Обзор инвестиций

Рост курса банковских акций близок к своему пределу

---------------------------------------------------
       В марте инвестиционная обстановка оставалась неблагоприятной, причем сразу по нескольким причинам:
        инфляция издержек по-прежнему "съедала" инвестиционные ресурсы предприятий;
        реальные ставки по инвестиционным кредитам достигли запретительных для инвесторов значений — 60% годовых;
реальные ставки по валютным кредитам выгодны для инвесторов, но пока неприемлемы для кредиторов.
       
Анализ показывает, что предпосылок для заметного курсового роста банковских акций в 1995 году нет.
       
       На биржах свертывается работа с предъявительскими бумагами и расширяются операции с акциями приватизированных предприятий.
-----------------------------------------------------
       
       В марте инвестиционная ситуация несмотря на все более четко вырисовывающуюся тенденцию общего ослабления инфляционной обстановки в экономике по-прежнему выглядит неблагоприятной. Главная причина — в продолжающей падать рентабельности производства. Это прямой результат накопленного в предыдущие месяцы в производстве потенциала инфляции издержек, который в силу жестких спросовых ограничений не в состоянии в полной мере реализовать себя в ценах на готовую продукцию (подробнее см. обзор оптовых цен в прошлом номере Ъ). В промышленности рост цен на потребляемое в производстве сырье уже на протяжении четырех месяцев (начиная с декабря прошлого года) устойчиво превышает динамику отпускных цен на готовую продукцию (см. таблицу 1).
       Поэтому в зоне сравнительно благоприятных условий для инвестирования — по причине высокой динамики отпускных цен на свою продукцию — находится сырьевой сектор. Из-за более благоприятных условий сбыта экономические требования для безубыточного вложения капитала здесь оказываются существенно мягче. Это означает возможность реализовывать инвестиционные проекты с относительно низкой нормой прибыли и менее обременительное их текущее финансовое обслуживание. Напротив, в обрабатывающем комплексе по-прежнему высоки спросовые ограничения, что в условиях высокой инфляции издержек весомо ограничивает рост доходов от реализации. Как результат, риск инвестирования здесь существенно выше, а шансов на выгодное вложение капитала — соответственно меньше.
       
Таблица 1
       Индикаторы инвестиционного климата в 1994-1995 гг.
       

Месяцы	Ставка рефинансиро вания ЦБР	Реальная ставка процента в расчете на год*		Индекс цен на инвестиции	Индекс соотношения динамики отпускных цен промышленности и цен на потребляемое сырье	Индекс насыщенности рынка стройматериала ми**
		По рублевым кредитам	По валютным кредитам
1994 г.
январь	210	24,9	60,6	1,25	1,000	1,14
февраль	210	39.2	-28.0	1,17	1,027	1,05
март	210	58,8	-42,5	1,09	1,000	0,88
апрель	205	76,5	-35,3	1,21	1,000	1,12
май	200	85,8	-29,5	1,06	0,980	1,16
июнь	170	82,7	-24,7	1,05	1,000	1,01
июль	170	70,1	-0,0	1,08	1,029	0,98
август	130	54,7	52,6	1,04	1,000	1,34
сентябрь	130	41,2	88,3	1,09	1,029	1,30
октябрь	170	28,1	61,6	1,10	1,028	1,03
ноябрь	180	14,2	-1,5	1,07	1,018	1,58
декабрь	180	1,4	-43,6	1,07	0,983	1,29
1995 г.
январь	200	-2,6	-54,7	1,17	0,968	1,87
февраль	200	13,3	-39,4	1,09	0,992	1,76
март***	200	61,5	-13,2	—	—	—

       
       
* Реальная (сглаженная по тенденции) процентная ставка рассчитана: по рублевым кредитам — исходя из ставки рефинансирования Центробанка и темпов инфляции в привязке к динамике цен по промышленной продукции; по валютным кредитам — в привязке к эталонному валютному кредиту, привлекаемому на год под 20 процентов годовых, а также к темпам валютной инфляции в России (с учетом динамики изменения курса доллара и роста оптовых цен в промышленности).
** Индекс насыщенности рынка строительными материалами рассчитан в привязке к уровню декабря 1993 года, принятому за 1,0.
*** Данные за март 1995 года — предварительная оценка.
       
       Инфляция в инвестиционной сфере. Исключительно вялая конъюнктура и низкий спрос на инвестиции в минувшие месяцы жестко ограничили расчеты строителей, связанные с недавним инфляционным разогревом экономики. В последние месяцы устойчиво низкие темпы роста цен на инвестиции и их главный компонент — строительно-монтажные работы (таблицы 2, 3) — явно диссонировали со сравнительно высокой инфляцией в производственном комплексе.
       
Таблица 2
       Сводный индекс стоимости строительства в народном хозяйстве в 1994-1995 гг. (% к предыдущему месяцу)
       

1994 г.
октябрь	109,4
ноябрь	109,5
декабрь	105,0
1995 г.
январь	112,4
февраль	111,0
март	107,0

       
       
Таблица 3
       Сводный индекс стоимости строительства индивидуального жилья из кирпича и дерева в 1994-1995 гг. (% к предыдущему месяцу)
       

Месяц\жилье	Кирпичное	Деревянное
1994 г.
октябрь	109,6	111,1
ноябрь	108,0	108,5
декабрь	108,0	108,0
1995 г.
январь	113,0	111,0
февраль	109,0	110,0
март	107,0	108,0

       
       
