Конъюнктура финансового рынка начала месяца оказалась достаточно неопределенной. После временной остановки в конце марта на прошлой неделе курс доллара на ММВБ вновь начал расти, однако темпы его повышения невысоки. Планомерное снижение доходности ГКО привело к тому, что доходность облигаций в настоящее время едва ли не ниже текущих темпов инфляции. Однако наибольшая неопределенность связана с ситуацией на кредитном рынке — на прошлой неделе динамика кредитных ставок была весьма противоречива.
На стоимость кредитов дилеры взглянули по-разному
Кредитный рынок на прошлой неделе находился в состоянии некоторой неопределенности. По крайней мере, характерной для всего рынка четкой тенденции в динамике процентных ставок не прослеживалось. В частности, итоги торгов кредитными ресурсами в МФД и МБО "Оргбанк" оказались весьма полярными — в Межбанковском финансовом доме процентные ставки по кредитам существенно снизились, причем по всем срокам кредитования, тогда как в "Оргбанке", напротив, был отмечен рост ставок.
Более того, на прошлой неделе был отмечен довольно существенный разброс цен на "сверхкороткие" ресурсы, обычно характерный для периодов нестабильной конъюнктуры. Например, в том же МФД минимальная стоимость однодневных кредитов составляла всего 5% годовых, а максимальная достигала 110%. При этом объем реализации такого рода кредитов в МФД вырос чуть ли не втрое — на прошлой неделе ресурсов на срок от одного до трех дней здесь было продано на сумму 149 млрд рублей, что является абсолютным рекордом за всю историю МФД. Их средняя цена установилась на уровне 83,3% годовых, то есть более чем на 50 пунктов ниже уровня конца марта. Кредиты сроком до недели, остававшиеся до последнего времени "бестселлерами" денежного рынка, на прошлой неделе лишились столь пристального к себе внимания финансовых брокеров. Объем продаж таких кредитов снизился со 108 млрд до 13,2 млрд рублей, а их стоимость упала на 37 пунктов против уровня конца марта и составила 92,8% годовых. Ставки по кредитам сроком до месяца снизились на 27 пунктов до 119,2%; ссуды на три месяца подешевели на 19 пунктов до 151% годовых.
В "Оргбанке" ситуация, повторимся, развивалась иначе — здесь процентные ставки по всем категориям кредитов выросли. Причем в наибольшей степени подорожание коснулось как раз самых "коротких" денег — на прошлой неделе их стоимость достигла 147,4% годовых, увеличившись в среднем на 25 пунктов. В результате средняя стоимость таких кредитов оказалась выше средней же цены на более "длинные" недельные ссуды, которая на прошлой неделе составила 141,3% годовых. Что же касается максимальной стоимости однодневных кредитов, находившейся на прошлой неделе на уровне 166% годовых, то она сравнялась с максимальной ценой на одномесячные ресурсы. Последняя категория кредитных ресурсов оказалась в "Оргбанке" и наиболее популярной — и в этом также состоит отличие сложившейся здесь ситуации от развития событий в МФД. На прошлой неделе кредитов на срок до месяца было продано в "Оргбанке" на сумму 61,6 млрд рублей.
На ситуацию, сложившуюся на кредитном рынке на прошлой неделе, наложило свой отпечаток развитие событий в конце марта. Тогда под воздействием сезонного спроса на рублевые средства ставки по кредитам, прежде всего по "коротким", заметно возросли. Дополнительный импульс этому процессу дала в конце квартала пассивность ЦБ на межбанковском валютном рынке, в результате чего котировки прямых межбанковских сделок оказались ниже курса ММВБ. В результате, удовлетворяя возросшую потребность в рублевых средствах, банки были вынуждены продавать валюту именно на бирже, что и повлияло на отмеченную на позапрошлой неделе временную приостановку роста биржевого курса доллара. С началом апреля плавный рост курса доллара возобновился (на прошлой неделе курс доллара на Московской межбанковской валютной бирже вырос на 1,5%), и хотя банки по-прежнему весьма активны в продаже валютных средств, сезонный дефицит рублей уже не столь ощутим. В этих условиях отмеченный на прошлой неделе рост цен на кредитные ресурсы в "Оргбанке" вызван, скорее, жесткой позицией продавцов, испытывающих влияние предыдущего роста ставок.
