Изменения в правительстве России могут вызвать волнения только за границей. И то вряд ли
В первую неделю ноября темпы роста потребительских цен снизились до 2% в неделю, составив по тенденции 245% годовых. Сохраняется высокая вероятность того, что инфляция в ноябре будет ниже октябрьской. Одним из мощных стабилизирующих факторов, действие которого может распространиться и на денежный рынок через увеличение реального спроса на деньги и снижение риска кредитования производственного сектора, остается уверенная стабилизация производства в последние месяцы.
Обозначение более-менее устойчивой тенденции к снижению инфляции перевело реальную доходность части инвестиционных активов в положительную область. На прошедшей неделе реальная ставка по трехмесячным МБК составила 16,5% годовых, ставка прямого кредитования — 3,5%.
Наиболее значимым событием на денежном рынке на прошедшей неделе можно считать начавшийся сброс валюты коммерческими банками. Скорее всего, этот сброс не повлечет за собой падение доллара — ЦБ будет вынужден поддерживать американскую валюту. Реальным его следствием станет разрешение проблемы дефицита рублевых средств, сохранявшегося на рынке в течение месяца. Собственно, именно нехватка рублей и привела банки к необходимости сброса консервативных валютных активов. Хотя только этой причины было бы недостаточно. В октябре валютный рынок стал наименее доходным сектором финансового рынка, существенно уступив по доходности любому из рублевых сегментов. Дополнительную привлекательность последних определила и относительная стабилизация макроэкономической и политической ситуации, что снижает риски кредитования операций с рублевыми средствами.
Пока на рынке МБК на некоторое смягчение дефицита рублей отреагировали только ставки по сверхкоротким кредитам. Эффективные ставки по остальным кредитам оказались более инерционными и пока держатся выше 300%. Вполне вероятно, что сброс валюты и уменьшение инфляции приведут к снижению ставок МБК в ближайшее время.
Перелом ожиданий относительно динамики валютного курса наиболее отчетливо проявился в резком оживлении конъюнктуры вторичного рынка ГКО. По-видимому, сохранявшаяся с середины октября патовая ситуация на рынке (отсутствие притока средств на фоне беспрецедентно высокой доходности) начинает разрешаться. Правда, резвый рост котировок облигаций на минувшей неделе принес крупные прибыли лишь владельцам свежих выпусков (23-го, 7-го и 8-го), приобретенных "на дне" ценовой ямы. Есть все основания рассчитывать, что рост котировок продолжится и выведет на приемлемый уровень доходности портфели из других выпусков.
Гораздо менее эластичной оказалась реакция первичного рынка. Прошедший 8 ноября аукцион по размещению очередного шестимесячного выпуска продемонстрировал неготовность дилеров умерить свои претензии на доходность гособязательств. Несмотря на отсечение более половины конкурентных заявок, Минфину не удалось существенно снизить аукционную ставку, которая была зафиксирована на уровне 300% годовых. Хотя оставшееся до конца года время предоставляет эмитенту хорошую возможность перетянуть на облигационный рынок несколько триллионов размораживаемых из валютных активов рублей, существенно сбить стоимость госдолга ему вряд ли удастся. Таким образом, разрыв между уровнем ставок на первичном и вторичном рынках ГКО в ближайшее время будет сохраняться.
Как и прогнозировали эксперты Ъ, произошло падение фьючерсных котировок. Особенно заметно снизилась доходность форвардной продажи валюты на дальние сроки. По нашему мнению, текущие котировки форвардных контрактов на средние и дальние сроки уже вошли в "нормальную" зону курса-спот на соответствующую дату. С другой стороны, учитывая новые реалии валютного рынка, вероятность выхода темпов роста реального курса за пределы 60-70% годовых в ближайшее время уменьшается, поэтому потенциал для падения фьючерсных котировок сохраняется.