       Однако при этом цены на потребляемые в строительстве сырье и материалы растут гораздо резвее цен на готовую строительную продукцию. Например, судя по последним имеющимся официальным данным, за февраль цены на строительно-монтажные работы увеличились всего лишь на 6%, тогда как приобретаемые строительными организациями материалы, строительные детали и конструкции подорожали на 11%. И удивительно, что так мало. Ведь и отпускные оптовые цены на строительные материалы, и тарифы на грузовые перевозки подросли в значительно больших масштабах (например, на железнодорожном транспорте на 23%).
       Так что опасность скачка цен на инвестиции в ближайшее время по-прежнему сохраняется, и опасность эта очень высока. Уж больно сильно на рубеже 1994-1995 годов инфляция издержек подточила финансы строителей. В начале этого года уже каждая четвертая строительная организация работала без прибыли, тогда как еще несколько месяцев назад (в конце прошлого года) таких было меньше — только пятая часть. Для строителей это очень много: в отличие от производственных секторов экономики они всегда весьма трепетно относились к своей рентабельности, не позволяя ей опускаться до низкого уровня. Если, например, в отдельных промышленных секторах в прошлом году рентабельность производства под давлением кризиса сбыта порой опускалась до отметок, близких к нулю, то в строительстве нижний предел рентабельности в среднем устойчиво поддерживался в районе 24-26%, а порой и на более высоком уровне.
       Инвестиционные рублевые кредиты. В последнее время реальная ставка процента по инвестиционным кредитам снова быстро пошла вверх. Это наглядно можно видеть на графике 1, где приведена сглаженная (по тенденции) динамика реального процента по инвестиционным кредитам, исчисленного в привязке к темпам отпускных цен на промышленную продукцию (со своей стороны также сглаженным).
       С макроэкономических позиций последствия быстрого выхода реального процента на новое, более высокое плато в преддверии активной фазы строительного сезона вполне очевидны. Первое — это резкое ухудшение условий финансирования инвестиций за счет заемных средств и снижение привлекательности кредитования инвестиционных проектов. Второе — общее падение эффективности инвестирования в экономике (снижение нормы прибыли на единицу вложенного капитала) и отсечение ряда инвестиций от сферы безубыточного финансирования.
       По внешним признакам ситуация начинает походить на прошлогоднюю: тогда реальная цена инвестиционных кредитов также уверенно вошла в зону исключительно высоких положительных процентных ставок, непривлекательных для прямого инвестирования в производство (и на этом уровне поддерживалась Центробанком вплоть до "черного вторника" на валютной бирже, см. график 1). В итоге весной прошлого года высокая стоимость финансовых ресурсов наряду с другими факторами подавила волну роста сезонной активности инвестиций.
       Но при внешнем сходстве есть и существенные различия. Они в том, что к настоящему времени по сравнению с прошлым годом резко усилились денежные ограничения, а уже в начале года финансовые средства предприятий успели подвергнуться мощной эррозии со стороны опять-таки инфляции издержек (чего, заметим, не было в прошлом году). А это значит, что установившийся на высоком уровне положительный реальный процент в сравнении с прошлым годом может оказаться гораздо более серьезным фактором подавлению инвестиционного спроса в предстоящий период традиционного сезонного расширения активности в инвестиционной сфере.
       Но тут ничего не поделаешь — это минимальная плата за стабилизацию инфляционной обстановки в экономике, равно как и производства в целом. Для инвестиционной сферы в текущем году главная опасность состоит в другом — в долговременном характере жесткой денежной политики властей (а они здесь, судя по всему, настроены весьма решительно). Поддержание Центробанком высокой положительной реальной процентной ставки в течение длительного периода (как это и случилось в прошлом году, правда, при существенно меньшей жесткости денежно-кредитной политики) приведет к тому, что в стремлении обуздать инфляцию в текущем году даже нынешние небольшие инвестиции невольно могут быть принесены в жертву стабилизационному курсу.
       Во-первых, многие инвестиции из уже ставших (после скачка процентной ставки) убыточными для действующего производства вряд ли смогут финансироваться в длительном режиме и по этой причине вполне могут быть законсервированы до лучших времен. Не исключено, что заодно пострадают и непроизводственные инвестиции — главным образом в жилищное строительство.
       Во-вторых, поддержание Центробанком высокой планки положительного процента в течение длительного времени неизбежно "отсечет" новые массовые инвестиции. (Правда, их сегодня и так нет, однако если не создавать для этого соответствующие условия, то не исключено, что не будет еще очень долго, даже после подавления инфляции.)
       А чтобы этого не произошло, реальная процентная ставка, по нашей оценке, должна устойчиво закрепиться на уровне никак не более 15-20%. Более высокая ставка процента — а в марте, по нашим оценкам, она сложилась на уровне 60-65% — способна дать "зеленый свет" только отдельным, исключительно высокоэффективным инвестиционным проектам.
       Инвестиционные валютные кредиты. Уровень реальных процентных ставок по привлекаемым для инвестирования производства валютным средствам уже на протяжении нескольких месяцев (точнее, с ноября прошлого года) устойчиво закрепился в зоне отрицательных значений. Это видно на графике 2, где представлена сглаженная динамика реальной стоимости заемных средств, исчисленной в привязке к эталонному валютному кредиту под 20% годовых.
       Происшедший в ноябре выход темпов внутренней валютной инфляции на более высокое, чем раньше, плато — в среднем 6-7% в месяц (ранее темпы инфляции были в 1,5-2 раза ниже) — создавал сравнительно благоприятные возможности для инвестиций за счет валютных заемных средств (график 3).
       Однако об особой активности валютного кредитования инвестиций в этот период говорить не приходится. Причина — в сравнительно низкой привлекательности для кредиторов инвестиционного финансирования в силу прежде всего высоких рисков в период недавнего всплеска инфляции.
       Однако уже в феврале-марте ситуация начала меняться. Наметившееся в этот период устойчивое замедление рублевой инфляции привело, во-первых, к выравниванию темпов роста оптовых и потребительских цен и, во-вторых, к постепенному укреплению реального курса рубля. Закономерным результатом этой метаморфозы стало выравнивание доходности валютного кредитования производства и оборота. А это, в свою очередь, ведет к снижению рисков валютных кредиторов по прямому финансированию инвестиций относительно финансирования других операций — скажем, торговых.
       Инвесторам-реципиентам новая ситуация, напротив, сулит мало приятного. Для них начавшееся постепенное укрепление курса рубля и приближение темпов внутренней валютной инфляции к нулю равнозначно реальному подорожанию валютных кредитов, обострению проблемы текущего обслуживания привлекаемых валютных кредитов и, наконец, — реальным потерям на отдаче каждой единицы инвестируемого капитала.
       
