ничуть не уменьшилась. За примерами не надо далеко ходить — только на торгах ММВБ 14 июня было реально продано $450 млн (брутто-оборот при этом превысил $500 млн). Заметно ускорились и темпы снижения курса доллара. За прошлую неделю цена доллара на Московской межбанковской валютной бирже упала на 216 (!) пунктов, или 4,6%. Всего же за июнь с учетом инфляции реальный курс доллара снизился уже на 10%.
Ситуация складывается весьма неприятная. Доходность валютного рынка отрицательна, реальная доходность остальных денежных сегментов близка к нулю, объем свободных средств у банков стремительно растет, а использовать их негде. Рассчитывать на рост инвестиционных вложений вряд ли приходится — этот вид активных операций банков по-прежнему слишком рискованный, а ситуация в экономике далека от устойчивости. Единственная надежда на портфельные инвестиции банков. И рост объемов операций и курсов ценных бумаг на фондовых рынках дает основания для такой надежды.
Другой вопрос, обладают ли "резервуары" фондового рынка достаточной емкостью для того, чтобы принять свободные рубли. Очевидно, что пока нет. Да и для банков перспектива столь существенной (и причем односторонней) реорганизации портфеля активов сомнительна. Следовательно, им все равно придется искать дополнительные сферы приложения капитала. И если таковые не найдутся, опасность негативного давления на денежный рынок огромной рублевой массы более чем реальна.
Кредитные ставки повысились. Но вряд ли надолго
Наличие достаточного объема свободных рублевых средств в принципе не должно оказывать повышательного воздействия на кредитные ставки. Однако на прошлой неделе средние цены на "короткие" межбанковские кредиты несколько возросли. В частности, в Межбанковском финансовом доме средняя ставка по однодневным МБК составила 53,4%, а максимальная цена на такие кредиты поднималась и до 105% годовых. Максимальная ставка INSTAR по кредитам той же категории составила 70,81% годовых.
Впрочем, такое повышение цен на "короткие" кредиты еще не позволяет говорить о возможном переломе тенденции на кредитном рынке. Рост стоимости денег в начале прошлой недели был обусловлен, скорее всего, тем, что именно на этот период пришелся последний срок исполнения банками новых резервных требований, и многие из них могли предпочесть необходимые средства занять на рынке. Подтверждением этому служит тот факт, что к концу недели ставки по "коротким" деньгам вновь понизились. В пятницу однодневная ставка INSTAR опустилась до 16,52% годовых. Учитывая неснижающиеся объемы совершенных с однодневными ресурсами сделок (247 млрд рублей в МФД и 2394,18 млрд по выборке INSTAR), можно сказать, что они по-прежнему остаются наиболее популярными на рынке МБК.
Напротив, недельные кредиты, обычно привлекающие достаточное внимание участников рынка, на прошлой неделе несколько порастеряли былую популярность. Так, недельный объем реализации семидневных ресурсов в МФД снизился почти вдвое и составил 58,8 млрд рублей, а объем совершенных с этой категорией ресурсов сделок INSTAR уменьшился на 236,347 млрд рублей. Максимальная стоимость недельных кредитов в МФД составила 75% годовых, а максимальная ставка INSTAR на тот же срок достигала 59% годовых. Кредитов сроком до месяца в МФД было продано почти втрое меньше, чем на предыдущей неделе, а их средняя стоимость составила 55,5% годовых. Что же касается трехмесячных кредитов, то цены на них стабильно снижаются уже на протяжении двух месяцев. На прошлой неделе ставка по трехмесячным кредитам составила в МФД 72,3% годовых.
Некоторый рост испытали на прошлой неделе и ставки межбанковского кредита на региональных денежных рынках. И в Петербургском, и в Южнороссийском МФД процентные ставки возросли почти по всем видам кредитных ресурсов. Исключение составили кредиты на срок от недели до месяца, проданные в ПМФД, — стоимость таких кредитов снизилась на 28 пунктов до 44,5% годовых. А объем их реализации снизился с 7 млрд до 1,9 млрд рублей. Объем проданных трехмесячных кредитов, напротив, увеличился по сравнению с позапрошлой неделей (2 млрд на прошлой неделе против 1 млрд рублей на позапрошлой). Цена на такие кредиты повысилась со 110% до 130% годовых. Появившиеся на прошлой неделе кредиты на срок 3-7 дней были реализованы на сумму 1,7 млрд рублей по цене 69,7% годовых.
В Южнороссийском МФД кредиты на срок от 3 до 7 дней подорожали на 2,4 пункта до 102,4% годовых. Тем не менее продавались они гораздо хуже, чем на позапрошлой неделе, — 1,05 млрд рублей против 1,3 млрд рублей. Кредиты на срок от недели до месяца стоили на прошлой неделе 122,7% годовых (неделей раньше средняя ставка составляла 121,4% годовых).