Продолжается падение котировок облигаций ВЭБа. Пожалуй, это единственный сегмент денежного рынка, прямо отреагировавший на затянувшиеся перестановки в высших эшелонах власти России.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Редакция благодарит банки "Бизнес", "Солидарность", Конверсбанк, Межкомбанк, "Скиф", Темпбанк и другие за постоянное информационное содействие в подготовке аналитических материалов рубрики.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 170 | 12.10.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 374,7 | 1.11.94 |
| 6 мес. | 300,2 | 8.11.94 |
| 1 год | 293,2 | 26.10.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| номинальная | 170,1* | 28.10.94 |
| эффективная | 347* | 28.10.94 |
| *Срок кредита — 2 месяца | ||
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 160 | 224 | 88 | 107 |
| 3 мес. | 150 | 257 | 95 | 149 |
| 1 мес. | 128 | 237 | 81 | 119 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Октябрь Ноябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 40 29.09-5.10 | 41 6-12.10 | 42 13-19.10 | 43 20-26.10 | 44 27.10-2.11 | 45 3-9.11 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 2,3 | 2,9 | 4,9 | 3,1 | 2 | ||
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 216 | 247 | 272 | 274 | 245 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR, % годовых (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 122 | 128 | 157,1 | 159,6 | 160 | 166,4 | - |
| эффективная (3 мес.) | 190 | 203,6 | 276,2 | 283,1 | 284,2 | 302,1 | 4,2 |
| номинальная (1 мес.) | 113 | 123,5 | 143,5 | 146,2 | 161,4 | 160,4 | - |
| эффективная (1 мес.) | 194,5 | 224 | 287,7 | 297,2 | 354,7 | 350,8 | 3,9 |
| номинальная (2 нед.) | 110,6 | 164 | 125,7 | 142 | 153,6 | 148,5 | - |
| эффективная (2 нед.) | 195,3 | 390,5 | 241,4 | 298,3 | 344,7 | 323,7 | 5,8 |
| номинальная (1 нед.) | 104,6 | 131,1 | 135,6 | 140 | 150,5 | 140 | - |
| эффективная (1 нед.) | 181,7 | 265,1 | 281,2 | 298,2 | 340,7 | 298 | 6,1 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 17-й выпуск | 107,7 | 318,8 | 211,7 | 220,6 | 239,4 | 123,1 | 20 |
| 18-й выпуск | 117,7 | 282,6 | 218 | 232,4 | 270,4 | 189,1 | 19,1 |
| 19-й выпуск | 111,7 | 253,4 | 214,5 | 219,7 | 286 | 213 | 7,5 |
| 20-й выпуск | X | 227,5 | 207,5 | 227,7 | 269,3 | 215,5 | - |
| 21-й выпуск | X | X | 202,7 | 214,4 | 345,4 | 241,4 | - |
| 22-й выпуск | X | X | 237,3 | 208,7 | 303,7 | 262,4 | - |
| 23-й выпуск | X | X | X | X | 403,9 | 304,1 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 3-й выпуск | 114,2 | 367,9 | 215,5 | 184,1 | 183,7 | 27,8 | 23,2 |
| 4-й выпуск | 119,2 | 215,7 | 218,2 | 230,9 | 263,5 | 184,5 | 12,1 |
| 5-й выпуск | 119,3 | 246 | 223,1 | 227,9 | 297,8 | 264,2 | 8,5 |
| 6-й выпуск | 115,7 | 223,1 | 205,4 | 219,8 | 295,6 | 276,6 | 6,3 |
| 7-й выпуск | 112,4 | 226,1 | 185,4 | 236,6 | 349 | 304,9 | 7,5 |
| 8-й выпуск | X | X | X | X | X | 267,7 | |
| Годичный выпуск: | |||||||
| 1-й выпуск | X | X | X | X | 275,3 | 228,3 | - |
| Средняя учетная ставка по | 114, | 358,1 | 219,2 | 224,8 | 318,7 | 255,4 | 20,2 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 119,1 | 120,2 | 141,3 | 149,8 | 158,9 | 176,3 | 3,3 |
| "Октябрь" | * | 124,4 | 156,8 | 162,7 | 168,8 | 180,1 | - |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 20,6 | 19,5 | 22,3 | 22,2 | 24,3 | 26,1 | 3 |
| 3-й транш | 18,1 | 16,8 | 18,4 | 19 | 20,6 | 21,9 | 2,8 |
| 4-й транш | 18 | 16,3 | 16,3 | 17 | 17,5 | 18,2 | 2 |
| 5-й транш | 15,1 | 14,2 | 14,6 | 15,5 | 15,9 | 16,1 | 1,5 |
| Эффективная процентная ставка | X | X | 21 | 12 | 18,3 | 25 | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 2808 | 3736 | 3005 | 3046 | 3093 | 3102 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 4220 | 1480 | 314,7 | 89,6 | 42,3 | 51,3 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.11.94 | 3134,93 | X | 3354,22 | 3268,75 | 3233 | 3150,66 | - |
| на 15.02.95 | 3718,07 | X | 4218 | 4125,60 | 4048,28 | 3743,02 | - |
| на 15.05.95 | 4553,75 | X | 5340,45 | 5026,95 | 4870,91 | 4335 | - |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.11.94 | 173 | - | 368 | 288 | 284 | 212 | - |
| на 15.02.95 | 117 | - | 185 | 171 | 157 | 103 | - |
| на 15.05.95 | 122 | - | 176 | 150 | 136 | 93 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 1809 | 2440 | 2019 | 2053 | 2090 | 2040 | 0,2 |
| Темпы роста курса марки (по | 6314 | 4105 | 771 | 104,7 | -25,5 | -49,2 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 9,64 | 9,92 | 10,04 | 10,17 | 10,25 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 66,2 | 77,7 | 80,8 | 80,4 | 70,3 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 66,2 | 66,2 | 66,2 | 66,2 | 81 | 81 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 54,7 | 54,7 | 54,7 | 54,7 | 66,7 | 66,7 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 40,3 | 40,3 | 40,3 | 40,3 | 48,6 | 48,6 | - |
| X — сделок не было. | |||||||
| *Особая неделя | |||||||
Отдел финансов