Конъюнктура рынка строительных материалов
       Цемент. Производство цемента в феврале в целом по стране осталось на январском уровне — 2200 тыс. т. Однако опасаться дефицита цемента в предстоящий строительный сезон оснований нет. Насыщенность им рынка в сравнении с началом прошлого года по-прежнему остается достаточно высокой. Кроме того, цементные заводы, как показал опыт минувшего года, способны достаточно чутко и быстро реагировать на изменение спроса и в случае необходимости без большой задержки увеличить его производство. В последнее время производство цемента составляет 50-70% от уровня наиболее успешных месяцев прошлого года.
       Отпускные цены на цемент в феврале в среднем по стране выросли на 11,5%, а в целом за два первые месяца года — на 30%. В марте, судя по предварительным данным, отпускные цены на цемент росли весьма умеренно. Что же касается цен его приобретения в строительстве, то там, похоже, их динамика была выше. Причины — февральский рост (на 22%) железнодорожных тарифов.
       Лесоматериалы. Выпуск деловой древесины превысил в феврале показатели предыдущего месяца на 6%. Цены же на лесоматериалы росли в феврале более активно, особенно на материалы хвойных пород дерева. Кругляк подорожал в целом по стране на 20%, лесоматериалы для выработки пиломатериалов (хвойные) — на 31%, деловая древесина для технологических нужд — на 18%, пиломатериалы — на 24%, в том числе обрезные — на 35%. В марте, судя по предварительным данным, рост цен на лесоматериалы замедлился — до 7-8%.
       Кирпич. В преддверии строительного сезона значительно оживилось кирпичное производство: в феврале выпуск кирпича вырос на 7%, а в марте, похоже, еще на 5-6%.
       Отпускные цены на кирпич повысились за февраль на 10%, а в целом с начала года — на 22%. Более активно росли цены его приобретения строительными организациями (16%), достигнув уровня 300 руб./шт.
       В марте-апреле цены приобретения кирпича, видимо, будут расти опережающими темпами: значительное влияние на их уровень будет оказывать даже не столько динамика отпускных цен, сколько транспортные расходы. О железнодорожных тарифах мы уже сказали, стоимость же перевозок автомобильным транспортом, на который приходится большая часть перевозок кирпича, выросла и того больше — на 36%.
       Кровельные материалы. Постепенно начинает "оживать" производство шифера и мягкой кровли, выпуск которых в феврале вырос соответственно в 1,8 и 1,5 раза от январского уровня. В результате насыщенность строительного рынка шифером в сравнении с аналогичным периодом прошлого года значительно подросла, а мягкой кровлей — подтянулась примерно до прошлогоднего уровня.
       Цены на шифер в феврале увеличились незначительно (на 8,5%). Что же касается цен на мягкие кровельные материалы, то в феврале они подросли более весомо — на 25%, а в целом с начала года — на 39%.
       
Конъюнктура рынка оборудования
       К апрелю промышленное оборудование, используемое в мелком и среднем производстве, подорожало в среднем на 17%. Учитывая, что рост цен на станки и оборудование в феврале-марте составил 15% (таблица 4), становится понятным, что не слишком богатая и в общем немногочисленная публика, затевающая собственное производство, еще больше поредела. Причина ясна: едва ли не все внешние условия  — против мелкого производства. В самом деле, при росте цены издержек — как капитальных, так и относящихся к разряду материальных затрат (см. таблицу 1), — общая инфляция в экономике в марте снизилась, следовательно, спрос и вслед за ним возможности сбыта продукции ухудшились. Доллар тоже последние несколько недель дорожает быстрее внутренней инфляции, следовательно, укрепляются позиции импортеров, конкурирующих с отечественными производителями. К тому же и реальные ставки инвестиционных кредитов в марте достигли 60% годовых, что, конечно, совсем не по карману многим инвесторам.
       
Таблица 4
       Динамика цен на оборудование в феврале--апреле
       

Группа оборудования	Февраль	Март	Апрель
Оборудование по производству	1,04	1,05	1,08
хлебобулочных и кондитерских изделий
Оборудование по переработке мяса:
по производству колбасных изделий	1,22	1,05	1,18
по производству пельменей	1,00	1,23	1,12
Оборудование по производству пива	1,00	1,17	1,19
Оборудование по обработке металла и	1,12	1,16	1,21
пластмасс
Оборудование по производству	1,14	1,00	1,28
стройматериалов
В среднем по всем группам оборудования	1,09	1,055	1,17

       
       
       Пищевое оборудование. Если еще совсем недавно в числе потенциальных покупателей оборудования по производству мясо-молочных продуктов и колбасных изделий значились городские частные предприниматели, коммерческие структуры, предприятия промышленности и общепита, пытавшиеся организовать колбасное производство в городских условиях, то сегодня их количество значительно сократилось. Переработка мяса и молока в последнее время тяготеет к местам производства сырья. По наблюдениям фирм, торгующих колбасными линиями и молочными цехами, основными покупателями подобного оборудования являются достаточно мощные сельские хозяйства, главным образом мясо-молочного направления. Как правило, бывший колхоз или совхоз, лучший еще с советских времен, закупает оборудование, а остальные присматриваются, как у него пойдут дела.
       На фоне сужающегося круга покупателей сужается и круг производителей этого оборудования. И здесь возникает парадоксальная ситуация. Зачастую уменьшается и даже сворачивается выпуск тех видов оборудования, которое в настоящее время без проблем находит сбыт.
       По словам генерального директора фирмы "Агрокон" Юрия Лавриненко, оборонные предприятия в рамках конверсии освоили и выпускают практически весь спектр оборудования, предназначенного для сельхозпереработки, кроме разве что упаковки. Именно конверсионные заводы поставляют на рынок наиболее современное и качественное, отличающееся высокой культурой исполнения пищевое оборудование. В последние же месяцы чувствуется снижение качества этого оборудования, кроме того, участились срывы сроков его поставки. В основе этого лежит ряд причин.
       Во-первых, это усугубление финансовых проблем. Так, фактически прекратил производство мини-мельниц Климовский машиностроительный завод; отключены телефоны за неоплату у северодвинского машиностроительного завода "Звездочка", который выпускает пользующиеся хорошим спросом коптильни "Идиллия". Казалось бы, странно, продукцию раскупают, а завод неплатежеспособен. Но дело в том, что доходы от продажи оборудования, как правило, размазываются по всему огромному заводу равномерно, и пока эффективные виды производства не будут выделены в отдельные предприятия, проблемы будут только нарастать.
       Во-вторых, это в ряде случаев и облегчение финансовых проблем "оборонки". Как только на оборонные заводы вновь пошли госзаказные деньги, связанные с военными контрактами и поставками продукции за рубеж, их отношение к производству конверсионной продукции значительно ухудшилось. Впрочем, некоторые заводы еще продолжают держаться и не нарушают своих обязательств перед покупателями оборудования несмотря на крупные государственные заказы. Так, получив госзаказ на МиГ-29, адресованный Малайзии, МАПО им. Дементьева продолжает изготовлять универсальные варочно-коптильные камеры с отличной полировкой, по-прежнему пользующиеся высоким спросом. Однако их — меньшинство.
       В-третьих, это неумение работать на рынок, учитывать спрос. Так, оренбургское ПО "Стрела" — один из первых конверсионных заводов, освоивших выпуск пищевого оборудования и увеличивших его долю в общем выпуске продукции с 15 до 85%, стоит также без заказов — не угадали спрос.
       Среди пищевого оборудования, пожалуй, лишь пекарни по-прежнему не сдают своих позиций, недаром ими торгует сейчас "вся Москва". Похоже, рынок этого вида оборудования на сегодняшний день еще далек от насыщения, да и проблемы с сырьем и организацией производства не так остры по сравнению с другими видами производств по переработке сельхозсырья. К тому же и стартовый капитал здесь требуется не слишком большой: единовременные затраты, связанные с приобретением хлебопекарного оборудования, составляют от 15 до 60 млн руб. (в зависимости от производительности и комплектации), в то время как одна из самых дешевых и малопроизводительных колбасных линий стоит не менее 80 млн руб.
       Оборудование по производству строительных материалов. Здесь также в большинстве своем инвестор — не из числа богатых. По этой причине он не претендует на полностью автоматизированное оборудование по производству строительных материалов, каковыми в основном являются зарубежные, пусть качественные, но слишком дорогие для массового покупателя образцы техники.
       Однако на сегодня оборудование по производству строительных материалов — это, пожалуй, едва ли не единственный сегмент рынка оборудования, на котором за последние три месяца произошли положительные изменения. В отличие от предыдущих лет, когда спрос нарастал начиная с апреля (начала строительного сезона), в этом году инвесторы активизировались уже в конце декабря. То есть спрос начал подниматься на 2-3 месяца раньше обычного.
       По оценке специалистов объединения "Техносервис", производящего и поставляющего оборудование по производству стройматериалов, число покупателей за I квартал 1995 г. возросло на 40%. Как правило, оборудование покупается непосредственно "в работу". Посредники составляют не более 8% от общего числа покупателей. При этом в структуре покупателей этой техники значительно (до 30%) увеличилась доля заводов железобетонных изделий. ЖБИ, выпускающие крупногабаритные панели, плитоперекрытия, фундаментные блоки, давно столкнулись с проблемой падения спроса на свою продукцию. Поэтому сегодня эти заводы пытаются загрузить часть своих производственных площадей и простаивающих мощностей выпуском мелкоштучных блоков, которые широко используются в малоэтажном непроизводственном строительстве.
       Почти половина инвесторов связана с сельскохозяйственным производством. При этом больших коллективных хозяйств среди покупателей не так много. Гораздо большую активность в строительстве на селе сегодня демонстрируют семейные и фермерские хозяйства.
       Деревообрабатывающее оборудование (ДОО). Инвесторы, вкладывающие деньги в деревообработку, достаточно разнородны как по своим финансовым возможностям, так и по специализации. При этом специалисты фирмы "Дакт-инвест", занимающейся финансированием производства и продажей деревообрабатывающего оборудования, характеризуют ситуацию с инвестициями в деревообработку так: "Общего обнищания на рынке не видно". Поэтому сегодня нарастает интерес покупателей к качественному оборудованию.
       Прогнозируя развитие торговли ДОО в апреле — начале мая, можно ожидать некоторого снижения спроса со стороны периферийных клиентов по весьма тривиальной причине — с начала апреля примерно на полтора месяца закрываются дороги к лесным делянкам: ни лес не завезти, не вывезти, ни оборудование для его обработки на месте. Однако по времени это как раз приходится на время активизации строительного сезона, поэтому данный фактор вряд ли будет играть сколько-нибудь серьезную роль в общей структуре спроса на рынке этого оборудования.
       
