Оператор сотовой связи МТС легче перенесет возможную девальвацию рубля, чем в его конкурент "Вымпелком", говорится в отчете ИК "Ренессанс Капитал". Аналитики утверждают, что МТС не страшен даже курс 40 руб. за доллар, в то время как у "Вымпелкома" возникнут проблемы уже при курсе, превышающем 27,3 руб. за доллар.
Финансовая устойчивость "Вымпелкома" сильнее зависит от колебаний курса рубля к доллару, поскольку у компании более высокая долговая нагрузка, чем у МТС, говорится в отчете ИК "Ренессанс Капитал". В частности, у МТС в следующем году почти в два раза меньше выплат по кредитам, чем у "Вымпелкома": $987 млн против $1,789 млрд. Кроме того, "Ренессанс Капитал" учитывает $800 млн долга розничной сети "Евросеть", 49,9% которой принадлежат "Вымпелкому". Аналитики считают, что вероятность возникновения серьезных финансовых проблем у "Евросети" почти неизбежна. В этом случае "Вымпелкому" придется самостоятельно финансировать розничную сеть, "поскольку "Вымпелкому" невыгодно банкротство "Евросети"". В этой связи аналитики "Ренессанс Капитала" прибавляют к выплатам по обязательствам "Вымпелкома" еще $800 млн долга "Евросети". "В этом случае оператору придется скорректировать планы по капитальным вложениям и выплате дивидендов, чтобы расплатиться по обязательствам", говорится в отчете.
В "Вымпелкоме" заявили, что не комментируют прогнозы аналитиков. Впрочем, пресс-секретарь компании Екатерина Осадчая напоминает, что "Вымпелком" является миноритарным акционером "Евросети". "Мы не консолидируем в своей отчетности компанию и не финансируем ее деятельность. Вопросы управления ее задолженностью относятся к текущим операционным вопросам, решаемым управленческой командой "Евросети"",— поясняет госпожа Осадчая. В МТС также не комментируют прогнозы "Ренессанс Капитала". Однако по итогам третьего квартала компания снизила прогноз по капитальным вложениям (CAPEX) на 2008 год на $500 млн (до $2 млрд). В МТС не дают прогноз по капзатратам на 2009 год, но отмечают, что будут фокусироваться только на стратегических проектах: строительстве сетей 3G, инвестициях в контент и услуги.
Высокая долговая нагрузка делает "Вымпелком" более уязвимым перед возможной девальвацией рубля. В отчете говорится, что МТС, вероятно, не придется пересматривать планы по дивидендной политике и капитальным вложениям даже при курсе 40 руб. за доллар, в то время как "Вымпелкому" придется это сделать уже при курсе 27,3 руб. за доллар. В частности, при курсе 40 руб. за доллар и при условии сохранения рентабельности по EBITDA на уровне 49% свободный денежный поток МТС будет равен $805 млн. При курсе 27,3 руб. за доллар этот показатель составлял бы $1,461 млрд. У "Вымпелкома" при курсе 40 руб. за доллар и при постоянной рентабельности по EBITDA на уровне 45% свободный денежный поток уходит в отрицательную область — минус $555 млн. Аналогичный показатель при курсе 27,3 руб. за доллар для "Вымпелкома" равен нулю.
Примечательно, что в конце октября инвестбанк Credit Suisse выпустил аналогичный отчет, но с прямо противоположными выводами (см. "Ъ" от 28 октября). В исследовании Credit Suisse утверждалось, что устойчивость МТС слабее, чем у "Вымпелкома". Инвестбанк объяснял это главным образом зависимостью основного акционера оператора — АФК "Система" от дивидендов МТС. Поэтому МТС, вероятно, придется урезать CAPEX, даже если курс рубля снизится всего до 30 руб./$ (Credit Suisse исходит из того, что в 2009 году не будет возможности для рефинансирования), утверждали аналитики Credit Suisse.
По их оценкам денежный поток "Вымпелкома" после погашения обязательств останется в положительной зоне при неизменном CAPEX, даже если курс рубля к доллару достигнет отметки 33,1 руб./$. В частности, этот показатель составит $1,56 млрд (при курсе 24,5 руб./$), $647 млн (при курсе 30,7 руб./$ и $282,1 млн (при курсе 33,1 руб./$).