Узкий коридор доходности снижает объемы операций с ГКО
Неуклонное снижение уровня доходности рынка ГКО привело к тому, что в последнее время доходность облигаций упала практически до уровня поддержки рынка, определяемого темпами инфляции. Кроме того, реальная доходность трехмесячных ГКО уже давно ниже ставок по трехмесячным кредитам, что делает неэффективным использование такого рода заемных средств для инвестирования в гособлигации. Теоретически у дилеров была возможность привлечь с этой целью "короткие" межбанковские кредиты перед очередным аукционом ГКО, однако большинство из них сочло, что доходность облигаций, оттолкнувшись от уровня поддержки, пойдет после аукциона вверх и соответственно аукционная доходность облигаций окажется невысокой. В результате на очередном аукционе трехмесячных облигаций, состоявшемся в прошлую среду, практически не наблюдалось превышения спроса на ГКО над их предложением (при объявленном объеме эмиссии в 2,5 трлн рублей, сумма заявок на покупку облигаций составила 2,68 трлн рублей), а большая часть заявок была подана дилерами из расчета доходности 160-170% годовых.
Значительное повышение доходности ГКО было бы никак не на руку Министерству финансов. Поэтому часть заявок он оставил неудовлетворенными — объем продаж ГКО по номиналу составил 2,019 трлн рублей. При этом средневзвешенная доходность ГКО установилась на уровне 148,15% годовых, а неудовлетворенный спрос составил около 480 млрд рублей. Однако в массе своей эти средства не пошли на вторичный рынок облигаций, а уже через день появились на рынке МБК (в четверг-пятницу был отмечен рост ставок по "коротким" кредитам).
Как и ожидалось, на вторичных торгах существенного роста котировок ценных бумаг не произошло. В итоге доходность ГКО с разными сроками погашения выровнялась и к началу текущей недели находилась на уровне 140-144% годовых. Лишь по самым коротким сериям — 28-й и 29-й с погашением через 9 и 2 дня соответственно — доходность была ниже среднерыночной.
Еще одной характерной чертой рынка ГКО на минувшей неделе было снижение общего объема операция с ценными бумагами. Например, 10 апреля этот показатель составил 276,6 млрд рублей (неделю назад объем операция на рынке превышал 500 млрд руб.). По всей видимости, активизировать торги должно либо снижение ставки рефинансирования ЦБ, что подтолкнет вниз стоимость межбанковских кредитов и позволит более эффективно использовать на рынке ГКО заемные средства, либо снижение темпов инфляции. В последнем случае опустится уровень поддержки рынка, и доходность облигаций пойдет вниз. Эффект от наложения этих факторов может быть еще сильнее.
Региональные дилеры последовательнее московских
На региональном кредитном рынке, постоянными участниками которого по-прежнему остаются Петербургский и Южнороссийский межбанковские финансовые дома, на прошлой неделе, как и в столичном МФД, подешевели все виды кредитов. В Петербурге продавались в основном "сверхкороткие" кредиты — 8,8 млрд рублей на срок от одного до трех дней было реализовано по средневзвешенной ставке в 99,43% годовых. Спрос на кредиты во всех остальных сегментах упал. Так, недельных кредитов было реализовано всего на 450 млн рублей (против 1 млрд на позапрошлой неделе), а цена их снизилась на 15 пунктов до 125% годовых. Кредитов на срок от недели до месяца было продано ровно столько же, сколько и в конце марта (3,5 млрд рублей), а их стоимость упала со 162% до 142% годовых. Внимание дилеров к трехмесячным кредитам, возросшее было на позапрошлой неделе, в начале апреля вновь снизилось. Таких кредитов было продано всего на 500 млн рублей по цене в 165% годовых (против 181% годовых на позапрошлой неделе).
В Южнороссийском МФД при несущественном снижении ставок объемы реализации кредитов, напротив, возросли. "Коротких" денег, которые подешевели на прошлой неделе на 1,5 пункта до 165% годовых, было продано на 1 млрд рублей против 700 млн на позапрошлой неделе. А трехмесячные кредиты, подешевевшие на 3 пункта до 182,7% годовых, были проданы в объеме 1,5 млрд рублей, что на 300 млн рублей больше, чем неделей раньше.