Недвижимость
       Квартиры. Сегодня рынок квартир явно переживает застой. Несмотря на то что за истекший месяц средняя цена предложения увеличилась на 10% и составила уже 990-995 долларов за квадратный метр, риэлтеры отмечают, что спрос остался на прежнем уровне и в ценовом, и в количественном выражении. Причем, по мнению специалистов фирмы S.I.Realty, спрос на московские квартиры может остаться стабильным и до начала осени.
       В целом же сегодня ситуация выглядит следующим образом. За март объем предложения квартир различных типов увеличился приблизительно на 15% при уменьшении объема заключаемых сделок на 4%. В течение же первого квартала года — по сравнению с прошлогодним декабрем — эти цифры выглядят еще более внушительно: предложение квартир возросло на 27%, а спрос сократился на 21%. Правда, эти цифры нисколько не смущают риэлтеров, ссылающихся на то, что процесс, как говорится, идет, все нормально, а цены спроса, мол, несколько падают по инерции — слишком высоко и резко они взлетели в декабре прошлого года и теперь все никак не войдут в норму.
       Однако, по нашему мнению, на сложившуюся ситуацию можно взглянуть и с другой стороны. Давайте предположим: не свидетельствует ли эта тенденция об известном насыщении рынка, а потому о надежной стабилизации цен? Возможно, что да: ведь сегодня действительно ликвидным товаром можно назвать лишь некоторые виды жилой недвижимости.
       Во-первых, это практически любые однокомнатные квартиры (за исключением гостиничного типа и первого этажа). Во-вторых, это любые квартиры, расположенные в секторе Профсоюзная улица — Ленинский проспект — Кутузовский проспект (включая даже первые этажи, если существует хотя бы малейшая возможность перевода квартир в нежилой фонд). Плюс Строгино и Крылатское и дома, непосредственно прилегающие к Ленинградскому шоссе. В-третьих...
       Да вот практически и все. По всем другим квартирам на сегодняшний день существуют достаточно серьезные ограничения по ценам, и если в каталогах их уровень будет превышен даже на 50 долларов за квадратный метр — квартира "зависнет". И эта ситуация заставляет задуматься о возможностях дальнейшего роста цен на московские квартиры. А если вспомнить про неминуемо приближающийся летний сезон с его спадом деловой активности, то и вовсе впору впадать в меланхолию.
       Добавим к этой грустной ноте возрастающие сложности с расселением коммуналок из-за растущих цен на однокомнатные квартиры, все увеличивающееся число различных бумаг и разрешений, необходимых для совершения сделки купли-продажи квартиры, что растягивает процесс регистрации в ряде случаев до трех месяцев. В общем, невеселая картинка получается.
       Зато в остальном, как поется в известной песне, "все хорошо, все хорошо". Однокомнатную квартиру в Москве в пределах Московской кольцевой автомобильной дороги дешевле 30 тысяч долларов, пожалуй, уже не отыскать. Да и вообще найти что-то приличное и пригодное для более или менее комфортабельного жилья дешевле 1000 долларов за квадратный метр общей площади будет крайне затруднительно. А более конкретно цены на квартиры в Москве в марте выглядели следующим образом. По однокомнатным квартирам цена предложения колеблется от 31 до 75 тысяч долларов (квартиры на Новом Арбате), однако реальным повышенным спросом пользуются квартиры в пределах от 35 до 45 тысяч долларов, расположенные в 2-3 станциях метро от Садового кольца и не далее чем в 10-15 минутах ходьбы от метро.
       Есть покупатели и на однокомнатные квартиры в приличных новостройках типа Ясенево по цене до 50 тысяч долларов. Трудности может вызвать реализация однокомнатных квартир в
       Центре (наибольший их объем приходится на район "Белорусской"), которые сегодня предлагаются на продажу по ценам свыше 55 тысяч долларов.
       Неоднозначно выглядит ситуация с двухкомнатными квартирами. Можно сказать, что они сегодня являются одним из самых "выгодных" видов товара на рынке недвижимости, поскольку при достаточно высокой ликвидности растут в цене наиболее быстрыми темпами. Практически по всем районам (за исключением ветки метро "Таганская"--"Выхино") стоимость квадратного метра общей площади в двухкомнатных квартирах превышает 1000 долларов. По этой цене, при условии расположения дома в хорошем районе и невдалеке от метро, покупатель может быть найден даже в течение недели. Растягивается до месяца срок продажи квартир, расположенных далеко от метро и на юге Москвы, соответственно их цена может понижаться до 900 долларов за метр. Еще тяжелее идет реализация "двушек" с общей площадью менее 70 квадратных метров и расположенных в Центре. По всей видимости, явно завышена цена их предложения — не менее 90 тысяч долларов.
       Цены предложения трехкомнатных квартир в более или менее престижных районах колеблются вокруг 1200-1400 долларов за квадратный метр. На снижение цены могут повлиять такие факторы, как удаленность от метро (снижает стоимость на 10-15 процентов), маленькая общая площадь (если она менее 72 квадратных метров, то общая стоимость квартиры может упасть на 10%). Можно попробовать поиграть с расселением — эти операции обеспечивают едва ли не 40% от общего объема реализации трехкомнатных квартир. Однако это работа очень кропотливая, поскольку желания продавцов, как правило, колеблются вокруг варианта "1 + 2" (однокомнатная плюс двухкомнатная квартира), что далеко не всегда способно принести выгоду покупателю.
       Офисы. Исследование ситуации на офисном рынке, проведенное экспертами Ъ в марте, показало, что этот рынок по-прежнему далек от насыщения. По мнению специалистов компаний, занимающихся офисным строительством, за ближайшие два года преодолеть дефицит на этом рынке вряд ли удастся. И дело тут не только в нехватке офисных площадей. По мере роста числа сотрудников и открытия новых направлений деятельности происходит качественный скачок — и старые помещения, пусть и просторные, но не престижные, перестают устраивать руководство.
       Таким образом, число компаний, рассчитывающих на высококлассные офисные помещения, постоянно увеличивается. Вместе с тем в последние несколько месяцев была замечена противоположная тенденция, которая хотя и явно слабее первой, но все же достаточно четко просматривается. Довольно значительное число мелких и средних фирм стремится избавиться от своей недвижимости, либо продавая ее, либо сдавая в аренду. В основном эту тенденцию формируют компании, прекратившие свою деятельность либо по причине банкротства, либо в связи с выездом руководства на постоянное место жительства за рубеж.
       Как показал опрос различных риэлтерских фирм, число компаний, стремящихся арендовать офис, значительно превышает число фирм — покупателей собственности. Причины остаются прежние — политическая нестабильность, отсутствие четких законов, регламентирующих отношения на рынке нежилой недвижимости, возможность произвола со стороны исполнительных органов и чиновников любого уровня создают почву для разного рода махинаций и криминала. Одним словом, при аренде меньше риск.
       Поэтому в секторе продаж нежилой недвижимости предложение превышает спрос почти в 6 раз. Для сравнения: за период с августа по декабрь 1994 г. предложение опережало
       спрос лишь на 27%. На продажу выставляются в большинстве своем крупные объекты площадью около 3000 м2. Кроме того, на рынке много небольших площадей под офисы, магазины, кафе. А вот предложение помещений средней площади (до 500 м2) сократилось примерно вдвое.
       Что касается аренды помещений, то, по данным риэлтерских фирм "Русский сервис" и "Реал", наибольшим спросом у арендаторов пользуются небольшие помещения под офисы, коммерческие магазины, пункты обмена валют площадью не более 150 м2. Существует также хороший спрос на аренду "престижных" нежилых помещений, расположенных в Центре, в пределах Садового кольца или на западных и юго-западных магистралях. Но к подобным помещениям предъявляются повышенные требования: евроремонт, хорошая офисная мебель, большое количество телефонных линий, наличие автостоянки. И в этом сегменте предложение значительно отстает от спроса.
       "Средние" по площади нежилые помещения (от 200-500 м2), расположенные за Садовым кольцом, с отечественным ремонтом, одним или двумя телефонами сейчас пользуются, пожалуй, наименьшим спросом.
       По данным фирмы "Реал", с января 1995 года ценовая ситуация на рынке аренды нежилой недвижимости практически не изменилась. Стоимость 1 м2 общей площади престижных помещений в Центре колеблется в пределах $600-1100 в год, среднего по качеству нежилого помещения — от $350 в год, а помещения "советско-конторского" типа — до $350. При приобретении нежилого помещения в собственность цены соответственно вырастают  — стоимость 1 м2 "престижного" офиса достигает $4500, "среднего" — $1000-2000, а конторского — $1000.
       В связи с тем, что арендные ставки муниципального нежилого фонда по-прежнему остаются намного ниже коммерческих, а с течением времени эта разница становится все более ощутимой, несколько месяцев назад на офисном рынке появился новый вид бизнеса. Речь идет о приобретении прав аренды нежилых помещений на коммерческих конкурсах, проводимых территориальными агентствами Москомимущества, проведении в них ремонта и сдаче помещений в субаренду по коммерческим расценкам.
       Приведем небольшой пример, подтверждающий выгодность проведения подобных операций. Арендная плата за среднее по качеству нежилое помещение на муниципальном рынке составляет $12-15 за 1 м2 в год. Однако известно, что "среднее по качеству" на муниципальном рынке означает то, что без предварительного ремонта в это помещение ни один нормальный арендатор не въедет. Именно поэтому и требуется это помещение отремонтировать, затратив как минимум $50 на 1 м2.
       Кроме того, для получения прав аренды муниципального помещения необходимо выиграть конкурс, для чего нужно внести единовременно довольно значительную сумму. Например, если речь идет о полуподвальном помещении площадью, скажем, 250 м2 в одном из "спальных" районов столицы, то за право аренды потребуется выложить около 60 млн руб. Примерно столько же придется потратить на ремонт. Сдать помещение на вторичном рынке на условиях субаренды можно по ставке $150-200 за 1 м2 в год. Таким образом, в первый год субаренды расходы должны полностью окупиться, а начиная со второго года можно уже получать доход. Правда, получаемой суммой придется делиться с Москомимуществом, поскольку договор субаренды подлежит обязательной регистрации, после чего арендатор помещения будет платить половину арендной платы арендодателю, а половину — Москомимуществу.
       Несмотря на внешнюю выгодность подобной операции, ее вряд ли можно отнести к широко распространенным. Во-первых, потому, что она требует достаточно долгосрочных вложений —
       как минимум на год. Если же не удастся сразу найти арендатора по приемлемым расценкам, то возврат вложенных средств может растянуться и на более длительное время. Во-вторых, на муниципальном рынке помещения более или менее приличного качества крайне немногочисленны. Поэтому подобные операции удается проводить лишь эпизодически, если попадается подходящее помещение.
       Земля. За прошедший месяц резких изменений на земельном рынке Подмосковья не произошло. Уровень покупательской активности по сравнению с февралем вырос, однако незначительно. Риэлтеры связывают это исключительно с погодными условиями, которые, как известно, существенно влияют на активность земельного рынка. К примеру, было достаточно одной ясной солнечной недели в марте, чтобы количество совершаемых сделок увеличилось едва ли не в 1,5 раза. Так что пока риэлтеры с надеждой слушают сводки Гидрометцентра, не особо пытаясь как-то повлиять на рынок. Хотя в преддверии сезона (апрель — середина июня) многие фирмы начали проводить активную рекламную кампанию. По имеющейся информации, затраты целого ряда риэлтерских фирм на рекламу в этом месяце были увеличены вдвое.
       Многие фирмы отмечают, что в предстоящем сезоне им предстоит серьезная конкурентная борьба. Дело в том, что за последние два года земельный рынок был фактически поделен между различными риэлтерскими компаниями, однако лишь прошлый год показал, какие районы Подмосковья являются действительно выгодными в плане посреднической деятельности фирм, — в 1993 году законодательные акты, разрешающие свободную куплю-продажу земельных участков, только появились, поэтому хаотичная торговля позапрошлого года непоказательна. В текущем же году возможен передел сфер влияния. Во всяком случае, некоторые компании заявили о намерении изменить либо расширить территорию своей деятельности, при этом многие высказали намерение заняться продажей загородных домов.
       Однако пока активность покупателей, повторим, невысока. Причин этому несколько. Прежде всего земля не является конечным продуктом, в котором нуждается покупатель. В большинстве случаев на земельном участке предполагается строительство дома. Причем преимущественно дома не для летнего отдыха, а для постоянного проживания. Об этом свидетельствует статистика покупки земельных участков для различных целей за год. Доля реализованных через риэлтерские фирмы участков под индивидуальное жилищное строительство в прошлом году составила 68%, доля участков под садоводство — 14%, под дачное строительство — 8%.
       Однако из-за постоянного роста стоимости строительных материалов и услуг рынок строительства загородных домов уже полтора года стагнирует, несмотря на то что спрос на готовые коттеджи довольно велик. Кроме того, ни один коммерческий банк не выдает кредиты под строительство коттеджей на приемлемых для застройщиков условиях. Приходится теми или иными способами получать с покупателей предоплату, но для того, чтобы завлечь покупателя, нужно приобрести землю, на которую также нет денег. Получается замкнутый круг, из которого выход пока не найден. Другим фактором, тормозящим инвестиционную активность на земельном рынке, является сложность подведения и подключения коммуникаций — в некоторых районах Подмосковья их подведение планируется лишь через десятилетия.
       Что касается направлений, по которым сегодня приобретаются земельные участки, то, по данным специалистов фирмы "Терра", в прошедшем месяце на удивление большим спросом пользовалось Пятницкое шоссе (западное направление). Конечно, нельзя сравнить этот объем сделок с объемом совершенных операций купли-продажи, скажем, по Минскому шоссе. Однако по сравнению с прошлыми месяцами он увеличился в 1,5 раза. Количество совершаемых сделок по остальным направлениям существенно не изменилось. Цены на земельные участки в Подмосковье в преддверии сезона ведут себя достаточно закономерно. Пока растет только цена очень хороших участков, спрос на которые никогда не удовлетворялся в полном объеме. В основном это участки, расположенные в двадцатикилометровой зоне от МКАД, а также в старых дачных поселках и "прирезках" к ним. По данным риэлтерских фирм, стоимость таких участков за последний месяц выросла на 10-15%.
       
Фондовый рынок
       Акции банков. К началу апреля большая часть банков уже провела собрания акционеров по итогам 1994 года. Это обстоятельство позволило экспертам Ъ оценить доходность банковских акций по результатам прошлого года и рассмотреть перспективы вложения в них средств в текущем году. Как мы и ожидали (см. Ъ #14 за 1994 год), для банков конъюнктура рынка в 1994 году оказалась менее благоприятной, чем в 1993 году.
       Сначала о дивидендах. В целом дивидендные выплаты в этом году (см. таблицу 5) по сравнению с прошлым годом оказались меньше. Оправдался данный нами прогноз (Ъ #1, 1995 г.), что наиболее вероятный диапазон дивидендных выплат составит 130-250% от номинала акций. Средний дивиденд по акциям, входящим в выборку для расчета биржевого фондового индекса Ъ, оказался равным 220% от номинала акции. Однако инвесторов интересует доходность не к абстрактной номинальной стоимости, а к реальной рыночной. Если исходить из того, что акции были куплены год назад (в апреле 1994 г. индекс был равен 7,14 номинала), то реальная доходность по дивиденду составила всего 31% годовых. Доходность за счет роста курсовой стоимости с апреля 1994 г. по апрель 1995 г. оказалась выше — 71%. Таким образом, полная доходность акций (дивиденд плюс курсовая стоимость), учитываемых в банковском индексе Ъ, за прошедший год составила всего 102% годовых. Результат не блестящий — в прошлом году было в 5 раз лучше (см. график 4).
       
Таблица 5
       Доходность банковских акций за период с апреля 1994 г. по апрель 1995 г.*
       

Банк	Апрель 1994 г.				Апрель 1995 г.				Доходность (% годовых)
	цена покупки (тыс. руб)	цена продажи (тыс. руб)	дивиденд за 1993 г. (тыс.руб.)	d/p ratio (%)	цена покупки (тыс. руб)	цена продажи (тыс. руб)	дивиденд за 1994 г. (тыс. руб)	d/p ratio (%)	за счет роста курсовой стоимости	за счет дивидендов	полная доходность
Витабанк	8,5	11	3	31	2,5	6,85	0,5	11	-77	4,5	-73
"Возрождение"	18	25	40	186	20	34	25**	93	-20	100	80
"Гермес-центр"	3,3	4,0	3	82	4	5,77	1,5	31	0	38	38
Инкомбанк	56,75	96	40	52	280	450	32	9	192	33	225
Мытищинский КБ	8	11	15	158	14,7	27,5	8,5	40	34	77	111
Пермкомбанк	1,8	2,1	2**	103	1	2	1,65**	110	-52	79	26
Промстройбанк России		4,2	2	57	5,4	8	0,725**	11	29	17	46
"Санкт-Петербург"	24	43	11,11	33	130	230	8,5	5	202	20	222
Сибирский торговый банк (2)	10,5	17	25	182	7	8,2	10	132	-59	59	0
Тверьуниверсалбанк	3,3	3,5	1,88**	55	3,4	4,27	1,7	44	-3	49	46
Торибанк	6	8	16	229	5,7	7,6	5,5	84	-29	69	40
Токобанк	1,48	2,38	1,5	78	1,63	2,94	1,5	66	-32	63	31

       
       
* Использована база данных компании AK&M.
** Без дисконтирования промежуточных дивидендов.
       
       Другим показателем привлекательности акций служит текущая доходность (d/p ratio), показывающая, какой процент от рыночной стоимости акций составляет дивиденд. Этот показатель, рассчитанный по фондовому индексу, составил в этом году 18% — против 57% в прошлом году. По полному кругу эмитентов, приведенных в таблице 5, также отчетливо видно снижение этого показателя. Оно и понятно. Несмотря ни на что банковские акции пусть и медленно, но растут. Таким образом, со временем влияние дивидендов на доходность акций окажется более слабым из-за роста курсовой стоимости.
       Согласно таблице 5 наибольшие значения d/p ratio имеют акции банка "Возрождение", Пермкомбанка и Сибирского торгового банка. Таким образом, для рассчитывающих на дивиденды инвесторов эти акции могут оказаться привлекательными. Однако ориентироваться на показатель d/p ratio нужно с осторожностью — чтобы не получилось так, как у тех инвесторов, которые в апреле 1994 года приобрели у работающих на вторичном рынке дилеров акции Сибторгбанка 2-го выпуска с надеждой продать их сейчас. Сибирский торговый банк сам ведет двусторонние котировки, и вторичный рынок следует за ними, правда, со своей комиссионной накруткой. Большое значения d/p ratio сейчас объясняется тем, что банк после закрытия реестра уменьшил цены акций на величину дивидендных выплат и сделал это вполне разумно. Тем самым он вывел все свои акции на стартовую позицию и получил возможность работать с ними в своем обычном режиме, постоянно повышая цены покупки и продажи до следующих дивидендных выплат. Правда, добиться этого удалось ценой того, что по итогам 1994 года упомянутые выше инвесторы получили нулевой доход.
       Теперь посмотрим, что получил инвестор, который решил в апреле 1994 года купить на вторичном рынке другие банковские акции, прельстившись их высокой доходностью за 1993 год. Итак, в апреле 1994 года после открытия реестров он покупает уже "бездивидендные" акции и продает их после закрытия реестров в апреле 1995 года. В этом случае его полный доход складывается из двух частей — роста курсовой стоимости и дивидендов по итогам 1994 года (см. таблицу 5).
       Для большинства банковских акций доход инвестора составил от 26 до 80% годовых. Это вдвое меньше, чем ставка по банковскому депозиту из расчета 8% в месяц (152% годовых). Причем для многих акций доход за счет роста курсовой стоимости составил отрицательную величину. Сказалась большая разница между ценами покупки и продажи акций на внебиржевом рынке и слабый рост курсовой стоимости. Исключение составляют акции Инкомбанка и банка "Санкт-Петербург". Бешеный рост (на фоне других) рыночной стоимости этих акций привел к тому, что доход по ним в этом году оказался немного выше ставки по депозитному вкладу. Именно эти акции тянули банковский фондовый индекс Ъ вверх. Во многом этим обусловлен и парадоксальный результат (см. график 4) — дивиденды упали, а индекс вырос.
       Динамика рынка банковских акций показана на графике 5. На этом графике по оси абсцисс отложена доходность акций за счет дивидендных выплат, а по оси ординат — доход за счет роста курсовой стоимости. Полная же доходность равна сумме первых двух. На графике показано движение общей доходности банковских акций, определенной по фондовому индексу, и движение доходностей по отдельным акциям. По итогам 1992 года доходность по фондовому индексу составила 84% годовых, по итогам 1993 года она резко подскочила до 533%, а в 1994 году вновь снизилась и оказалась несколько выше уровня 1992 года. В результате доходности банковских акций стали группироваться в некой области (см. график 5), причем главным образом в нижней ее части, соответствующей отрицательной доходности по курсовой стоимости. По этим акциям инвестор получил доход лишь за счет дивидендных выплат. На другом полюсе рассматриваемой области находятся акции Инкомбанка и банка "Санкт-Петербург". По этим акциям инвестор получил доход в основном за счет роста курсовой стоимости.
       То, что доходности довольно компактно сгруппировались внутри рассматриваемой области, скорее всего вызвано тем, что в 1994 году рынок банковских акций стабилизировался. Можно предположить, что в будущем движение доходностей в рассматриваемой системе координат будет иметь две составляющие.
       Первая составляющая связана с влиянием макроэкономических факторов и определяется движением всей области в целом. В этом случае направление движения задает доходность, рассчитываемую по фондовому индексу. Если конъюнктура для банков улучшается, то область движется по диагонали вверх, в противном случае — в обратном направлении. Вторая составляющая обусловлена движением доходности акций внутри области. Направление движения определяется рыночными факторами: интересом инвесторов к акциям того или иного банка, а также эффективностью работы самого банка и его политикой по поддержанию курса своих акций на вторичном рынке.
       Наиболее вероятное движение доходностей — против часовой стрелки. То есть акции, которые достигли верхней границы области в силу быстрого роста курсовой стоимости и, соответственно, потерявшие привлекательность с точки зрения дивидендных выплат, скорее всего пойдут вниз. Причин для этого много: переоцененность акций рынком, неуверенность инвесторов в дальнейшем их росте или же увеличение уставного фонда банка. Подобное, не исключено, может произойти с акциями банка "Санкт-Петербург", поскольку собрание акционеров уже приняло решение об увеличении уставного фонда до 48 млрд руб.
       Поскольку большая часть доходностей акций оказалась в нижней части области, что обусловлено стагнацией рынка банковских акций в 1994 году, то возникает вопрос: насколько вероятен в этом году быстрый рост курсовой стоимости акций? На наш взгляд, предпосылок для этого пока нет.
       Во-первых, следующие дивидендные выплаты ожидаются только через год, и, как уже повелось, сезонный интерес инвесторов к акциям проявится не раньше осени.
       Во-вторых (см. Ъ  #11, обзор денег), сейчас начинает воспроизводиться ситуация прошлого года. Это означает, что банкам вновь придется работать в более трудных условиях (ставки по кредитам падают, инфляционная прибыль уменьшается, риск невозврата кредитов увеличивается и т. д.). Этим отчасти можно объяснить тот факт, что даже те банки, прибыль которых по сравнению с 1993 годом увеличилась (Мосбизнесбанк, Мытищинский коммерческий банк), уменьшили или в лучшем случае сохранили дивидендные выплаты на прежнем уровне.
       В-третьих, ради соблюдения ужесточившихся нормативов ЦБ банки вынуждены увеличивать уставные фонды. Поэтому прибыль на одну акцию будет уменьшаться.
       Тем не менее, несмотря на относительно неблагоприятную конъюнктуру, банки регулярно регистрируют новые эмиссии и благополучно размещают их среди промышленных предприятий и других институциональных инвесторов. В этом случае интерес к банковским акциям иной, нежели получение дохода от выплат дивидендов или роста курсовой стоимости. Приобретение банковских акций дает предприятиям возможность получения кредитов и льгот при банковском обслуживании. Банковские акции также используются как вклад в уставный капитал активно создаваемых сейчас финансово-промышленных групп.
       Биржевой рынок ценных бумаг. Незначительное, казалось бы, событие прошлого месяца — дополнительный выходной день в честь женского праздника — на неделю выбил биржевую торговлю из привычной колеи, и обороты российских фондовых бирж упали в 2-3 раза. Однако начиная с середины марта рост числа и объемов биржевых сделок возобновился, и в
       период с 16 по 22 марта было заключено сделок на рекордную сумму — 38,3 млрд руб. В среднем же объемы биржевой торговли ежемесячно увеличиваются на $3-4 млн (см. график 6).
       Как и в феврале, наибольшей популярностью у биржевых брокеров пользовались предъявительские бумаги, и прежде всего билеты МММ — на их долю пришлось 38,4% оборота (таблица 6). Бумаги "Олби-Дипломата", AVVA и "Холдинг-Центра" также ежедневно фигурировали в биржевых сводках, однако объем сделок с ними не шел ни в какое сравнение с пресловутыми билетами.
       Однако несмотря на то, что внешне ситуация на биржевом рынке очень напоминала предыдущие месяцы, здесь произошел ряд качественных сдвигов. Во-первых, в марте развернулась торговля долговыми обязательствами субъектов федерации. Пока вне конкуренции находятся екатеринбургские областные краткосрочные обязательства (ОКО). Еще в феврале на их долю приходилось всего лишь 10,4% биржевого оборота, а в первой половине марта доля ОКО постепенно увеличивалась, достигнув 12-18%. Прорыв же произошел во второй половине месяца. С одной стороны, на рынок поступили обязательства нового, третьего транша. А с другой, энтузиазм инвесторов был подкреплен окончательным решением правительства о предоставлении бумагам субъектов федерации и муниципальным бумагам тех же налоговых льгот, что и государственным (в течение нескольких месяцев вопрос находился в "подвешенном" состоянии, что порождало недоразумения при уплате налогов). В результате к концу марта ОКО захватили до 40% рынка. Быстрый и удачный старт в Екатеринбурге позволяет надеяться на то, что опыт ОКО будет тиражироваться в других регионах и сектор долговых обязательств будет и впредь увеличивать свою долю в биржевой торговле.
       Во-вторых, в марте изменилась ориентация участников биржевого рынка: многие брокеры свертывают операции с предъявительскими бумагами и начинают работать с акциями приватизированных предприятий. В марте доля этих акций в биржевом обороте выросла до беспрецедентно высокой величины — более 10% (см. таблицу 6). Наиболее активно торговля велась на ЦРУБ, где были проданы сравнительно крупные пакеты "Норильского никеля", "ЛУКойл-Когалымнефтегаза", РАО "ЕЭС России" и др. По мнению брокеров, большая часть сделок прошла через биржевое табло в пропагандистских целях, контрагенты могли обойтись и без услуг биржи. Но даже если это и так, то налицо активные попытки раскрутки биржевого рынка промышленных акций. Другим подтверждением переориентации участников рынка стало то, что крупные игроки начали отворачиваться от билетов МММ. Так, например, в течение всего месяца неуклонно снижался средний объем сделок с билетами (график 7). В конце марта средний объем одной сделки упал почти до $300, т. е. до уровня сделок, заключаемых уличными торговцами.
       
Таблица 6
       Наиболее ликвидные на российских фондовых биржах ценные бумаги (28 февраля — 29 марта 1995 г.)
       

Ценная бумага	Минимальная цена сделок	Максимальная цена сделок	Средняя цена	Изменения по отношению к предыдущему месяцу, %	Количество сделок	Объем сделок, млн руб .	Доля в биржевом обороте, %
Билеты МММ (новые)	1	14	12	148,2	6299	20470	25,79
Екатеринбургские областные	72250	99500	75677	5,2	317	17837	22,47
краткосрочные обязательства
Билеты МММ	1	1000	4	-7,4	25558	9967	12,56
Акции "Олби-Дипломата"	5200	13000	9865	23,5	268	2674	3,37
Акции AVVA	4000	10450	6041	22,3	119	1346	1,70
Акции "Холдинг-Центра"	8700	17500	11985	15,4	31	1120	1,41
Акции	77468	100000	84606	-30,3	5	998	1,26
"ЛУКойл-Когалымнефтегаза"
Акции Дальневосточного	190000	210000	198992	-1,8	5	955	1,2
морского пароходства
Акции РАО "ЕЭС России"	10000	31951	30073	-22,4	5	761	0,9
Акции компании	15000	20100	18942	16,0	36	723	0,9
"Вимм-Билль-Данн"
Акции торгового дома "ЛЛД"	27500	43000	30621	0,0	13	647	0,8
Акции "Дока-Хлеба"	150	350	248	-0,7	31	550	0,6
Акции АО "Медиа Механикс"	42200	45020	44527	0,0	13	531	0,6
Акции торгового дома	4300	7860	6861	4,3	11	343	0,4
"Бабилон"
Акции Первоуральского	3000	4150	3589	-4,7	6	177	0,2
трубного завода
Всего за месяц					10383	79380	100

       
       
       
       Андрей Шмаров, Александр Водянов, Андрей Градецкий, Дмитрий Гришанков, Наталья Гусева, Лина Калянина, Ирина Кириченко, Елена Новомлинская, Владимир Яхонтов